意见领袖 | 郭施亮
在美国银行业问题频现的背景下，市场预期美联储会暂停加息，但从美联储最新的利率决议来看，并未选择暂停加息，而是选择继续加息25个基点，并促使联邦基金利率目标区间上调至4.75%至5.00%之间，创出了2007年9月以来的新高水平。
按照美联储发布的点阵图分析，预计2023年底利率预期中值为5.1%，意味着这次加息之后，联邦基金利率已经非常接近这一预期中值水平。言下之意，美联储进一步加息的空间已经很小了，即使遇到糟糕的情况，美联储再次加息1至2次后，很快会面临加息周期拐点的问题。
当前美联储正面临着进退两难的选择，一边是高企的通胀率，一旦紧缩周期结束可能会导致通胀再次攀升，之前努力的结果基本上白费了；另一边是美联储大幅加息后，已经引发了美国银行业危机的爆发，美联储持续加息成为了引发危机的导火索，若美联储继续采取加息措施，那么后续问题可能会进一步恶化。
缓解高通胀还是保护美国银行业，已经困扰着美联储接下来的操作。不过，随着美国银行业危机频繁上演，美联储继续加息的空间已经被大大挤压，加息周期拐点有望提前出现。
4.75%至5.00%的联邦基金利率，对资产配置计划的影响很深远。在高利率的背景下，更多投资者偏向投资货币基金、美债等，以获得更稳健的投资回报率。一旦高企利率环境发生了拐点，那么整个市场的风险偏好将会发生实质性的变化。
我们可以发现一个市场规律，当美联储加息力度低于市场预期，美股市场往往出现强劲反弹的走势。但是，当美联储宣布加息的措施符合预期，甚至是超出预期的时候，股票市场却明显承压，美联储利率环境的变化直接影响着整个市场的风险偏好。
即使美联储宣布加息25个基点符合了市场预期，但嗅觉敏锐的市场，最终还是出现了大幅下跌的走势，可见市场对高利率环境的警惕性很高。或者，从市场资金的角度出发，担心接下来还有1至2次的加息措施，美联储加息周期拐点似乎又延后了。
在超低利率的市场环境下，市场可以容忍美国核心资产40倍以上的估值。如果市场利率飙升至5%，市场对20倍估值的核心资产也是比较谨慎的。利率越高，市场的风险偏好越谨慎，一旦高利率发生了实质性的拐点，那么市场很快会迎来转机，在资金风险偏好改善的同时，对市场估值的容忍度也会随之提升。
美联储如期加息25个基点，但距离紧缩周期的时间点应该逐渐接近了。但是，现在最大的问题是，美国通胀率依然处于居高不下的状态。据数据统计，美国2月CPI同比增长6%，虽然这一通胀水平低于前几个月的状态，但6%的通胀率依然处于高位水平。从通胀性质分析，依然属于严重通胀的状态，这也是美联储一直不敢放弃紧缩周期的原因之一。
美联储鲍威尔曾表示，仍然致力于将通胀率压低至2%。如果按照这一通胀率水平分析，距离2%的通胀目标仍然有遥远的空间，美联储仍然将降低通胀率视为首要的目标。
从2021年四季度步入调整以来，美股市场已经走出了一年半的调整走势。从累计调整幅度分析，纳斯达克指数的累计最大跌幅达到了40%左右，创出了2008年以来的最大跌幅水平。在紧缩周期的背景下，美股市场很难有乐观的市场表现，美股市场要重新走出单边上行的行情，一方面需要紧缩周期拐点的确立，联邦基金利率开始从高位回落；另一方面需要上市公司盈利能力的好转，并助推上市公司的质量回升。
与往年不同的是，过去美股市场还可以依靠股份回购注销提升股票价值，但在高利率的环境下，股份回购成本明显提升，对本身缺乏现金流或者偿债能力不强的上市公司而言，很难再用过去的方式变相提升股票价值。对大多数上市公司来说，只有踏踏实实提升盈利能力，才能够从根本上提升上市公司的股票价值。否则，大多数美股上市公司很难重返2021年股价高位的水平。
(本文作者介绍：独立财经评论员，财经作家)
责任编辑：张文
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