新修订证券法获通过，推行注册制，全面解读来了！看6大要点，对A股影响几何？

注册制来了！今天上午，十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了《中华人民共和国证券法》（下称“证券法”）修订草案，经修订的证券法将自2020年3月1日起正式实施。此次“证券法”有哪些要点，如何解读，对市场影响几何？

有哪些要点？

距三审8个月之后，期待已久的证券法修订草案终于迎来四读时刻。据新华社报道，12月23日，十三届全国人大常委会第十五次会议听取了全国人大宪法和法律委员会关于证券法修订草案审议结果的报告。宪法法律委认为上述法律草案已比较成熟，建议提请本次常委会会议审议通过。作为中国资本市场的基本大法，四读稿中提到的全面推行注册制、取消发审会制度、进一步加大对证券违法行为的处罚力度等看点引起市场的热议。

本次证券法修订草案主要包括6方面内容。1、新修订的证券法明确全面推行注册制。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”，同时，大幅度简化公司债券的发行条件，取消发行审核委员会制度。

2、新修订发布的证券法增加了资产支持证券、资产管理产品发行、交易的管理办法。明确“资产支持证券、资产管理产品发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定”。

修订后的证券法明确，证券交易场所、证券公司和证券登记结算机构的从业人员，证券监督管理机构的工作人员及其法律、行政法规等禁止参与股票交易的其他人员，在任期或法定期限内，不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票或者其他具有股权性质的证券，也不得收受他人赠送的股票或者其他具有股权性质的证券。

3、提高违法成本。大度提高行政罚款额度，按照违法所得计算罚款幅度的，处罚标准由原来的一至五倍，提高到一至十倍；实行定额罚的，由原来规定的30万元至60万元，分别提高到最高200万元至2000万元（如欺诈发行行为），以及100万元至1000万元（如虚假陈述、操纵市场行为）、50万元至500万元（如内幕交易行为）等。

4、设立投资者保护专章，强化对投资者的保护力度，增加了投资者适当性管理，规定了先行赔付制度，完善证券民事诉讼内容，投资者保护机构可以支持投资者集体诉讼，提起代表诉讼。

5、期货法正在起草，股指期货的管理从证券法中删去。证券衍生品种发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定。有的地方、部门提出，证券衍生品种分为证券型（如权证）和契约型（如股指期货）。其中，证券型品种可作为国务院依法认定的其他证券，直接适用本法；契约型品种可适用期货交易管理条例，目前有关方面正在起草期货法，将来可纳入期货法调整。

6、明确本法必要的域外适用效力。宪法和法律委员会经研究，建议在证券法中明确本法必要的域外适用效力。宪法和法律委员会经研究，建议在修订草案三次审议稿第二条中增加规定：在中华人民共和国境外的证券发行和交易活动，扰乱中华人民共和国境内市场秩序，损害境内投资者合法权益的，依照本法有关规定处理并追究法律责任。

如何解读？

1）关于注册制。中银国际证券非银金融分析师王维逸认为，证券法本次修订为科创板、注册制设置专节，对科创板试点股票发行注册制做出规定，对原有注册制试行过程中的问题进行修订解决，同时为注册制从科创板试验田转向主板奠定基础。

川财证券研究所所长陈雳认为，实施注册制能够有效缓解“IPO堰塞湖”现象，以市场化选择的方式促使市场资金流向优质企业，加速优胜劣汰，保护投资者权益。从基础法律层面保障注册制实施，更能从根本上推升资本市场的改革进度。

2）关于投资者保护。全国人大财经委法案室主任龚繁荣表示，此次修改突出投资者保护，特别是中小投资者的权益保护，专章设置投资者保护，区分专业投资者和普通投资者，建立征集股东权利制度，规定债券持有人制度，建立普通投资者与证券公司的强制调节制度，上市公司的现金分红制度等。

龚繁荣指出，此次修订既规范发行人、市场中介等主体行为，还规范发行、交易、退市等各个环节，加强了市场监管，加大对违法行为的惩处力度，以更好的保护投资者权益。

清华大学法学院教授汤欣认为，资本市场实施注册制须以信息披露为核心，也必须配以严厉的追责机制。本次证券法修订明确引入中国特色的集体诉讼制度，这顺应了市场的呼声，并有望进一步提高对恶性违法行为的综合处罚力度。为了避免滥诉的可能，我国引入由国家设立的投资者保护机构作为首席原告，这虽然在证券法中没有明文规定，但却是其中应有之意。通过这样的机制，可以减少美国集团诉讼当中可能出现的原告及律师的一家独大情况，避免造成尾大不掉的局面和滥诉的结果。

3）关于资产支持证券。中国人民银行原副行长、清华大学五道口金融学院理事长吴晓灵表示，吴晓灵认为，授权肯定了资产支持证券和资产管理产品的证券性质，应在《证券法》的授权下尽快完善财富管理市场法律框架，促进金融市场的发展，提高金融服务社会经济发展的效率。

中国人民大学法学院教授刘俊海认为，增加资产支持证券、资产管理产品发行、交易的管理办法，意味着证券法调整范围扩大。其中，“明确由国务院按照本法的原则统一规定相关产品的管理办法，规范相关产品的发行、交易活动”的规定，明确了证券的上位法地位，这将有助于保证证券监管的统一性、权威性、透明性和稳定性。

