全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造

2021年02月23日11:44

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东

　　疫情后全球经济重新启动，美版“四万亿”计划蓄势待发，“欧洲地平线”第一期框架即将公布，中国“十四五”正式开局，共同推动全球朱格拉周期开启。布局三条主线，分享投资盛宴：碳中和、美国更新、供应链再造。嗅觉灵敏的“铜博士”已经在交易美国大规模基建计划，市场已经给出了鲜明答案，时不我待，只争朝夕。

　　一、全球朱格拉周期即将开启

　　朱格拉周期长度约为10年，受设备更新驱动。从不同的驱动因素出发，传统经济周期可以被划分为四种，分别为受厂商库存投资驱动的基钦周期（3至4年）、受设备更替和资本投资驱动的朱格拉周期（9至10年）、受房产业和建筑业驱动的库兹涅茨周期（15至25年）、受技术创新驱动的康德拉季耶夫周期（50至60年）。

　　朱格拉周期理论认为，市场经济受设备更替和资本开支驱动，存在着9至10年的波动周期。由于存在磨损折旧、技术替代等因素，机器设备往往存在一定的更新周期，当经济中机器设备开始大量更新换代时，固定资产投资将大幅增加，推动经济进入繁荣期，而后随着设备更新完成，固定资产投资回落，经济周期将转为衰退。设备的周期性替代带动了固定资产投资的周期性变化，最终产生了9至10年的经济周期。

　　为什么我们在这个时间点，坚定的喊出全球朱格拉周期开启？此轮朱格拉周期，有哪些不同于以往？影响有多大，持续性有多强？

　　首先，疫情冲击下，全球大量企业破产，淘汰过剩产能，疫情后期全球经济重建开启，存在天然的设备购置和更新契机。

　　其次，海外发达经济体乘“货币宽松”东风，抓紧推动经济“更新”计划，美版“四万亿”计划蓄势待发，意图振兴美国制造业，欧洲近期也将启动号称全球最强科研项目的“欧洲地平线”计划，第一期（2021-2024）的工作框架预计将于2021年4月公布。面对科技创新发展新趋势，世界主要国家都在寻找科技创新的突破口，抢占未来经济科技发展的先机，中国“十四五”期间也将进一步推动经济转型升级。

　　第三，疫情冲击了过去相对稳定的全球供应链系统，“芯片荒”、“口罩荒”、“疫苗荒”等倒逼各国升级自身生产供应体系。新一轮信息技术革命下，全球产业竞争加剧，跨国公司全球生产再布局，推动全球供应链和贸易链加速重构。中国经济率先走出疫情冲击，中国产品供应全球，在全球贸易体系中的重要性进一步提升，但同时，中国也正在经历个别国家对我们技术封锁和消费抵制的双重夹击，国内外竞争加剧，必须要构建能够抵御外部冲击的国内国际双循环机制。

　　嗅觉灵敏的“铜博士”已经在交易发达经济体大型基建计划的预期。铜广泛应用于工业生产中，终端需求包括基建、房地产、制造业和消费等，铜价与经济运行情况密切相关，因此铜也被称作“铜博士”。2020年以来，拜登基建计划几次向前推进，引发市场广泛讨论，都引发了铜价在短期的快速上涨。

　　2021年2月18日，美国总统拜登在白宫椭圆形办公室会议上接待劳工领袖，讨论两个主要优先事项：1.9万亿美元刺激计划及美国基建计划。劳工领袖提出希望拜登批准高达4万亿元的新基础设施支出。同日，华盛顿邮报报道，民主党高级官员已经讨论了高达3万亿美元的新支出方案。2月19日，美国财长耶轮表示，大规模刺激计划仍是让经济恢复全面强劲的必要措施。讨论声中，2月19日，LME铜价大涨4.54%，收盘8941美元/吨，创下2011年9月以来的新高。

　　接下来，全球朱格拉周期重启，应该关注哪些交易主线？我们勾勒出三条驱动朱格拉周期的主线，以分享这场十年周期带来的投资“盛宴”：

　　二、美国更新：美版“四万亿”蓄势待发

　　2月18日，美国总统拜登在白宫椭圆形办公室会议上接待劳工领袖，讨论1.9万亿美元的新冠疫情救助方案以及对美国基础设施的投资。拜登提出，“在基础设施方面，从运河到高速公路，再到机场，美国排名世界第38位”，美国在这一方面已经远远落后，需要尽己所能，使自身在21世纪具有竞争力。

