张卫星

　　去年在股市暴跌的时候，有一著名经济学家著文说股票下跌不影响中国经济。真不知这位先生引用的哪门子理论，讲的是什么道理！中国股市去年的暴跌并不是因为宏观经济的原因，而是由于自身的结构性问题引发的，可谓三分市场七分人为的因素，这一点与国际上有重大区别。但若因这种不同而强词夺理说“股市大幅下跌不影响经济”就太过分了，股市 暴跌必然要严重影响宏观经济的正常运行，这是股票市场这种虚拟经济的最基本特性之一，是任何股票市场都与生俱来的特性，中国股市在这一点上绝没有“特色”，否则就不叫做“市场”了，在谈论股票市场这种虚拟经济对整个国民经济的影响前，先要搞清楚“虚拟经济”的重要效应。

　　一个虚拟故事：股票市场的财富膨胀与紧缩效应

　　股票市场这种虚拟经济中有两个非常重要的效应，即“财富膨胀效应”(又被简称为财富效应)，和“财富紧缩效应”。这两种“虚拟经济”的效应是非常强大的，我们通过一个虚拟故事来模拟分析，让大家简单清楚的看到这种“虚拟经济”的强大效应。

　　有一个村庄，村庄里有100户村民，甲、乙、丙、丁……等等，村民家中的财富就是每户都有一个要孵小鸡的鸡蛋(对应为股票市场中的股票)！假设这个鸡蛋的价格为10元/个。那么这个村子的总价值就是100*10=1000元。这个鸡蛋的价格由村民根据市场众多因素交易后来确定的价格。

　　假设鸡蛋孵出小鸡逐渐长大，价值看涨。由于股票这种虚拟经济每次交易都是少部分交易而非整体交易，所以持续交易过程可以模拟等同为甲乙两个人交易。甲首先以11元的价格购买乙的鸡蛋，乙卖出后发现鸡蛋的预期价值要涨，于是又以12元的价格买回，甲卖出后又13元买回……等等如此类推直到98元、99元、100元。此时我们再看看结果：鸡蛋的价值被市场确定为100元，整个村民的100个鸡蛋按100元/个的价格计算，总价值上升为10000元，相比初始的1000元增加了10倍，净增殖9000元。但此时我们要注意在这个过程中，甲乙之间交易所动用的资金不过是100元，交易的鸡蛋只是一个，“牵一发而动全身”却决定了总体的价值。也就是说事实上通过100元产生了9000元的财富。这个村子一下子就富裕了，这是“财富膨胀效应”。

　　我们再看看“紧缩效应”。假设鸡蛋存在问题，价值看跌。甲以9元的价格处理给乙，乙随后也看跌又以8元卖回给甲……，如此类推，5元、4元、3元、2元、一直下跌到1元。此时我们再看看结果：村民的100个鸡蛋按1元/个的价格计算，总价值为100元，相比初始的1000元缩水为十分之一，净减殖900元，同时我们要注意到，此过程中甲乙之间交易的鸡蛋只是一个，参与交易的资金不过是十元钱，却使得总价值损失了900元，这个村子一下子就变穷了，这是“财富紧缩效应”。

　　在这个市场模型中还有一个功能要引起大家的注意，就是“财富效应”会反过来促进经济的良性发展。也就是当鸡蛋变成母鸡，市场产生财富效应后，会刺激其他产业的迅速发展，比如在鸡蛋的财富效应下，鸭蛋、鹅蛋、鹌鹑蛋等等产业就都会发展起来，产生经济繁荣的良性循环的效果。如果鸡蛋变成臭蛋产生紧缩效应后，会遏制其他产业的发展，鸡蛋都成了臭蛋坏蛋，其他的诸如鸭蛋、鹅蛋、鹌鹑蛋也就无人问津了，经济就会萎缩萧条，产生经济萎缩恶性循环的效果。

　　两种效应中“紧缩效应”更需提防

　　从上面的虚拟故事分析中，我们就体会到了股票市场“虚拟经济”的巨大威力，用很少的资金就能产生巨大的效能，不管是“膨胀”还是“紧缩”。同时我们也要注意，虽然被称为虚拟经济，但由此影响的财富“增减”并不是虚拟的而是真实的。产生“财富膨胀效应”的前提是：鸡蛋要货真价实，要能孵出小鸡，长大为母鸡能再生蛋孵鸡……，这种虚拟经济的财富就是真真切切的财富。但如果是有问题的坏蛋、臭蛋，那么这个“紧缩效应”也是真真切切的，所有的财富就都化为乌有了！

