高瑞东：2021年美国就业市场强劲复苏，12月失业率下穿逾4%线 ——2021年12月美国非农数据点评

2022年01月10日11:30

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

　　事件：

　　美国12月新增非农就业人口19.9万人，前值21万人，市场预期45万人；失业率3.9%，前值4.2%，市场预期4.1%。

　　时薪环比增0.6%，市场预期0.4%；同比增4.7%，市场预期4.2%。劳动参与率61.9%，前值61.9%。就业人口率59.5%，前值59.3%。

　　截至1月7日收盘，10年期美债收益率上行4bp至1.77%；标普500指数跌0.4%，道琼斯指数持平；纳斯达克指数跌0.96%。

　　Omicron压制劳动力供给复苏，导致非农数据低于预期。

　　Omicron传染性较Delta病毒显著增强，7日平均新增病例数自2020年以来首次超过50万例，导致劳动力因感染病毒而被迫隔离和居家康复，使得新增非农数据低于预期。

　　2021年8月和11月正是新一轮病毒开始蔓延之际，受疫情冲击影响最大的服务业如休闲与酒店、护理、教育等行业在8月-12月期间的新增非农就业人口月均水平显著低于1-7月新增非农水平。

　　另外，根据华尔街日报报道，因疫情导致的航空机组人员受感染而隔离（5-10天），使得大量航班被迫取消。截至2022年1月6日，有将近1700次美国航班在当天被取消（共约2万次航班），这是连续第11天取消超1000架航班，较前几周显著抬升。

　　但整体来看，12月美国新增就业（非农+自雇佣者）达65万人；2021年1-12月月均新增就业50.8万人，显示劳动力市场稳步复苏。若以此月度新增节奏来看，美国劳动力就业人数缺口将在6个月内弥合。

　　向前看，虽然Omicron传染性较高，但其导致的重症病例与死亡病例并未明显上升。并且，接种加强剂后的疫苗保护性显著增强。预计奥密克戎对劳动力市场的影响将弱于预期，就业向好的趋势不变，参考我们于2022年1月3日发布的报告《加强针和特效药防范医疗挤兑，全球再次开放可期》。

　　12月就业修复节奏放缓，服务业新增低于预期是关键。

　　12月美国新增非农就业主要贡献项为酒店与休闲业、专业和商业服务、制造业、建筑业、运输和仓储业。

　　休闲与酒店业新增就业5.3万人，远低于2021年1-10月月均新增24.7万人，显示Omicron病毒的出现，一方面抑制劳工返回职场意愿，另一方面，感染病毒使得工人被迫隔离，降低劳动力供给。

　　向前看，我们认为，Omicron对劳动力市场的约束将显著弱于预期。虽然Omicron传染性较高，但其导致的重症病例与死亡病例并未明显上升。并且，接种加强剂后的疫苗保护性显著增强。参考我们于2022年1月3日发布的报告《加强针和特效药防范医疗挤兑，全球再次开放可期》。因此，预计休闲与酒店就业复苏节奏将较前期有所抬升。

　　12月专业和商业服务新增就业4.3万人，大幅低于11月时的9万人。自8月以来，专业和商业服务月均新增10万人，显示在疫情影响下，员工回办公室上班的要求和意愿都有所下行，降低行政类服务需求。

　　12月制造业新增就业2.6万人，主要受耐用品制造（+2万人）拉动，其中，机动车和零部件制造（4200人）。美国11月汽车库存和库销比持续下滑，分别从10月的61.7万辆和0.39下降至39.8万辆和0.24。展望来看，供给短缺叠加需求旺盛导致新车价格持续上行，车企将有更大动力持续提高雇佣人数。

　　12月建筑业新增就业2.2万人，其中，房屋建筑增4千人，重型工程建筑增1万人。建筑业新增动力主要来自于房屋补库需求。现阶段，美国房屋库存持续下行，反映建筑业补库仍面临供应链和劳动力两方面的压力。在需求稳定、房屋价格上行的背景下，预计建筑业补库将持续至明年上半年，对就业形成支撑。