　　拜登在竞选时期，已经承诺扩大基础设施建设，并且在2020年7月提出一项2万亿美元的绿色基础设施计划。在民主党1.9万亿刺激方案进入“预算协调”的快速通道后，拜登基建计划逐步走到台前。

　　（一）拜登基建计划走到台前，有望扩容至3万亿

　　拜登基建计划总投资规模达2万亿美元，包括公路桥梁等传统基建，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，振兴美国制造业计划，以及促进学校现代化、推动智慧城市建设等。其中，较为确定性的投资计划约为1.3万亿美元，横跨未来10年。但是，基建计划规模未来有望继续扩容，2021年2月18日，在美国总统拜登在白宫椭圆形办公室会议上接待劳工领袖时，劳工领袖提出希望拜登批准高达4万亿元的新基础设施支出。同日，华盛顿邮报报道，民主党高级官员已经讨论了高达3万亿美元的新支出方案。

　　传统基建涉及翻修老旧交通设施，维护民生设施及更新工业设备，投资总额不低于700亿美元。第一，拜登计划当选第一年投入500亿美元，翻修现有铁路，高速，桥梁等老旧基础设施。并将改善内河水运和港口设施，意在打通水陆，更好促进商品流动。第二，拜登计划建设民生设施。包括维护自来水厂及管道，投入200亿美元建设乡村地区宽带网络，帮助成立公共宽带服务商以降低入网成本。第三，更新传统工业设备。拜登计划翻新电厂、矿井、垃圾处理厂等老旧工业设备。

　　大力扶持绿色基建，投资总额不低于4000亿美元。第一，推动交通工具电气化。拜登政府将出资建设50万个充电桩以鼓励居民购买电动车，并重点投资电池储备技术研发，目标2030年美国汽车产业达到0排放。拜登将推动建设高铁，计划从纽约至华盛顿和加州南北高铁开始，逐步推广至美国南方和中西部。着力发展电动汽车。

　　第二，加大清洁能源研发。拜登计划未来10年投资4000亿美元，用以清洁能源研发，包括成立新机构，应对气候和能源问题；加大对于国家实验室投入；投资建设新能源供应链，摆脱对中国稀土依赖。供给端，政府将加大投资，提供政策优惠，促进清洁能源供应；需求端，政府将通过整修电网确保清洁能源稳定供应，通过政策引导，刺激居民及公共部门购买清洁能源。

　　第三，提高能源利用效率。政府将提高建筑业能源利用标准，采取税收或现金等优惠方式鼓励居民采购节能家具。此外，政府将建设150万套公屋，采购相关节能设备，在解决住房问题同时，部分降低美国居高不下的房屋能源消耗。

　　振兴美国制造业，投资总额不低于7000亿美元。拜登计划推动美国本土投资、研发、供应、生产、购买的大循环，以振兴美国制造业。第一，拜登计划在联邦政府现有采购基础上，斥资4000亿美元购买美国货，包括采购新能源汽车、医疗设备和高端科技产品，在新一轮基建中购买本土生产的钢铁、混凝土等建筑材料。

　　第二，加大美国研发。拜登计划未来4年在研发领域投入3000亿美元，涵盖能源、医疗、生物科技、航天、通信、人工智能等多个高新技术领域。资金将直接支持联邦所属研究机构，通过种子基金帮助中小企业实现尖端技术商业化，加强技能培训以增加相关劳动力供给

　　第三，扶持美国制造业。首先，拜登计划将支持中小制造企业的《制造业扩展伙伴计划》经费扩大四倍。其次，拜登计划在经济困难，经历大规模失业地区实施制造业税收抵免。最后，拜登计划在全美各州部署低碳环保制造业，通过政府，企业，金融机构，大学等全方位合作促进低碳制造业发展。

