作者蒋丽君

　　在以净资产作为指标来决定国有股减持价格的方案里，其缺陷是1，净资产与股票价格没有本质性的联系，关联度不高。市场化定价所决定的价格是由供求关系来决定的，即价格的最终定位由市场来决定，而不是由净资产决定[1]。用股票的现阶段净资产值来衡量具体上市公司的价值，本身是不合理的。这是因为净资产是一个账面价值，资本市场中的估价从来不是按照账面价值进行，而是主要依其未来潜在的盈利能力和未来收益的现金流来预计。而净资产、净资产收益率都是账面的，是反映企业过去的静态指标。决定企业未来收益从而决定企业资产市场价格的因素更大程度上决定于其未来的盈利预期。2，净资产数据尽管是由通用的规则来计算，但其相关数据与取值因人而异，仍属主观指标，容易产生偏见或被人操纵，因此单凭这样的主观指标作出的结论可靠性本身就值得怀疑。3，净资产作为决定减持价格的唯一因素会使结果导致偏倚。单纯净资产不能全面反应股票的实际价值，作为评价股票价格的指标，它的灵敏度、可用性都不如市盈率与每股业绩。以净资产为依据，圈钱越多，现金分红越少的企业，配售价格越高；反之，圈钱少，分红多的企业，非流通股的配售价越低，这显然对非流通股股东是很大的不公平。同时，净资产配售的结果，会使一部分企业的流通股股东大大获益，也会使另一部分企业如某些大盘股或每股净资产高的企业的流通股股东利益受损，这又形成了流通股股东之间的很大不公平。对于未来盈利能力强的上市公司，按净资产减持显然会低估该公司的真正价值，反过来对盈利能力不强或正在走下坡路的上市公司则会形成高估。而对于一些业绩下滑甚至出现连年亏损的上市公司是决不能以净资产价值配售的，因为也许没过几年，它的每股净资产可能就会是负的了。

　　在国有股减持事件中，我们首先要确定的就是定价的指标。这个指标正确与否关系到整个方案的实施成败。作为唯一评价指标，它必须与这个事件本身具有高度的关联性，本身是客观指标，能尽可能地反映股票价格的真正价值。显然，净资产不是该事件的正确评价指标，假如以净资产作为股票价格的衡量指标比每股业绩与市盈率更好，我们的新股发行就应该该以净资产定价发行，这显然是不合理的。因此以净资产来为非流通股定性有相当误导成分在内。参考文献

　　[1]港澳资讯陈晓栋。净资产的缺陷》yahoo财经2002。02。完稿于2002、2、24。

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