一、公式的产生

　　因我们资本市场以往的发行机制有着严重的缺陷，使我们股票市场的股票分为非流通股和流通股。非流通股和流通股的待遇很不一样，在分红的时候，大家一样，即有好处时见者有份；但在开始认购时，非流通股是按面值、接近面值认购，或以资产按面值、接近面值折股的，二级市场投资者是高溢价认购的，即需要大家出力时，我与你们草民(二级市场投资者)不一样，你们出多点吧，我老爷就将就将就啦。这样导致了权利与义务的不一致，其实是严重的失衡，是非流通股股东严重侵害了二级市场投资者的权益。如果单纯是这个问题，说不定还好办，但如只按照以上的说法处理问题，非流通股也不愿意了，他们说，你们是出力多了点，但我们却失去了自由，关在牢房了一关十来年，这段花样年华的青春又咋算？如果我早有自由，我的资产是活生生的，还不知办了多少惊天动地的事呢！还有，我折股的资产难道就只值1元吗？我“茅台”“发展”、“清华同方”的1元账面资产，拿到市场上随便一卖，还不卖个20、30块钱？！“民生银行”也说，我的一个金融经营许可证，一旦拿到市场上溜哒溜哒，还不知有多少的脑袋给打破了，唉，还不如当初多出点力！这样一来，麻烦了，问题更复杂了！也别提后来的高价配股了，增发了。

　　所以，不管是按净资产配送，或者追索历史重新确认出资额以予拆细，还是“阶段成果”中的补偿法，都对股票内在价值问题给忽视了！但这是核心问题。十多年的历史现实，我们只得承认，去面对，过多的追究，于现实意义不大，而问题的解决，就得从核心问题上着手，这样，其他问题就迎刃而解了。

　　总的来说，在十多年股票的高溢价发行、配股、增发后，非流通股股东在义务不一致的情况下享受了利得一致的权利后，现在又要享受流通股的全部权利(流通权等)，这是欠公允的，但也不应抹杀了非流通股股东的隐性利益，即其资产价值的低估(含无形资产，如商标等)，因此在这里提出通过股票内在价值认同来解决非流通股的流通问题。

　　股票的内在价值应主要体现在两个方面：股票的含金量(净资产)及其获利能力。如这样通过这两方面对二级市场投资者进行间接的补偿，和修正非流通股原扭曲的资产价值(有低估也有高估)，应能平衡各方面的利益。在价值认同时，如果仅考虑净资产，有些垃圾公司那就太舒服了，所以还要看其效能的发挥，再说净资产的一部分也是二级市场投资者的溢价堆砌的，所以就更要看其获利能力了。看如下公式：

　　公式中的“1”是面值，是1元的意思，是1元股本的含义，具有确定性，但其含义不仅于此，还应看到由1所构建的操作平台，而这个平台是有价值的。平台价值的高低则看其加载能力和效能的发挥了(见《关于股票市场非流通股流通问题思考》一文)。

　　对二级市场投资者的补偿，以1为基点，补偿多少呢？因为1是一个价值平台，它是不确定的，关键要看股票的含金量和获利能力，而含金量和获利能力是对1这个平台价值作修正的，同时也相互修正。这个公式体现，不管怎么样，非流通股股东都得向二级市场投资者作些补偿。非流通股股东应向二级市场投资者作补偿，这一点目前已达成共识，目前是如何补偿和怎样补偿的问题了。通过股票内在价值认同缩股补偿法应是一有效的办法。补偿多少，则看公司股票的含金量、获利能力和国债利率水平如何来决定。国债利率水平体现国家金融宏观政策的取向，在对投资者作补偿时，这个因素是不能忽视的。这样，企业股票的含金量越高，获利能力越强，国债利率水平越低，补偿就越少，反之则越高。通过试算，好的上市公司其非流通股本仅缩小百分之十几甚至更小就可以了，比配售净资产收益高得多，这样的公司的非流通股东也就可以跳出来理直气壮地说，我原来那折股的1元资产的价值就跟你二级市场投资者溢价认购股票的价格差不多；但差的公司的非流通股数就要缩水多了，有的甚至缩水近80%，这说明了非流通股股东原来折股的1元资产根本就不值1元(如果是出现金认购的，1元就是1元)，他们严重侵害了流通股股东的权益，对有些公司而言说其掠夺也无不可，那现在你要流通了，你就应作出补偿，其实应该说是你不能再侵害他人利益了更为准确。

　　二、国有资产流失了吗？

　　通过这样一缩股，好的公司自然心花怒放，而差的公司心里就不那么愿意了，我原来的权益一下子就减少了近80%，心里难受呀！哼，这样搞是国有资产的流失，挖国家的墙角(说社会主义的墙角也可以)。一顶大帽子扣过来，连你的鼻子嘴巴都捂住了，气也喘不过来。然而，事实刚好相反，从第一点的论述可看出，实际上是这些公司挖了二级市场投资者房子的墙角，有些公司一挖就挖十来年，现在只不过不给他们再挖了，他们反而不舒服了，他们反而喊不公平喊得比受侵害了十来年的人更响亮，有时可真是是非难分，黑白难明了。所以，根本上就不存在国有资产流失的问题，那就更谈不上流失云云了。

　　三、非流通股何时流通问题

　　非流通股的流通问题，虽然说这是一项复杂的系统工程，但不能再拖了。改革开放二十多年，我们国家的经济发展又到了一个非常关键的时候了，消费低迷啦，通货紧缩啦，把你憋都憋死了。我们国家的消费潜力非常大，大到不容易想象，只要政策得当，制度完善，国家经济连续增长100年没问题，为什么？简简单单说，我们国家人们生活水平与发达的西方国家在很多方面就落后大大几十年，上百年，现在闹出通缩来，真是没道理！所以为了国家经济的发展，要抓紧搞好资本市场。通过以上办法缩股后，非流通股股本估计缩水一半以上，整个市场的市盈率估计会降低三分一左右，这样，市场规模变小了，股票质量相应提高了，再通过相应的措施让非流通股逐步流通，相信对二级市场冲击不大。再说，目前国债利率和银行利率均处于低水平，这时候应是解决非流通股流通的最佳时间。我们如果连这个问题都解决不了，还谈什么在世界舞台上跟别人逐鹿天下呢！

　　四、新股全流通会影响目前的市场吗？

　　这个问题不容易把握，但我想只要发行措施得当，应可避免。简单说，如果新股在含金量、市盈率设计等方面比目前市场更好更优，那新股在市场上肯定大受欢迎，这样就有可能把整个大市都带动了，牛市亦可期了。但如果你发行措施不好，一些新股上市了，个个是1元2元的垃圾，那市场会是什么样呢？不说自明。

　　国家兴亡，匹夫有责。非流通股的流通问题，各界有识之士还应继续努力，出谋出策来解决，不要作无为的争执。

　　献丑，以上论述仅供参考。

　　附上原文：

　　关于股票市场非流通股流通问题的思考——股票内在价值认同法解决非流通股流通的问题

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