　　12月运输和仓储行业新增就业1.9万人，显著低于11月新增的4.2万人。其中，空运服务（+6千人）和仓储服务（+5千人）为主要拉动项。现阶段，因Omicron感染率较高，导致美国周度新增病例显著上行，感染人群被隔离或病假，压制就业恢复节奏。展望来看，隔离或病假仍将在短期内拖累行业就业，但需求端维持强劲将在中长期内利好运输和仓储业恢复。

　　结构性失业加剧，需关注工资-物价螺旋上升风险

　　美国劳动力供不应求持续推升薪资水平，抬高企业雇佣成本。12月薪资水平持续上行，环比增0.6%，同比增4.7%，均超市场预期。美国11月职位空缺率为1056万人，为2000年以来的最高水平，而最新失业人数为630万人，显示劳动力供需之间，有426万人左右的缺口，相较于上一月数据，劳动力供需缺口进一步扩大，支撑薪资水平抬升，对通胀形成上行压力。

　　贝弗里奇曲线显示，美国结构性失业情况加剧，其修复的节奏将决定工资-物价螺旋上升的风险。贝弗里奇曲线是研究劳动力市场如何在经济周期中变化的曲线，其将失业分解为结构性失业和周期性失业。

　　一般来说，劳动力需求降低导致职位空缺率下滑、失业率升高，则经济活动的变化沿着贝弗里奇曲线向下移动，反之亦然。这种情况就是所谓的周期性失业——需求不足导致经济活动趋于疲弱，企业雇佣动力降低、失业率上行。

　　然而，现阶段，美国的贝弗里奇曲线自疫情开始后就开始向外平移，这意味着，在同一失业率水平下，职位空缺数量较之前水平显著提升。这种情况则属于结构性失业——主要由于职位供需匹配效率较低引起的。

　　贝弗里奇曲线外移由多重因素导致，包括疫情导致劳动力市场工作和技能之间的错配（线下工作转为线上工作）、疫情导致各种防疫措施和卫生方面的管控提高工作难度、疫情导致的交通管控或迁移等等，都是可能抬升职位匹配难度的原因。

　　但需要注意的是，现阶段，我们并没有看到结构性失业有趋好态势，职位空缺率仍在6.6%，比疫情前水平高2.2个百分点，但失业率已经修复至3.9%，与疫情前水平只差0.4个百分点。

　　因此，在结构性失业持续时间过长的背景下，则可能导致工资物价螺旋上升风险，美联储利用货币政策管控的风险也在增加。

　　加速Taper让美联储有更多政策选择，并不代表美联储会立刻加息。

　　会议纪要显示，2021年12月14-15日的FOMC货币政策会议如期宣布自2022年1月开始加速资产购买缩减（Taper），每月减少购买200亿美元美国国债和100亿美元机构住房抵押贷款支持证券（MBS），2022年3月结束Taper全过程。提前结束Taper意味着，美联储在应对通胀风险时，有更多空间和余地去调整货币政策。若通胀在2022年有持续上行的趋势，则美联储可以迅速采取行动（加息），而不会被未结束的Taper掣肘。另一方面，如果通胀在2022年开始趋弱，并且经济修复疲弱，则美联储推迟加息。

　　失业率加速下行，提升美联储货币政策转鹰概率

　　12月劳动力市场数据反弹，叠加美国通胀仍处于历史高位，美联储货币政策转鹰的概率确实在上升。我们选取美联储自1987年以来5次加息周期，并计算出每次加息前失业率和通胀水平。可以看到， 2021年12月失业率水平已经远远低于前5次加息开始前的平均失业率。基于11月通胀数据也可以看到（12月通胀数据还未公布），现阶段通胀水平以接近于前5次加息开始前的平均水平的两倍。因此，从美联储加息历史的角度来看，此次强劲的劳动力市场数据提高了美联储货币政策转鹰的概率。