意见领袖丨中银研究
近日，美联储公布1月26-27日政策会议纪要，表示将继续实行超低利率和资产购买计划以助力经济从新冠肺炎疫情的影响中复苏。在经济复苏未达目标之前维持现有的宽松货币政策不变，强调了“耐心维持宽松”（Patiently Accommodative）。美联储官员指出，2020年12月批准的9000亿美元联邦刺激计划有利于分发新冠疫苗，提振经济活动。隔夜利率维持在零附近，每月至少增加800亿美元美国国债和400亿美元抵押贷款支持证券发行，在实现充分就业和2%平均通胀目标之前维持低利率不变。美联储会议纪要的公布对金融市场走势以及投资者预期带来一定影响，主要关注点如下。
第一，美联储表示，低通胀率对经济负面影响更大，目前通胀预期上涨只是暂时现象。2021年初经济各项指标显示美国经济复苏态势强劲，通胀预期随之上涨。2月8日，10年期盈亏平衡通胀率（breakeven inflation rate）升至2.2%，为2014年以来最高水平。1月，美国零售销售出现7个月以来最大涨幅，环比增长5.3%；制造业产出上涨1%，已连续增长9个月；最终需求PPI环比上升1.3%，创2009年12月以来最大涨幅。同时，美国1.9万亿美元财政刺激计划即将落地，带动疫苗广泛普及、失业率下降、居民储蓄消费增长，进一步提振经济后将拉动物价水平上升。
但是，美联储指出，目前美国经济更大的风险来源于疫情引发的经济下行压力，经济复苏阶段，应区分影响通胀水平的可持续与不可持续因素。物价上涨很大程度上源于此前疫情影响导致的通胀水平过低和供应链受阻，并且只有部分行业出现了通胀苗头，因此，超过2%的通胀预期是不可持续的。美联储曾表示寻求实现2%的平均通胀长期目标，允许通胀率在一段时间内超过2%。同时，目前更紧要任务是刺激低收入人群的就业。
第二，经济复苏叠加持续宽松政策导致金融市场波动加大，但美联储认为目前金融稳定方面风险适中，首要任务是走出疫情带来的经济困境。从债券市场来看，美联储公布会议纪要后，长期债券收益率走高并带动美元上涨。美国基准10年期国债收益率升至1.3%，价格下降收益率飙升，国债遭到抛售。从股票市场来看，疫情初期超低国债收益率利好股市，目前由于国债收益率迅速攀升在一定程度上削弱了股市利好，此前已经处于价格高位的大型科技股出现下跌。
美联储淡化了对目前金融风险的担忧，美联储表示，近期虽出现股市和公司债价格上涨的现象，但总体来看资产价格高低不一，在经济未达目标前不会提早收紧流动性。若经济预期良好，疫苗推广会使得未来股市预期市盈率处于高位，股市收益率依然大于债券收益率，同时，经济复苏阶段有利于金融市场走势。
第三，美联储未提及“缩减”一词，释放清晰的持续宽松信息，超低利率背景下投资者偏好高风险资产。美联储释放信息通常对市场影响较大，此次公布会议纪要未提及“缩减”（Taper）一词。同时，美联储此前会议也进一步强调前瞻性政策指引，表明将当前利率水平至少维持至2022年底，就业及平均通胀目标未实现前实行宽松货币政策不变，一定程度上缓解投资者顾虑，避免2013年的“缩减恐慌”。然而，超低利率可能改变投资者行为，资金成本降低促使投资者出现追求高风险资产的投机行为。美国债券市场出现了史无前例的供不应求，低评级公司债券受投资者青睐。因此，超低利率虽不会直接导致资产价格波动率上升，但会导致投资者风险偏好改变，一定程度上加重金融市场的脆弱性。
（点评人：中国银行研究院 蒋效辰）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：谭兆彤
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