王涵：短期恐慌是长期投资者获利来源

2020年03月17日22:06 作者:王涵

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家王涵

　　考虑到全球央行放水流动性整体增加，对于关注中国资产的资金而言，当前的核心其实是资金期限问题。从投资的角度而言，盈利和估值是挑选资产的两个主要维度。而对于基本面维持稳定的核心资产来看，估值因短期恐慌而打折，或为长期价值投资的资金创造了更优的买入性价比。

　　自新冠肺炎境外确诊病例激增以来，海外金融市场出现了幅度较大的调整，投资者对中国经济基本面及金融市场担忧也有所增加。对此，我们认为，尽管短期内市场受境内外恐慌情绪扰动，但在国内疫情防控向好、经济大概率触底爬坡背景下，叠加全球流动性进一步释放，市场短期恐慌或为长期价值投资者创造机遇。具体来看：

　　新冠肺炎境外确诊病例激增，但中国国内防控向好。从国内疫情数据来看，每日新增确诊病例自3月7日开始持续维持在50以内的水平，且近几日新增确诊病例中大部分为境外输入型，同时治愈人数稳定上升且死亡人数受控，均指向国内疫情防控形势继续向好。

　　从境外来看，自2月中下旬以来，疫情在海外快速蔓延，截止3月16日，WHO数据显示新冠肺炎已经蔓延至除中国以外的全球151个国家，全球（不含中国）确诊病例86434例，超过中国确诊病例81077例。虽然包括英国在内的部分国家提出“群体免疫”政策，可能加大全球疫情防控难度，从而增加中国境外疫情“倒灌”的压力。但同时，包括美国在内的多个国家宣布进入国家紧急状态，全球整体防疫力度已经有所上升。

　　复产复工推进，经济最差时候在逐渐过去。最新公布的统计局数据指向，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额同比分别为-13.5%、-24.5%以及-20.5%，疫情的直接冲击已经较为充分地反应在1-2月的数据中。而近期企业已经逐步复工、人员活动也回暖：3月以来，高频数据指向国内经济活动正在加速改善，截至3月12日，全国除湖北外的规模上工业企业平均开工率达95%。往后看，在财政、货币和社会政策的托底组合下，经济最差时候在逐渐过去，经济增速当前大概率将从底部爬升。

　　低库存+率先从疫情中走出来，产能利用率有望持续回升。从供给端来看，中国国内工业企业整体库存已经偏低，部分生活资料相关产品的库存在前期供给受控下进一步消耗，处于低位的库存将有向上回补的动力。从需求端看，尽管疫情抑制全球需求，但包括口罩在内的刚需类生活资料需求或进一步上升。而对应的背景是海外供给端在目前已经出现“封城”、“停工”的苗头下或受到抑制，结合近期包括韩国对口罩进口暂实行零关税等政策来看，国内的相关产能可能将受益而进一步释放。因此，从供给和需求的两个角度而言，均一定程度有助于中国经济进入爬坡期。

　　从流动性角度来看，各国央行释放大量流动性，资金整体净增加。自境外新冠肺炎确诊病例激增，触发海外金融市场大幅波动以来，各国央行相继出台紧急对冲货币政策：美联储3月以来连续降息150bps至0%-0.25%区间并启动规模为7000亿美元的QE，3月12日以来通过公开市场回购操作注入4万亿美元流动性。欧央行3月12日宣布2020年底前额外增加1200亿欧元QE。日本央行多次注入流动性并于3月16日宣布增加6万亿日元购买ETF。中国央行则于3月16日定向降准，提供5500亿元的增量资金。合计来看，美欧日央行3月以来公布的货币宽松政策，合计即将通过QE、回购、购买ETF等操作投放超过4万亿美元流动性（部分已经投放，此处假设美联储回购操作均达上限）。全球央行联手救市，投入大量流动性，意味着全球的“钱”净结果来看有所增加。

　　对中国投资者而言，短期恐慌或为长期价值投资创造机遇。当前来看，海外进入到恐慌情绪主导下踩踏式流动性紧张的新阶段。作为风险资产，A股在外盘调整过程中或将受到拖累和冲击，短期内仍具有一定的脆弱性。但无论是从受遏制的疫情蔓延形势、股市估值所处的相对位置、还是逐步回暖的经济基本面来看，中国整体情况都好于境外发达经济体。从相对水平看，近期中国A股的表现在全球股市领跑，一定程度上也说明了这一点。

　　考虑到全球央行放水流动性整体增加，对于关注中国资产的资金而言，当前的核心其实是资金期限问题。从投资的角度而言，盈利和估值是挑选资产的两个主要维度。而对于基本面维持稳定的核心资产来看，估值因短期恐慌而打折，或为长期价值投资的资金创造了更优的买入性价比。

　　往后看，A股或是助推居民财产性收入上升的重要途径。正如近期发改委等23个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》中所述，资本市场稳定，也将有助于增加居民的财产性收入，从而提升居民消费能力。因此，如果疫情不出现二次反复，则A股有望助力居民财产性收上升，从而提升居民消费能力，助推中国经济“爬坡”。

　　风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。