　　推动学校设施现代化、发展智慧城市等一揽子基建计划，投资总额不低于1000亿美元。第一，拜登计划投资1000亿改善美国学校基础设施，包括翻修现有设施和建设新实验室及采购尖端设备。第二，促进智慧城市发展，推动地方政府将电动车，叫车软件，以及无人驾驶等新兴产业纳入市政管理，实现交通智能化管理。拜登计划选择5个城市，投入10亿经费，由交通部主导，探索新型城市的智能化管理方案。第三，发展可持续农业及自然资源保护，以应对极端气候等问题。在农业领域，政府将向农场提供资金、设备等帮助其对抗极端气候冲击，并达到低碳环保。同时，鼓励农场多样化发展，增强食物供应链的韧性。在自然资源保护上，拜登强调将利用新技术监控森林、水源、海岸等以确保生态系统平衡。拜登团队预计加大对自然资源保护可提供25万个就业机会，逐步帮助劳动力从传统能源行业向绿色行业进行转移。

　　（二）此轮民主党基建计划落地概率较高

　　财政赤字忧虑及两党分裂导致特朗普基建计划破产。2019年特朗普曾与民主党人就2万亿美元基础设施计划进行磋商，但最终计划未落地。一是，当时国会议员对联邦政府赤字率上升，债务负担加重较为担心，且共和党反对政府支出，倾向于引入私人资本，而民主党倾向政府直接出资，导致相关基建法案进展缓慢。二是，特朗普任内，两党分裂加剧，民主党人于2019年5月发起对特朗普调查，导致国会与白宫合作破裂，基建法案就此搁置。三是，基建并非特朗普优先施政事项，他对此并无特别重视，提出基建计划或只为服务其大选。

　　美国基础设施老旧，亟需翻新。2月14至17日，美国德克萨斯州数百万人受到断电影响，重要原因是德州基础设施建设不足；2017年和2018年，美国亚特兰大哈茨菲尔德—杰克逊国际机场、肯尼迪机场分别发生停电、灭火系统水管破裂等事故，导致大批旅客滞留机场，而原因均为设备老化问题，这些事件都凸显了美国基础设施升级的迫切需要。根据ASCE数据，全美约三分之一道路路况欠佳；四分之一桥梁建设超50年；8.3万座水坝中，老化水坝处理系统每年浪费的水资源约在2万亿加仑，约1.4万座水坝具有潜在高危险性。根据美国土木工程师学会（ASCE）最新测算，若不能解决基建投资缺口，那么到2039年，美国经济预计将损失超10.3万亿美元，包括贸易损失4万亿美元，并减少超300万个工作岗位。

　　投资传统基建已是两党共识。第一，目前，投资传统基建重要性不断增强，民众对此期望较高，拜登和特朗普在竞选时也分别提出各自基建计划，两党或可在此领域达成共识。2月11日，拜登与副总统哈里斯在白宫办公室会见了两党议员，讨论基建计划。根据《国会山报》，在会议结束以后，两名共和党参议员卡皮托和詹姆斯·英霍夫表示，会议积极，并具有实质性，他们和拜登在很多问题上都达成一致，同意推进制定一个更加明确的基础设施建设投资法案。

　　第二，新能源建设是拜登施政的重中之重，推动绿色基建将是其重要抓手，因此拜登将有强大动力调动资源，推动其基建计划顺利落地。第三，民主党人强力支持拜登基建计划，为经济复苏保驾护航。美国财政部长耶伦2月18日呼吁出台大型刺激法案，其担忧刺激规模不够大会造成更大风险。

　　拜登或需在基建投资规模上做出妥协以换取共和党支持。由于民主党目前在参议院领先优势较小，而基建计划需在参议院获得60票的支持，拜登基建计划或面临不小的挑战。拜登或需降低整体投资规模以获得更多共和党人支持，但是推动基建计划的政策方向不变。

　　（三）财政刺激叠加疫苗接种推进，将促进美国经济强复苏

　　2009年ARRA法案基建投资有效拉动美国经济复苏。2009年2月，为应对金融危机，奥巴马政府出台总规模7870亿美元《美国复苏与再投资法案》（ARRA法案），其中包括约1070亿美元传统基建和新能源投资。根据美国智库布鲁金斯学会测算，ARRA法案修缮了4.2万英里公路、2700座桥梁以及800个机场设施，投资和购买了约850个交通设施和1.2万辆公交。美国智库EPI分析，在ARRA法案下，基建投资更多的州（按基建投资额排序前五分之一的州）就业损失较少且恢复更快。ARRA法案促进了美国生产要素重组，生产效率提升，也使得美国成为了次贷危机后，发达经济体中少有的人均GDP实现正增长的国家。

