文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
1-2月，出口旺、地产强、社零暖，均大幅超预期，也支撑生产达到历史高位。制造业和基建虽然低于预期，但主要是受到了节前疫情防控和冷冬的冲击。向前看，出口依然保持强劲态势，节后基建项目施工加快，专项债滚存资金转化为实物投资，预计3月份制造业和基建增速也会逐步恢复。整体来看，一季度经济仍然保持强劲复苏态势。
一、开年数据表现分化，出口旺、地产强、社零暖，制造业和基建受冲击
事件： 2021年3月15日，国家统计局公布2021年1-2月实体经济数据，工业增加值1-2月累计增速 35.1%，预期 31.3%；固定资产投资1-2月累计增速 35%，预期 38%；社零1-2月累计增速 33.8%，预期 31.7%。
核心观点：1-2月，出口旺、地产强、社零暖，均大幅超预期，也引发生产（相对2019年增速）达到了历史高位。制造业和基建虽然低于预期，但主要是受到了节前疫情防控和冷冬的冲击，这与2月PMI数据出现回落是一致的，也表明年底的冷冬和疫情扰动实质性落地。
向前看，各项领先指标指向企业仍对未来保持乐观预期，企业中长期信贷大幅增长，制造业PMI、建筑业PMI及服务业PMI中的商务活动预期均在2月上行。进入3月份，随着出口依旧保持强劲态势、节后基建项目施工加快、专项债滚存资金转化为实物投资，预计3月份制造业和基建增速也会逐步恢复。消费也出现转暖势头，就地过年下，居民娱乐、饮食等需求释放，支撑消费增速超预期。预计随着疫苗接种推进和天气转暖，居民需求将温和复苏。
整体来看，一季度经济仍然保持强劲复苏态势。
二、 生产：出口和冷冬支撑下，达历史高位
工业增加值超预期，主要受春节期间出口企业提前开工的提振。1-2月的工业增加值超市场预期，两年平均增长8.1%，比2019年同期增长16.9%，高于2020年（2020年年内最高单月增速为12月的7.3%），为近年来较高水平。分三大门类看，采矿业、制造业和电热燃气及水生产供应，相对于2019年同期的增速 分别为9.8%、17.5%及11.3%。制造业是拉动生产上行的核心动能，主要是受到了春节期间出口旺盛，企业提前开工的提振。
向前看，美国新一轮1.9万亿法案已经落地，1400美元每人的补贴将在3月份开始寄送，继续支撑居民消费。但是，就业端来看，美国2月份大部分新增就业出现在休闲和酒店行业，整体商品生产的新增就业依然为负。欧美消费复苏快于生产，反映到我国出口端，导致1-2月份的消费品出口跳升，但工业品出口并未大幅回升。因此，我们依然对2021年上半年出口增速保持乐观，海外供需缺口将继续支撑中国出口，也会对生产带来较强支撑。但是下半年，随着海外发达经济体疫苗接种顺利推动，供应链逐步启动，预计下半年出口有一定下滑风险。
三、 固投：节前冷冬和疫情冲击靴子落地
固投不及预期，主要受到制造业和基建拖累，体现出节前冷冬及防疫措施升级的冲击。2021年1-2月，固定资产投资累计增速35%，略低于市场预期的 38%；比2019年1-2月份增长3.5%，低于2020年5月之后的单月增速。固投不及预期，主要受制造业和基建拖累，而地产增速则进一步上行。
年后居民按揭款到位，支撑地产投资增速进一步上行
1-2月房地产投资增速38.3%，相对2019年同期增长15.7%，高于2020年所有单月同比增速（2020年12月单月同比增速为9.3%，2020年最高单月同比增速为10月的12.7%）。房地产竣工和销售增速大幅提升，1-2月竣工和房屋销售面积相对于2019年同期分别增长8.2%及23.1%，相对于2020年单月同比增速均大幅提升。但是，新开工增速则出现回落，1-2月新开工面积相对2019年同期增长-9.4%，增速相对2020年12月的6.3%出现回落。
行业融资政策持续趋紧下，开发商去库存、去杠杆进程延续，一方面加快推盘，增加预售资金回流，以减缓融资政策趋紧下的资金压力，另一方面，将加快竣工节奏，结转利润，降低杠杆。从资金来源看，1-2月居民购房款大幅增加，相对于2019年同期增长了47%（2020年12月单月增速为25%），大幅减轻了开发商的资金压力，也是支撑年后房地产投资增速突然跳升的重要原因之一。
向前看，渡过年后居民房贷集中投放期，居民购房款的增长速度可能会放缓，这也会使得开发商投资增速进一步大幅上行的动能减弱。但是，开发商依然要加快结转去杠杆，依然要加快推盘预售，预计2021年房地产投资依然会维持强劲。
节前疫情防控和冷冬对于制造业及基建的冲击落地
疫情防控和冷冬对于制造业及基建的冲击落地，二者相对2019年均录得负增长。1-2月制造业投资增速37.3%，相对2019年同期增长-6.7%，低于2020年5月及之后的单月增速（2020年12月单月为8.8%）。狭义基建投资增速36.6%，相对2019年同期增长-3.2%，低于2020年4月之后的单月增速（2020年12月单月为0%）。数据不及预期，主要是受春节前疫情反复及冷冬带来的冲击扰动，2021年2月制造业PMI和生产PMI出现了超季节性下滑，与本次实体经济数据表现是一致的。
但是，向前看，各项领先指标指向制造业和基建动能有望进一步恢复。2月企业中长期信贷继续大幅增长，制造业PMI、建筑业PMI及服务业PMI中的商务活动预期在2月上行，均表示企业对未来保持乐观预期。进入3月份，随着出口依旧保持强劲态势，和节后基建项目施工加快，专项债滚存资金转化为实物投资，预计3月份制造业和基建增速也会逐步恢复。
另一方面，高技术制造业投资在年后依然表现较强，在两会利好扶持下，高端设备购置和技改投资将继续引领制造业投资复苏。2021年1-2月份，装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长59.9%、49.2%，两年平均增长分别为10.2%、13.0%，增幅大幅高于制造业整体投资。
四、 社零：暖意盎然，可选必选消费回升
社零超市场预期，就地过年下，居民娱乐、饮食等需求释放。社零1-2月累计增速高于预期，相对2019年同期增长6.4%，高于2020年年内单月增速（2020年12月单月为4.6%），消费动能进一步提升。其中，剔除掉汽车的社零同比增速30.4%，相对2019年同期增长5.9%。
社零超预期，主要是受到了通讯、饮料、化妆品、办公等可选消费品，及食品、日用品等必选消费品提振，地产后端链条（家具、家电、建材）则表现一般。这表明春节前后疫情防控严峻，居民就地过年下，家具、建材等大件消费被抑制，但在假期内，“悦己类”消费及饮食需求则快速释放。
向前看，地产竣工进程加快，预计居民居住类商品消费需求将进一步释放；随着疫苗接种持续推进和天气逐渐转暖，出行、聚餐、户外娱乐活动的需求也将进一步提升，支撑消费全年温和复苏。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：张仙
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