　　股票市场产生的“财富效应”是现代经济结构中很重要的一个环节，实际上财富效应几乎是股票市场与生俱来的功能，只要种子(股票)是良好的、有生命力的、长期发展的企业就应该产生财富效应。表现在市场特征上就是：低换手率、长期回报、稳健长牛上涨……，这些在美国股票市场上不乏例子。

　　而与“财富效应”相反的“紧缩效应”却应该是任何市场极力避免产生的，紧缩效应的杀伤力破坏力极大，是经济杀手。股市暴跌后的紧缩效应随后引发的各种经济、社会、政治问题等等往往是无法预测。所以世界各国莫不对股票市场的暴跌提高警惕，努力回避股市的暴跌。从股票市场诞生以来，世界上几乎每一次的股票市场的暴跌，随后都带来了严重的经济问题，远的如美国29年的股灾随后引发的世界性的经济萧条。80年代日本股票泡沫崩溃对经济的影响。近的例子如97年的亚洲金融危机，就是先从股市崩溃开始，东南亚地区经济危机爆发各国的国民财富迅速缩水。而前不久大洋彼岸的阿根廷同样是先从股市崩溃后，经济危机由此爆发，诸多的经济、社会、政治等等问题被引发。历史上诸如此类的例子太多了，在我们了解了股票市场虚拟经济的这些强大效应后，就不难理解股票市场崩溃后所引发的紧缩效应的严重性，事实上股市一旦产生暴跌的紧缩效应，从整个系统看是没有什么资金可以出逃可以幸免，都会被虚拟经济的这种效应而消灭掉。

　　因此，即使是最倡导自由市场经济的国家的政府对股票市场也是倍加关注小心翼翼。除了防范股市过热外，更是提防市场的不正常下跌。早在美国911之前，美国股市在万点之上就遭到世界范围内的指责：美股泡沫太多！甚至格林斯潘也对美股高企而表示担忧。但我们看到在再遭受911袭击后，美国政府最先做出反应举动的就是维护股市，用了各种非常手段维护股指，在这种紧要关头股票市场起到了整个国家的控制器的作用。事实上起到了通过维护股市来维护民众信心，维护股市来稳定经济的目的。而绝没有采取什么“顺势而为，挤泡沫”的策略！

　　相反，同时期的中国股市进行着这样的实践：下跌挤市盈率泡沫。股指暴跌三成以上，但结局却出现了市盈率彪升20%，泡沫挤掉了？市场干净了？没有！而暴跌后的股票市场的紧缩效应似乎要把整个宏观经济也拉下水。9.11事件和中国股市国有股减持风波都半年多过去了，对比中美股市上发生的一系列事件，真正感慨给我们上了一课：“股票市场的下跌那不是什么好玩的事”“虚拟经济”是很危险的。

　　市场的健康与稳定远远重要于市场的融资功能

　　通过上面的模型分析，明白了股票市场的财富“膨胀”与“紧缩”效应的巨大威力以后，就会清楚的明白一点，股票市场本身的稳定与健康的运行，要远远重要于从这个市场中融资多少。因为股票上市后产生的效应更大。如果正确利用了市场效应，从市场中融资一个亿，可能产生2个亿5个亿甚至10个亿的良性效应。如果错误利用了紧缩效应，从市场中“圈钱”一个亿，可能产生损害2个亿5个亿甚至10个亿社会财富的效应。

　　而股市产生这种紧缩效应的市场前兆往往体现为：市场过热换手率过高、股价过高、整体宏观经济出了问题、上市公司造假等等。用上面故事中的语言来讲就是：鸡蛋被卖了高价，鸡蛋造假是臭蛋坏蛋，还未孵出小鸡就被按母鸡价格出售等等。

