吴飞：投资2019，中产该如何避免踩雷？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 吴飞

　　根据目前的发展局势，风险控制也大概率会继续成为2019年投资的一大紧箍咒。在迎接2019年之际，我想用这篇文章和大家聊聊风险，这个导致2018年全球资本市场一片惨淡的始作俑者。并以此来警示投资者，2019年应该如何避免踩雷。

　　对所有的投资者而言，2018年是名副其实的黑天鹅之年。国际间中美贸易摩擦加剧，贸易保护主义走强。国内A股市场全年市场震荡，其中上证综指全年跌幅超过20%；上市公司股东股票质押频频爆仓；P2P暴雷频繁；国债的收益率逐渐走低。这些变化都在增加投资者对未来市场判断的不确定性，这也愈发加剧了国内中产的焦虑感。

　　根据上海高级金融学院和嘉信理财的调研数据显示，国内的新富人群对于理财的目标极为明确。应对可能面临的紧急情况、为子女储备教育基金以及满足购买汽车、耐用品等大额花销需求是投资理财的主要目的。对于中国的中产而言，一旦投资失误，这些目标都将受到影响，更有甚者将抹去过去3至5年累积的财富，2016年的股灾以及今年的P2P暴雷就是很好的案例。

　　在这一市场震荡的背景下，“风险防范”、“风险管理”这些名词开始频繁的出现在专家、媒体和大家交流的谈话中。根据目前的发展局势，风险控制也大概率会继续成为2019年投资的一大紧箍咒。在迎接2019年之际，我想用这篇文章和大家聊聊风险，这个导致2018年全球资本市场一片惨淡的始作俑者。并以此来警示投资者，2019年应该如何避免踩雷。

　　应对风险的三类投资人

　　假设这样一个场景：在一个房间里装满了黄金，同时还有一颗没人知道何时会爆炸的定时炸弹。参加活动的人，可以尽自己所能把黄金装到袋子里再跑出来。最终，先后共有三个人逃出。当被采访在房间里面拿黄金的感受时，第一个人说，“什么？里面还有炸弹？！ 不过，幸好，三个人中我拿的黄金最多”。第二个人说：“我装黄金时非常害怕，浑身颤抖。既想着再多装点黄金，又害怕炸弹随时爆炸”。第三个人说：“我通过观察这种炸弹的特征，之前研究这类炸弹过往爆炸的规律，大概估算了炸弹爆炸的概率和时间。虽然我拿走的黄金不是最多的，但是我一定给自己留出足够的时间离开。”

　　看完这个例子，你觉得三个人所承担的风险是一样的吗？

　　风险这个词源自意大利语，理解为自然现象或航海中由于风带来的无法预测的危险，所以风险往往被定义为不确定性。狭义的风险是损失发生的不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可能性。广义上的风险是未来结果的不确定性。比如说，投资一个项目，结果的发生存在两种或两种以上的可能性（如亏损、获利或者无损失无盈利），那么这个投资就存在风险。而投资者遇到的金融风险通常指的就是广义的风险。

　　但是风险不一定就意味着亏损。比如说，银行根据过去的经验，估算出1000笔借款中会有3笔违约的概率。预期到这个亏损，银行可以通过定价（定高一点利息）来规避这个亏损，所以亏损是可控的，潜在风险损失是可冲销的。只有当违约超过三笔，不可预期的违约数出现了，才出现风险损失。

　　不是所有人都理解风险和亏损之间的关系。以上例子中的三类人，对应着在股票市场中常见的三种类型投资者。他们的存在，能基本解释对于风险的理解如何影响着投资收益。

　　第一种人是无知无畏者，对于潜在的巨大风险全然不觉。这些人即使短时间取得了暴利，但损失是迟早的，甚至严重亏损。这种类型的投资者的最大风险就是没有风险意识，只关心收益，而这正是投资高手和菜鸟的最大的区别。从某种角度讲，利润是风险控制的副产品，只有控制和远离了风险才有盈利的可能。诚如开创价值投资流派的投资大师本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所说“投资管理的精髓在于风险管理，而非回报管理”。对于这类人，越早提升风险意识越能避免亏损。

　　第二种人具备一定风险意识，但不知道如何管控风险。这种人参与风险投资，如投资股市，就好比我们对一件事情不明白，但又希望分享它的收益。这类人是大部分中产阶层投资的真实写照。

　　对于这种人而言，最好的风险管理有三条原则。首先是调整自己对后果的承受的能力，包括客观和主观的风险承受能力。前者与个人的经济实力相关，后者则取决于个人的心理因素。

　　对自己预期收益率管理是一种重要的心理风险管理手段，主要目的是避免踏入过高期望收益的误区。不少人进入股市的人是由于身边有不少“股神”级别的人物，因此这些投资“小白”也错误地将预期收益锚定在高回报。而根据大数据分析，情况远没有那么美好。保守估算，一亿的散户中，每年都能做到赚钱的或许仅有1%，也就是10万人左右。而你身边那些大神，或许只是和你分享了那些挣钱的经验，但对那些不赚钱的甚至亏损的经验绝口不提。但我们习惯关注极端样本，忽略总体样本。所以一旦你把那些分享部分投资经营的人都认为是股神，那你就会将自己的投资收益率设得过高，进而影响收益。

