事件：2022年3月21日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.7%，5年期以上品种报4.6%，均与上月持平。
具体解读如下：
我们判断，3月未现降准，MLF利率保持不变，本次LPR报价不动符合市场预期，但二季度存在下调空间。3月，1年期和5年期LPR报价连续两个月不动，主要原因是当月MLF利率保持不变，同时未现降准，加之近期市场利率水平边际走高，报价行缺乏下调LPR报价的动力。
LPR报价=MLF利率+加点。作为LPR报价的基础，MLF利率反映了银行体系自央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，报价加点幅度则主要取决于各银行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。其中，降准和以DR007、1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率为代表的市场利率对各银行在报价过程中的加点幅度有显著影响。3月MLF利率和银行存款准备金率均保持不变，近期DR007和1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值都有小幅上行。在当前净息差在历史低点附近徘徊的背景下——最新数据显示，2021年12月该指标为2.08%，环比9月上升0.02个百分点，但仅比历史低点高出0.05个百分点，远低于疫情前2019年12月2.20%的水平，商业银行缺乏下调LPR报价的动力。由此，3月LPR报价不动符合市场预期。可以看到，3月18日，挂钩1年期LPR的利率互换（IRS）为3.7003%，与3.7%的现值基本持平。
展望未来，我们判断本轮LPR报价下调过程尚未结束，二季度存在10至15个基点的下调空间。主要原因在于，二季度央行有可能再度实施一次全面降准，进而带动LPR报价下调5个基点； 二季度MLF利率也存在下调10个基点的可能。尽管年初投资、消费、工业生产等宏观数据超预期，但多与去年同期低基数（以两年平均增速衡量）有关，更多具有短期波动性质，3月这些数据都将出现不同程度回落；加之2月城镇调查失业率已升至今年5.5%的控制目标上限，这意味着在房地产市场持续降温背景下，当前宏观经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱 “三重压力”尚未全面缓解。年初宏观数据发布后，3月16日召开的金融委会议要求，“切实振作一季度经济”，这意味着后期宏观政策稳增长取向不变。
我们判断，在国内通胀形势整体可控、人民币汇率处于强势的背景下，美联储启动加息不会对国内货币政策边际宽松形成实质性掣肘。本次金融委会议要求，“新增贷款要保持适度增长”，而降准是提升银行放贷能力的最有效措施之一。今年的《政府工作报告》中明确要求，“推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费，让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降。”在当前局面下，下调MLF利率、进而带动LPR报价下调，是降低银行实际贷款利率的最直接手段。
我们预测，二季度5年期LPR报价有望与1年期LPR报价实现同等幅度下调，释放明确的稳楼市信号。3月房地产投资实现3.7%的正增长，扭转了去年9月以来的持续负增长势头，但这可能与近期各地“保交楼”政策加码，房地产企业加快施工有关（数据显示，1-2月商品房施工面积同比增长1.8%，而去年12月为同比下降35.3%）。考虑到近期房企拿地已大幅收缩，后期房地产投资将大概率回归负增长。在全国房价延续整体下行的背景下，当前房地产市场下滑态势仍在持续。我们判断，不同于2021年12月单独下调1年期LPR报价、2022年1月5年期LPR报价下调幅度较1年期减半，为了稳定楼市预期，在二季度LPR报价下调过程中， 5年期LPR报价有望与1年期实现同等幅度下调。
若二季度LPR报价下调10-15个基点，将更大幅度带动银行实际贷款利率下行，进而激发企业和个人住房贷款需求，提振新增贷款规模，并带动各项贷款余额增速由降转升。回顾2008年以来的四轮稳增长过程（2008-09年、2012年、2015年、2018-19年），都伴随着贷款增速的阶段性上行。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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