　　在仔细分析中国股票市场近几年的走势后，就会发现，中国股市利用“紧缩”效应远远大于财富膨胀的效应。股市畸形化发展，几乎都是产生的紧缩效应的政策：比如市场最担心鸡蛋按高价来卖，容易产生“紧缩效应”，而我们偏偏高溢价发行股票，在流通股与非流通股市场分裂的情况下，高溢价发行流通股，把鸡蛋按母鸡的价格卖还美其名曰市场化。而对市场损害最大的造假，即本身是臭蛋坏蛋却造假说是要孵小鸡的鸡蛋，简直在中国股票市场中数不胜数。这些都严重损害了市场，产生了严重的“紧缩效应”，吞噬了大量的社会财富。我们先看看市场上的一些个股的具体数据。

　　名称 上市流通市值 现流通市值 紧缩效应消失的财富

　　600000 埔发银行： 100多亿 现在50多亿 消失50亿以上

　　600028 中石化： 110多亿 现在75亿。 消失35亿

　　600588 用友软件： 20多亿 现在10亿多 消失近10亿

　　600068 葛洲坝： 40多亿 现在(去除后来再融资)为12亿 消失30亿

　　000999 三九医药： 50亿 现在20亿 消失30亿

　　000998 隆平高科： 22亿 现在12亿 消失10亿

　　000800 一汽轿车： 64亿 现在(去除后来再融资)为20亿 消失40亿

　　以上仅仅是两市有代表性的6家上市公司在中国股票市场上市后因为紧缩效应糟蹋了宝贵的200亿的社会财富。要知道我们有1100多家上市公司，而这种已经产生严重“紧缩效应”吞噬社会财富的股票还有多少呢？其他的上市公司诸如：四川长虹、深发展、银广夏、东方电子、深科技、中关村………等等不计其数，因为紧缩效应而损失的社会财富又有多少呢？2001年6月在国有股减持、清查违规资金、挤股市泡沫等等政策的影响下。股票市场从2245点暴跌900多点，流通市值又因为这些人为的因素损失5000多亿。加上历年的高位被套的资金，中国股市实际上已经成为中国社会财富的黑洞，这个黑洞已经吞噬了一万亿以上的民间财富。而这种损失是在我们的股票市场流通市值不过14000亿的水准的情况下产生的！损失比例是相当惊人的。要知道20年改革开放我们的外汇储备2000多亿美元，折合20000亿人民币。而一个小小股票市场就轻易给吞噬了相当于一半的财富！其实这被“虚拟经济”吞噬的10000亿资金，还可以从另外一个渠道中得到答案，只要调查一下6000万投资者帐户中的资金总盈亏状况，就会看到这一万多亿的社会财富已经被中国股市的紧缩效应吞噬了。中国还是个很不富裕的国家，社会财富损失10000亿是十分令人心痛的！

　　这么多的社会财富的损失，一定要影响国家的宏观经济运行的，而股票市场的资金绝大多数都是民间财富，从去年七月开始的中国股市的暴跌以及长期形成的紧缩效应一定要影响宏观经济的，但首先影响的是民间的投资、消费等等。近几年实施的积极的财政政策中的重要政策：大量发行国债拉动经济增长，每年几千亿的国债但民间投资就是刺激不起来，因为这种利好被股市的圈钱黑洞给抵消了。

　　我们还看到从国家统计局最新发布的四月份公报中，其中4月居民消费价格指数(CPI)同比下降1.3%，而从去年7月股市开始暴跌以后的统计数据看：股市暴跌的紧缩效应显现的非常清楚，因为CPI指标除了两个月以外，都是同比下降的，而这两个月恰恰是2001年10月和2002年2月，即国庆黄金周和春节。而且随着时间的推移，今年2月份CPI同比持平，3月份CPI同比下降0.8%，4月份同比下降1.3%，CPI指标不断下跌并且出现跌幅加剧，表明中国通货紧缩的状况正在加剧。近几年中国经济一直被经济紧缩的阴影所困扰，而中国股市因制度性错误而形成的财富紧缩效应是造成这一现象的重要原因之一，而这种财富紧缩效应因为去年的“国有股减持”股市暴跌而显现的更加突兀。

　　股市暴跌紧缩效应已经出现，还有多少其他的效应在暗藏不露呢？真心希望管理层能正确面对这一考验，妥善解决中国股市的问题。

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