东方金诚：7月LPR报价保持不变 三季度5年期品种下调概率较大

　　事件：2022年7月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%， 上次为4.45%

　　一、7月LPR报价不动符合市场大多数预期。

　　LPR报价在MLF利率基础上加点形成。7月MLF利率保持不变，这意味着当月LPR报价的定价基础没有变化；加点方面，4月之后未实施降准，近期也未出台其他新的银行降成本措施，而6月贷款规模大幅冲高，贷款利率处于历史最低水平附近。由此，无论从银行资金成本还是贷款市场供需平衡角度看，7月报价行都缺乏下调加点的动力。另外，5月5年期LPR报价下调15个基点，幅度较大，这也会在一定程度上消化4月降准、设立存款利率市场化调整机制等对银行负债成本的压降作用。由此，7月LPR报价不动符合市场普遍预期。

　　唯一的变数来自房地产市场：进入7月以来，6月出现的楼市回暖势头有所弱化，加之近期部分区域房地产项目出现业主停贷事件，“保交楼”需要进一步强化。这激发了市场对于7月5年期LPR报价会单独下调以支持楼市回暖的预期。不过从结果来看，7月5年期LPR报价保持不动。我们认为，监管层或正在观察5月房贷利率“双降”对楼市的持续性影响。

　　最后，6月宏观数据显示，消费、投资和工业生产增速已全面转正，经济修复加速；同时，6月全国房地产市场成交数据出现改善势头。这意味着当前的政策重心是将以“国常会33条”、房贷利率“双降”为代表的稳增长、稳楼市措施落到实处，而非对现有政策进一步升级加码。

　　同时我们判断，7月LPR报价不变，银行实际贷款利率将保持在历史低位附近，部分银行还可能自主下调企业和居民实际贷款利率。在经济转向复苏阶段，这将有助于提振实体经济融资需求，推动各项贷款余额增速保持上扬势头。另外，今年新设立的三项结构性货币政策工具（科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款试点和交通物流专项再贷款）将于7月开始首次申请。这在带动银行贷款增量扩面的同时，也会形成一定“减价”效应。

　　二、如何看未来LPR报价走向？

　　我们判断三季度5年期LPR报价有一定下调空间。首先，接下来几个月，在美联储将持续大幅收紧货币政策前景下，国内货币政策在坚持“以我为主”基调的同时，会更加重视内外平衡，MLF利率下调的可能性较小。不过，考虑到下半年全球经济减速前景下，我国出口增速波动下行的可能性较大，房地产还将低位运行一段时间，加之国内消费修复可能较缓，政策面在稳增长方向将保持较高连续性，出现退坡甚至转弯的可能性很小。由此，我们判断接下来货币政策操作的重点将是稳住政策利率，着力引导实际贷款利率下行，持续降低实体经济融资成本，以宽信用巩固经济修复势头。

　　这也包括进一步引导房贷利率下行，推动楼市在三季度尽快回暖。根据央行公布的最新数据，3月居民房贷加权平均利率为5.49%，较2021年12月的前期高点下降14个基点，仍明显高于同期4.98%的一般贷款利率，且仍停留在房贷利率历史均值附近。我们判断，5月房贷利率“双降”落地，二季度居民房贷加权平均利率或有30-40个基点的较大降幅。但无论从当前楼市景气状态，还是居民房贷利率的绝对及相对水平来看，三季度房贷利率都有较大下行空间。除了银行自主下调居民房贷利率外，通过引导5年期LPR报价下行，带动居民房贷利率全面下调，将是未来稳楼市的一个主要发力点。

　　事实上，LPR改革已为监管层提供了相应的政策工具。具体而言，下半年在MLF利率保持不变的同时，监管层可通过引导银行资金成本下行，推动LPR报价下调，进而降低企业和居民贷款利率。其中，4月新设立的存款利率市场化调整机制有望持续发挥关键作用。根据央行最新发布的数据，今年6月，全国银行新发生的存款加权平均利率大约是2.32%，和4月新机制设立前相比下降了0.12个百分点。考虑到存款在银行负债中占比约七成左右，这会带动银行负债成本较大幅度下行。我们判断，新机制带动银行存款成本下降，是推动5月5年期LPR报价下调的一个重要原因。

　　另外，尽管下半年以DR007、银行同业存单利率为代表的市场利率存在一定低位上升趋势，但整体上有望继续保持在相应政策利率下方，市场利率再现2020年下半年70个基点左右大幅上行局面的可能性不大。这也有助于银行继续在货币市场获得低成本批发融资。

　　我们判断，基于当前楼市动向及控制相关风险的考虑，三季度5年期LPR报价再度单独下调的概率较大；视下半年投资和消费修复动能而定，也不排除1年期LPR报价小幅下调的可能。“稳定MLF利率+下调LPR报价”将是未来一段时间货币政策在保持稳增长取向的同时“兼顾内外平衡”的一个具体举措。

　　(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)