传统股的估值修复时机已至

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 陈锦兴

　　经济有望回归正常，投资逻辑可能拒绝再极端，这时正是估值修复的最佳时机，且拭目以待。

　　牛年开局超强势，反映港股市底够强。这一轮上破30000，明显见到资金加速流向传统价值股，这是好现象，因为资金过度向高估值的科网股倾斜，终究风险是极高，也会对整体市况造成突如其来的大震荡。目前，新冠疫苗在各地展开，效果不俗，英美等重疫区的疫情在放缓，全球经济真正复苏在望，传统股的估值修复，看来时机已至。

　　汇控及中海油就是估值修复的讯号，反映的是市场对环球经济复苏的信心。汇控在2020年深受疫情打击，息差受压、资产质素转差，盈利前景不妙，兼且被迫停止派息，投资者深感失望，令汇控股价持续低迷。情况在去年底扭转，一是拜登胜选；二是疫苗研发成功，两个因素都是推动经济复苏的强心针。

　　今年以来，除了科网狂热以外，美国长债息率也稳步回升，由最低约0.5%回升至1.3%，债券投资者认为拜登可让美国控制疫情，其1.9万亿美元的刺激经济方案，以至其他基建投资，将使美国经济重拾增长，并带来可控的通胀，从而令债息回升。孳息曲线回复正常有利金融行业的借贷及盈利，美国金融股已向好，汇控也不例外，下星期汇控公布业绩，料第四季盈利增长加速，亦极有可能回复派息，甚至回购。若消息利好，估值修复料延续。

　　中海油也是全球复苏的故事，去年三月负油价事年，对不少油公司带来沉重打击。随着油组与俄罗斯去年第四季达成减产协议，油价已企稳。当前，同样受惠疫苗接种，经济活动预期有序恢复，纽约油价已升至60美元一桶，料仍有空间再升。虽然清洁能源是市场新宠，但油价与全球经济复苏始终息息相关，而中海油采油成本低见不足30美元，以现水平国际油价计，未来盈利将可看到强劲的增长，加上其产量稳定，油储量充足、现金流强劲及派息吸引，偏好价值的资金会持续流入。

　　疫情突袭，推动科技，刺激资金追捧相关股份，新旧经济估值两极化现象随处可见。新一代市场参予者高唱估值过时论，只要企业具颠覆性，估值就没有天花板，只要收入增长，何时盈利不是重点。这种论述似曾相识，然而对大部份科网企业来说，她们多是被颠覆者，能颠覆行业者，也是赢家通吃的受惠者，只是极少数。所以，愈来愈多超高估值的科网企业涌现，逻辑上并不合理。

　　资金愈追愈高，是过去一年非常成功的投资方程式。股市很多时都是情绪主导，更不会依赖理性，情况可能更会长时间持续。不过，经济有望回归正常，投资逻辑可能拒绝再极端，这时正是估值修复的最佳时机，且拭目以待。

　　(本文作者介绍：毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)