作者蒋丽君

　　摘要：本文通过推理，引用配股权证的概念，说明了大量非流通股不流通的行为对现已流通股票价格产生了溢价。通过推理、从市盈率的倍数发行的角度，计算出从市价里剔除这个溢价后的非流通股真实价格，也即是向流通股股东的配售价格。

　　关键词：配股权证、发行、非流通股价格

　　Abstract Studied on the price of non-circulation share. Reasoned out its existence in the stock market price counted in a price for the right of transfer. Also by reasoning, obtained a formula to figure out it.

　　Keywords right of transfer reissue non-circulation price

　　假设我们现在的市场是一个全流通的市场，那么深沪指数(包括B股)站在1506.62与3022.26对应的市值是399338317.3万元。实际市值是130935825万元，差额是268402482.3万元。这个差额是我们现有股票市场市值的2倍还多，是我们所有居民储蓄的1／3还多(我们囤积在一级市场的6000万亿元资金远不足以弥补这个差额)。假设这样的市场存在，则居民储蓄还剩下约45000万亿元。一个占据全国所有居民储蓄近1／2资金、市盈率在35倍以上的股票市场本身就是高风险股票市场。这样的市场如果存在通货紧縮的经济环境中，结局只有一种――崩盘。因此我推测，假设我们现在的市场是一个全流通市场，深沪最新收盘指数应该远在1506.62与3022.26之下，相对应的公司股票市价也因该低得多。那么这个全流通前与全流通后的市价差额是什么？准确地说，它是非流通股不流通的行为对流通股的价格产生的溢价，相当于我们股票市场曾存在的配股权证价。也就是说我们每一个二级市场的股民以市价购买某一股票时，其出价就包涵了该公司非流通股流通的配股权证价。因此,该公司非流通股的流通只能以向流通股股东配售的形式进行,并且售价等于股票市价减去股票配股权证价格。我们怎样剔除股票市价里包含的配股权证价格，而得到该股票非流通股的流通配售价？

　　如果我们知道全流通后该公司市价就可以解出这道题。假设公司A全流通后的市价为4元／股。全流通前的市价为8元／股。流通股股本为10000万股，非流通股股本为20000万股，则配售比例为1：2，配售价格为(3×4-8)／2＝2元／股.从这个例子可以看出，全流通前的市价、流通股股本、非流通股股本和配售比例已知。为得到非流通股的配售价格，我们需要的只是公司全流通后的市价而并不需要这个配股权证价。这个配股权证概念的引人只是让我们更好地明白为什么要向二级市场配售非流通股，其价格不是1元／股，也不是净资产或净资产乘以某系数，更不是按出资额縮股或扩股(因为二级市场的市价不是当时的发行价，其流通股股东也不是发行时的原始申购股东)。现在的问题就是怎样去获得这个全流通后的市价。

　　股票市场全流通对于所有的人都是一个崭新的市场。我们完全可以按自己的心愿以新股发行的方式来定这个价格！把现在上市公司的全流通看成是1200所上市公司同时向所有持有该股票的股东重新发行。统一采取以市场定价的原则，以现金流贴现的原理，发行价按市盈率的倍数确定的发行准则向所有持股股东重新发行。即公告某日，发行价以最新业绩b的市盈率a倍向持有该股票的所有股东重新发行。对于上市公司来讲，考虑更多的是发行总筹集资金。公司A该次发行所筹集的资金总额等于发行价乘以总股本，以此总额减去它的已流通股市值就是该公司非流通股所需筹集的资金。以非流通股所需筹集的资金除以非流通股股本就是其价格，也就是其向二级市场流通股股东的配售价。每个上市公司的业绩是已知的，我们需要的唯一不确定数据是市盈率a。与所有新股流通股的发行一样，发行时的市盈率是预先设定的。这次重新发行的市盈率如果以听证会的形式、民意测验或广泛征求专家意见的方式进行预先设定(这样取得的市盈率我把它称为“合理市盈率”)，可以说：这次发行是以大家的心愿定了中国股票市场全流通的开盘除权价――除权当日第一个市价，同时，也以市价确定了非流通股上市流通与减持配售价。

　　我们还可以从另一角度来考虑非流通股的价格问题。既然每一只上市公司都有其对应的市价，那么该公司的非流通股同样有对应的价格。肯定不是统一的1元／股，因为每个上市公司的市价不同，其对应的非流通股价格也就各不相同。说净资产就是其价格也没有任何道理，因为我们购买股票不是购买其净资产而是买其未来盈利能力。就像我们发行新股时购买流通股一样，以市盈率来确定其发行价。我们同样要以其公司的盈利能力来确定其非流通股的价格。在上面提到的计算方法中，我们发现非流通股的价格实际上由市盈率、每股业绩、股本结构与市价决定。这种计算方法计算出的价格才是非流通股的真正价格。只有这种定价方式才能最大限度地降低非流通股上市流通对大盘的冲击。

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