　　拜登基建计划或拉动美国2021年经济增长1个百分点左右。美国2019年和2020年非国防政府支出和投资增速分别为1.78%和5.59%，对应拉动GDP增长0.15和0.05个百分点。假设2021年拜登2万亿美元基建计划顺利落地，最保守估计2021年新增投资2000亿美元，则2021年政府非国防支出和投资增速将达38%，预计拉动2021年GDP增长1.03个百分点。

　　另一方面，从财政乘数看，美国国会预算办公室（CBO）测算，ARRA法案基建投资的财政乘数在0.4至2.2之间，取中间值，假设拜登基建投资的财政乘数为1.3。若2021年新增投资2000亿美元，IMF预计美国2021年GDP增长5.1%，则可测算出2021年美国非国防政府支出和投资的GDP占比将为3.74%，较2020年上升0.89个百分点，根据1.3倍财政乘数，预计基建投资拉动GDP增长1.16个百分点。

　　美国财政刺激效应已经显现，1.9万亿财政刺激即将落地，叠加疫苗接种持续推进，二季度美国经济将进入强复苏。2020年12月，参众两院通过了9000亿财政刺激法案，向个人派现600美元的支票在1月初已经陆续寄出。补贴发放伴随着疫情回落，美国零售和服务业已经出现边际复苏信号，1月份非制造业PMI创下自2019年2月以来的新高，大超预期，1月零售销售环比增长5.3%，创2020年6月以来新高，高于预期值1.2%，大大好于修正后的前值-1%。但是，生产端仍然受疫情压制，就业恢复较差，拖累1月整体非农数据不及预期。尤其是制造业和建筑业，是2020年4月以来的首次转负，表明疫情对于生产的压制在进一步加深。生产恢复的疲软，也是拜登和民主党坚决推进新一轮1.9万亿财政刺激的原因。虽然阻力重重，但法案已经通过了“预算协调”程序，有望在三月中旬通过。

　　另一方面，截止2月20日，美国已完成接种6129万剂次，至少接种一针4281万人，至少接种两针1789万人。随着疫苗普及，美国新增感染人数自1月中旬以来持续下降，预计美国最晚将在今年三、四季度达到“群体免疫”的效果，供需两端恢复正常运行。

　　总体来看，美国疫苗接种持续加速，9000亿美元加1.9万亿美元的财政刺激法案，将推动美国从二季度开始供需两旺，经济强势复苏。

　　三、碳中和：低碳地球，环球同此凉热

　　（一）气候问题日益严峻，碳减排成为全球共识

　　气候变化问题日益严峻，全球各个国家对气候变化重视程度快速提升。为了全面应对全球气候变暖问题，联合国多次召开气候变化大会。2015年在巴黎召开的第21次缔约方会议上，近200个缔约方一致同意通过《巴黎协定》，为2020年后全球应对气候变化行动作出安排。《巴黎协定》是继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都议定书》之后，人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，形成2020年后的全球气候治理格局。与此同时，越来越多的国家正在将其转化为国家战略，提出了无碳未来的愿景。

　　碳减排成为全球共识，各国碳减排目标规划相继出台，全球气候治理格局迈上新台阶。美国方面，拜登上台第一天便宣布重返《巴黎协定》，并火速推出《清洁能源革命和环境正义计划》，正式提出在2050年前实现100%的清洁能源经济和净零排放的目标。中国方面，力争于2030年前达到碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。欧洲方面，2019年《欧盟绿色协议》设定了在2050年实现温室气体净零排放的目标，2020年9月，将2030年温室气体排放量从目前40%的减排目标提高到55%。日本方面，首相菅义伟国会施政演说，日本将在2050年实现碳中和；韩国方面，制定《韩国2050碳中和战略》，承诺2050年实现碳中和。

　　（二）全球能源需求结构变更，可再生能源需求大幅提升

　　碳减排进程的加速，全球能源需求结构发生重大变更，传统化石能源需求预计很快会迎来峰值，可再生能源需求大幅提升。国际能源署（IEA）发布最新电力报告指出，虽然2020年受新冠肺炎疫情影响，全球电力市场需求明显下滑，但全球能源转型进程却呈加速之势，传统化石能源发电占比大幅缩减，可再生能源电力占比快速提升至近30%，成为全球最重要的电力来源之一。但从我国的发电能源耗用结构来看，目前我国发电仍主要以燃煤为主，清洁可再生能源占比不高；欧美发力则依赖天然气较多，风能、核能后来居上。为实现碳减排的目标，开展清洁能源开发、节能、电气化以及碳捕获技术成为各国未来主要关注的方向。

