夏磊：融资需求温和改善——8月金融数据点评

2022年09月14日11:54 作者:夏磊

　　意见领袖|夏磊

　　2022年9月9日央行公布8月初步核算金融数据：8月末，社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%；当月新增2.43万亿元，比上年同期少5571亿元；M2余额259.51万亿元，同比增长12.2%；M1余额66.46万亿元，同比增长6.1%。

　　· 8月新增社融超预期，结构有所好转

　　8月，社融存量同比增长10.5%，增速继续回落0.2个百分点。当月新增2.43万亿元，同比少增5571亿元，高于市场预期（万得一致性预测2.04万亿元）。主要贡献项是表外融资，未贴现银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款分别同比多增或少减3358、1578和890亿元；主要拖累项是政府债券、企业债券和外币贷款，分别同比少增或多减6693、3501和1173亿元。

　　· 企业中长期贷款表现亮眼，实体融资需求回暖

　　企（事）业中长期人民币贷款当月新增7353亿元，同比多增2138亿元；信托、委托和中长期贷款之和当月新增8636亿元，同比同增4606亿元；短期贷款减少121亿元，同比少减1028亿元。相反，票据融资当月新增1591亿元，同比少增1222亿元，银行风险偏好转好。从8月22日开始，国股银票转贴现利率迅速拉升，于8月29日达到最高点1.65%，此后又回落至月末1.48%，在排除掉同业利率变动影响之后，票据利率仍然上行，票据融资供求关系发生转变。主要可能是前期专项债资金落实到具体项目中、政策性银行开发性金融工具逐步落地，基建领域加速发展，企业融资需求回暖。

　　· 住户中长期贷款依然疲软，短期贷款同比多增，消费意愿有所回升

　　住户部门人民币中长期贷款当月新增2658亿元，同比少增1601亿元，受8月超预期降低5年期LPR15个基点影响，8月下旬房地产销售面积较上旬有所回升，但仍然处于较低水平，地产销售未见明显改善；短期贷款当月新增1922亿元，同比多增426亿元，受节假日等因素影响，居民消费意愿有所回升。

　　· 表外融资大幅多增，可能与企业经营预期好转、基建配套资金到位等因素有关

　　表外融资当月新增4768亿元，同比多增5826亿元。未贴现银行承兑汇票当月新增3485亿元，同比多增3358亿元。此项可能与经营预期好转，短期生产积极性回升有关。委托贷款当月新增1755亿元，同比多增1578亿元，是2018年委托贷款管理办法印发以来当月最高新增额，可能与基建配套资金到位及大中小型企业分化程度加剧、小型企业经营承压等因素有关。

　　· 虽然新增超预期，但存量增速放缓，增量仍然同比少增，可能受地产风险逐步释放、发行时间错位等因素影响，债券融资大幅同比少增

　　政府债券当月新增3045亿元，同比少增6693亿元。今年1-8月国债净融资约1.1万亿元，按照中央财政赤字计划为2.65万亿元初步推算，预计还有约1.5万亿元空间，与去年9-12月国债净融资额相近。同时，国常会提出的用好5000多亿元专项债结存限额，预计政府债券新增压力略微有所缓和。企业债券新增1148亿元，同比少增3501亿元。8月城投债发行环比回升，但净融资规模同比少增超1000亿元。受地产销售持续低迷影响，城投债风险值得关注。

　　· 汇率波动加剧，外币贷款需求持续走弱

　　外币贷款当月继续减少826亿元，同比多减1173亿元。主要受到8月美元指数持续走高，人民币汇率贬值压力上升影响，外币贷款成本上升。同时，进口金额增速持续下滑，实际外币贷款需求偏弱。

　　· 从货币供应量角度，剪刀差走阔，实体经济需求仍然偏弱，流动性仍然偏充裕

　　8月M2同比增长12.2%，较上月提高0.2个百分点；M1同比增加6.1%，较上月回落0.6个百分点，剪刀差从5.3%走阔至6.1%，可能与储蓄意愿仍然偏强、大规模集中留抵退税8月中旬暂告一段落等因素有关。社融增速连续第五个月低于M2，剪刀差扩大到1.7%。社融与m2剪刀差继续走阔说明实体经济需求仍然偏弱，8月份MLF缩量操作，部分同业利率开始有上行趋势，但市场流动性仍然偏充裕。

　　· 受季节性因素影响，9月有望继续维持修复态势

　　本月社融新增超预期、结构好转。受季节性因素影响，9月有望继续维持修复态势。但仍需注意目前实体经济总体需求仍然偏弱，宽货币向宽信用的传导依旧不畅。此外，9月上旬疫情出现多点散发，疫情防控对经济发展不确定性强；同时，8月出口同比增加7.1%，比上月下降10.9个百分点，外需下滑、全球经济发展预期下降，国内经济复苏面临一些客观压力。

　　风险提示：出口面临压力上升；疫情不确定性强；经济恢复不及预期。