　　第二，调整自己对后果的规避能力。农民对天气没有任何的话语权，在农地中经常会出现水淹麦田或者干旱的情况。如果你无法规避天气的影响，有一个简单办法，就是把未来的收益分散化。一部分放在庄稼收成上，另一部分可以对天气的依赖程度更低的养猪上。这背后的原理就是我们常说的“不要把鸡蛋都放到一个篮子里”多元化投资，这也是我们规避系统性风险的一大法宝。

　　最后一个风险管理办法就是将资金交给有财务规划和管理能力的人，也就是第三种人。

　　在现状偏见和心理账户的双重影响下，能够切实有效地实行财务规划的中产人士并不多。和嘉信理财合作的调研发现，有62%的受访者自称他们有明确的理财计划。但从专业财务规划的角度，这之中只有大约8%的投资者具备一个正式的财务规划。其实大部分人的投资并不专业。

　　这个世界，炒菜好的做厨师，跑得快的做运动员，投资能力强的帮别人理财，这是合理的社会分工。第三种人就像是市场的专业投资者，他们知道怎么管控风险。所以他们冒的风险是最小的。

　　高手的原则

　　对于第三种高手而言，也同样有应对风险的几项处理原则。首先便是管理风险。管理风险与降低风险不大相同。如果要降低风险，你只需要把钱全部放到银行存款，这样做在绝大多数情况下都是没有风险的。但是真正的高手会在不牺牲收益前提下积极管理风险。预先设定自己能承受的风险水平，然后通过各种手段将持有的风险投资的风险降低到自己能承受的水平。

　　风险管理的第二个目标是活下来，也就是保住本金。在巴菲特的投资名言中，最著名的无疑是这一条：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”

　　举个例子，假设第一年你去投资的时候运气不是很好，赔了10%，明年只有赚回来11%才可以弥补第一年的损失。去年赔了50%，则今年要赚100%才能追平亏损。这就是保住本金最直接的证明。

　　第三，对于投资高手来说，止损永远都是一个最重要的风险管理手段。没有人能够永远不犯投资错误，但普通投资者很难克服止损的心理障碍。行为金融认为大部分投资者有损失厌恶，100块盈利带来的喜悦远低于100块亏损带来的痛苦。所以，许多投资者在制定了止损点之后，在面对市场不利的情况时，不能严格执行自己的止损计划。伟大投资者的成功不一定在于其洞察力，分析力，研究能力如何强，而是风控能力，克服止损心理的能力。

　　第四种被动管理手段则是使用保险工具，给自己的投资买保险。但是在中国这种保理产品较为缺乏，这里不再展开述说。

　　风险型态和其应对方式

　　无论是高手还是投资小白，在投资中会面临两种风险，系统性风险和非系统性风险。前者是宏观层面的风险，影响到整个市场所有产品。对于系统风险而言，最好管理办法是通过分散投资来化解系统性风险。

　　根据笔者与嘉信理财合作的研究发现，中国家庭依然将投资性房地产作为主要的资产配置，投资于海外投资、债券、信托的人数不超过30%。而根据2016年发布的《中国家庭金融资产配置风险报告》的数据显示，美国家庭配置房产只有15%，大部分投资于信托、基金等产品。很明显，中国家庭将绝大部分的资产都放在了房产这一个篮子中。这样配置的后果是，如果房地产市场出现下调的情况，中国家庭的资产和可投资资产都双双面临大幅缩水的尴尬局面。多元化投资的重要性不言而喻。

　　另一种则是非系统风险，这一风险只会对某一类资产产生影响。 非系统性风险无法通过多元化降低，但至少可以通过以下方法减少其对于你的财富的冲击。

　　首先，可以对投资的行业板块进行动态调整。市场好的时候侧重于金融业、房地产、煤炭、有色金属等高风险系数的周期性行业。在经济下行的期间，选择那些低风险系数的抗周期的行业，比如说，电信服务、医疗保健、农业、大众消费。

　　其次，可以对投资的仓位进行动态调整。主动在熊市降低仓位，持有现金。

　　第三，可以对投资的仓位进行对冲。最好的对冲是买专业管理人管理的市场中性的对冲策略基金。他们同时采用多头和空头的策略，这样进可攻，退可守。特别在经济下行中，守是非常关键的策略。

　　最后，如果条件允许，进行全球配置。简单来说，“把鸡蛋都放到一个篮子里。再把篮子放到不同的车上”。如此一来，国内系统性风险对于你的财富的冲击在跨国家、跨市场的配置组合中会被降低。

　　古人云，善败者不亡。能提前意识到风险、预防风险、管控风险，才能让自己的投资立于不败之地。中产阶层要解除焦虑，第一步便是直面问题，了解问题。了解风险是了解投资最重要的一步。在2019年伊始，如果你常以风险提醒自己，那你2019年的投资，潜在风险损失已经取得很好的控制。

　　(本文作者介绍：现任上海高级金融学院金融学教授，主要研究行为金融和私人（家族）财富管理。2004-2010年在新西兰梅西大学任教，曾任亚洲金融协会理事，期刊Economic Systems特约主编。)