　　（三）绿色基建投资计划相继出炉，清洁能源基建加速推进

　　在推进碳中和的过程中，绿色基建投资成为重点关注的领域，各国清洁能源的基础设施建设加速推进，相关计划纲要陆续出台。绿色基建是指那些基础建设类项目及其产业上下游产业中能够支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的活动，即与环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域相关的项目。拜登在其《清洁能源革命和环境正义计划》中表示，拟在未来十年内投入4000亿美元用于能源、气候的研究与创新，以及清洁能源的基础设施建设。欧盟计划在未来十年内筹集至少1万亿欧元用于可持续领域投资；中国各省份相继将光伏、光+储能、水风光、光热等新能源列入十四五规划，其中，江苏、西藏、四川、甘肃酒泉、陕西等6个省份明确了累计120GW新能源装机规划。2021年2月，国务院出台关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见，建立健全绿色低碳循环发展经济体系，促进经济社会发展全面绿色转型。绿色基建投资成为全球未来基建投资的重要领域。

　　（四）产业投资迎来新变局，新能源产业空间巨大

　　碳中和目标下，产业投资迎来新变局，传统行业龙头作用凸显，新兴能源行业产业空间巨大。总体来看，碳中和下的相关投资机会主要可以分为两类：一是传统行业，包括煤炭、钢铁、石化、建材等；二是新兴能源行业，包括新能源、光伏、风电、电力设备等。

　　对于传统行业而言，行业集中度提高，龙头作用凸显。一方面在长期碳中和目标下，煤炭、水泥等高碳排放行业将会面临短期结构优化，供给收缩但需求仍有增长，行业集中度提高，整体利好龙头企业；另一方面，行业的部分领域供给收缩的情况下，行业内部可替代领域需求扩张，推进石化等行业向清洁能源转型升级。

　　对于新能源行业而言，进入高景气发展期，有助于带动全产业链需求扩张。光伏、风电具有较好的经济性和成本竞争力，属于环境友好型的清洁能源，未来需求将会显著扩张，从而能够带动上游原材料、中游设备制造、下游消费端、运营商等全产业链需求扩张。在新能源汽车领域，新能源汽车的销售渗透率在不断提升，加上“碳中和”的目标硬约束，渗透率将会更进一步提升。而新能源汽车上游的有色金属行业未来需求也将扩张。电网作为实现碳中和目标、推进清洁能源发展的手段之一，电力设备行业也将得到快速发展。

　　四、供应链再造：谁是大国博弈的执牛耳者？

　　大国博弈背景下，全球供应链重构趋势凸显。欧美发达国家加速再制造业化，以期巩固传统制造业优势，并大力发展高端、高附加值产业；国内大力推动产业链再造和价值链提升，攻关关键技术“卡脖子”问题。在此背景下，相关领域投资将持续增长。

　　（一）欧美加速供应链重构和科技创新，抢占全球竞争先机

　　美国推动振兴制造业计划。拜登计划推动制造业本土研发采购大循环，振兴美国制造业，减少对中国等依赖。一是将加大政府采购规模，投资4000亿美元购买新能源汽车、医疗设备和高端科技产品等美国货。二是加大研发，计划未来4年投入3000亿美元，涵盖能源、医疗、生物科技、航天、通信、人工智能等多个高新技术领域。三是计划将支持中小企业的《制造业扩展伙伴计划》经费扩大四倍，在经济困难地区实施制造业税收抵免，并大力发展低碳环保制造业。

　　欧盟出台科研与刺激计划，加速推动科技创新。欧洲近期将启动号称全球最强科研项目“欧洲地平线”计划，预算约为1000亿欧元。第一期（2021-2024）工作框架预计将于2021年4月公布，计划聚焦数字化、生物医疗、空间技术等战略领域，意在加强欧盟科研和产业领导力。2020年12月11日，欧盟批准2.2万亿美元刺激计划，其中大量资金将支持成员国数字化转型、发展绿色经济、加大研发和科技创新。此外，欧盟为减少依赖域外国家，或将目前设置在亚洲等地的生产环节转移至中东欧，布局多元分散供应链。