新时代证券副总裁、首席经济学家潘向东表示，此次证券法修订增加了资产支持证券、资产管理产品发行、交易的管理办法，证券衍生品种发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定，这些安排都顺应了市场的创新和变化，体现资本市场功能监管的思路。要更好发挥资本市场投融资功能，需要扩大证券的品种和范围，这些制度的完善将有助于资本市场长期健康发展。

4）关于域外适用效力。中国人民大学法学院教授刘俊海将域外适用效力称为“长臂管辖条款”。他表示，有些在境外实施的证券发行和交易活动，如果扰乱了境内市场秩序、损害了境内投资者的合法权益，也应当追究其法律责任，正所谓“虽远必罚”。过去我国市场没有这种“长臂管辖条款”，此次修法明确域外适用的法律效力，将有利于维护资本市场的长期繁荣稳定。

新时代证券副总裁、首席经济学家潘向东表示，在全球化背景下，跨境资本和资金频繁流动，尤其是沪港通、深港通、债券通开通之后，境内资本市场与海外联系日益紧密。明确证券法域外适用效力，可以避免跨境违法违规行为发生，提高整个社会的福利水平。

具体而言，部分上市公司境外隐秘资产影响了境内市场秩序，因此要加强证券法的海外执行和财产的跨境追索，以及相关责任的跨境追究；同时，各国均有通过采用宽广的管辖权规则实施域外使用效力，来提高对国内投资者保护，因此扩宽证券法适用范围既有现实需求，也是国际惯例。

明确证券法域外适用效力，不仅能够保护本国投资者利益，而且能为国际秩序和打击跨境证券违法犯罪的发展提供契机。

5）关于期货法。北京寻真律师事务所律师王德怡表示，目前，我国期货市场已经形成了以国务院颁布的《期货交易管理条例》等行政法规为核心，证监会发布的《期货交易所管理办法》等部门规章和规范性文件为主体，然而市场却没有一部专门的法律。

一位沪上私募人士表示，“从监管的角度看，期货法尽快出台很有必要。从期货行业整体发展看，期货法推出对于提升期货行业在国民经济中的地位也有重要意义。期货法能够对期货及衍生品市场的发展起到指导作用，通过立法能够为期货市场的发展指明方向。”

6）关于提高违法成本。潘向东表示，长期以来，我国证券行业违法处罚较轻，不能很好地起到威慑作用。较大幅度提高行政罚款额度，加大违法违规成本，对于提高上市公司质量，促进资本市场长期健康发展具有重要作用。一旦出现造假和违规行为将会接受法律严惩，实现上市公司自动的优胜劣汰机制。 在上海明伦律师事务所律师王智斌看来，提高处罚力度是大势所趋、势在必行。

汇业律师事务所高级合伙人毕英鸷认为，证券法修订后，对证券违法违规行为的处罚力度明显加大，显著提高证券违法成本有助于严厉惩治并震慑违法行为人，进一步肃清市场，促使发行人进行合法合规操作，推动金融资本市场健康有序发展。在一定程度上，提高罚额也有利于对投资者进行保护。

对A股有何影响？

英皇证券首席经济学家李大霄表示，中国股市开始有希望了。首先是明确全面推行注册制，注册制的推出，将会使中国证券市场从法律层面与成熟市场接轨，但注册制的推进，预计与市场的接受能力相匹配，循序渐进的概率比较大，一步到位的概率比较小，中国股市已经发展了29年，也是循序渐进的，从来就没有过一步到位。所以对注册制的解读不宜偏激。

对于情况欺诈发行处以200万元以上2000万元以下的罚款，信息披露违法最高处1000万罚款，内幕交易最多10倍罚款，比之前有大幅提升，是一个重大进步，也是多年期待的结果。还可以继续加大力度。提升违法违规成本，可以有效抑制违法行为，营造公平的市场环境，意义重大。对于保护投资者合法权益进行专章设置，其中区分专业投资者和普通投资者，建立征集股东权利制度，规定债券持有人制度，建立普通投资者与证券公司的强制调节制度，上市公司现金分红制度等都非常重要，这是呼吁了多年的重大利好，保护投资者是重中之重，也是保证中国证券市场健康发展的唯一出路，中国股市开始有希望了！

新浪财经首席评论员艾堂明表示，表面上看，这个消息有一定的利空成分，特别是全面推行注册制后，对于垃圾股以及没有业绩支撑的高价股造成直接冲击，因为丧失了壳价值，供给增多也将影响这些股票的估值。看来是有不少机构提前得到了这个消息，在周五集中流出而导致市场大幅下跌，而且从领跌个股来看，大多是小盘及高价股。

但证券法修订的正面意义远大于短期的利空影响，比如新增信息披露和投保专章，信息披露违法最高处1000万罚款；加大内幕交易惩处力度，最高十倍罚款；发行人欺诈发行尚未发行证券的最高罚2000万元。而且注册制并不是一下子全面铺开的，将是分步实施，具体范围、实施步骤，由国务院规定。有可能先在创业板实施，然后再逐步扩大至主板。

总的来说，证券法修订一事对于市场的短期影响是可控的，长期影响是正面的，板块影响是分化的。特别是板块方面，虽然利空绩差股和壳资源股，但对蓝筹的影响是正面的，越是发行的股票多了，蓝筹的价值才更加突出。而且对券商和创投板块的影响也是正面的，将会增加它们的收入。

所以下周的走势也将是分化的，大家要注意回避利空板块，对于有业绩支撑的蓝筹以及利好受益板块，则可以多留意。

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