　　（二）我国大力推动产业链再造和价值链提升

　　我国部分产业对外依存度较大，产业链再造提升刻不容缓。目前，我国光刻机等集成电路产业、高端芯片、轴承和运行控制系统、燃气轮机热部件、操作系统与工业软件、生物医药及航空发动机等领域仍与外方存在巨大差距，关键技术受制于人，相关产业链不稳、不强、不安全隐忧仍存。在中美科技竞争加剧背景下，产业基础再造和提升刻不容缓。

　　政策蓄势待发，促进产业链供应链自主可控。“十四五”规划和中央经济工作会议均提出要增强产业链自主可控能力，统筹推进补齐短板和锻造长板，针对产业薄弱环节，实施好关键核心技术攻关工程，尽快解决一批“卡脖子”问题，在产业优势领域精耕细作，搞出更多独门绝技。

　　目前，工信部已提出，在补短板方面，将布局建设一批国家制造业创新中心，加大产业共性技术供给，加快科技成果转化和产业化；在锻长板方面，将加快新一代信息技术与制造业深度融合，打造新兴产业链，聚焦产业优势领域深耕细作，培育打造一批先进制造业集群；在强企业方面，将落实好各项惠企稳企政策，推动优化市场环境，支持大企业做强做优，培育一批具有生态主导力的产业链“链主”企业。

　　政策引领下，高科技及新兴产业投资将大幅增长，进口替代加速。在产业基础再造和产业链提升政策推动下，自主可控、安全可靠的产业链将逐步形成，高新技术及新兴产业迎来重大发展机遇，卡脖子薄弱环节如软件、半导体设备、材料、先进制程代工等将获大量投资。2018年12月，中央经济工作会议明确提出要加大制造业技术改造和设备更新，从而带动制造业持续增长。2019年以来，电子信息、医药、航空等高技术制造业固定资产投资增速走高，远超制造业整体。同时，中美大国博弈背景下，产业链国产化诉求愈发强烈。国产厂商将不断提高投资支出、加快产能提升，提升产业链国产化率。

　　五、比较：中国版“四万亿”与大宗商品超级周期

　　新一轮全球朱格拉周期开启与大宗商品超级周期的到来，让我们不禁想起类似的场景。2008年，国际金融危机全面爆发，为了对冲经济下行的压力，2008年11月5日国务院常务会议部署了扩大内需、促进经济增长的十项措施，包括建设保障安居工程、加快农村基建、加快铁路、公路建设等。以上工程到2020年底投资总额约为4万亿元。在投资拉动下，我国GDP增速在2009年一季度见底回升，并于2009年三季度重回两位数增长，全年增速达9.4%。工业增加值和PMI分别在2008年11月和2009年1月触底后迅速反弹。同时，A股于2009年连续7个月上涨，上证指数月最高涨幅达15.30%。

　　2009年基建投资率先快速回升，房地产投资2010年逐步接力。一揽子刺激计划下，基建投资在2009年一季度率先启动，上半年增速快速提升，2009年6月累计增速达到最高点50.78%，相对于2008年年底提升了28个百分点。而后，基建投资进入下行通道，房地产投资渐渐发力。2008年12月17日国务院常务会放宽个人购二套普通自住房贷款，12月21日国务院办公厅发布扶持房地产开发企业的“国13条”。政策放松下，房地产投资从2009年初开始上行，到2010年初，投资增速回到2008年水平。2010年4月17日，为了抑制部分城市房价过快上涨，新国十条出台，各地纷纷出台限购政策，房地产增速在5月达到顶点，随后进入缓步下行区间。2011年1月26日，国务院发布“新国八条”，进一步收紧调控，房地产投资增速开始加速下滑。

　　基建和房地产投资火热，拉动商品价格连续上涨2年。房地产和基建投资火热，直接拉动了上下游包括钢铁、有色、建筑建材等大宗商品的需求，拉动商品价格连续上涨。以南华工业品价格来看， 2008年受到全球经济危机的影响快速下挫， 2008年12月伴随中国基建增速上行，开始触底回升；2010年基建投资走弱，房地产投资接力，继续支撑大宗商品价格上行。房地产投资在2011年初开始加速下行，南华工业品及铜价的价格同比增速在2011年2月达到顶点，螺纹钢在2011年5月达到顶点。