证券中国：股改绝响_财经纵横

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2006年：股权分置改革大攻坚

　在过去的2006年中，股权分置改革即将完美谢幕；新的全流通市场新秩序初步奠立。
　　由股权分置引发的长期困扰中国资本市场的深层次矛盾迎刃而解，一系列结构性问题也随着上述改革的推进而得以基本厘清。

　　一场立足实际、找准路子、精心布局、合力攻打的伟大战役已接近全面胜利的时刻！　
　　一年有余的时间，一场伟大的改革，股权分置头号难题以超乎想象的速度即将被攻克！　　一举歼灭困扰市场多年的老大难问题，中国资本市场站在了更新、更高的起点上。
　　如今，中国资本市场新动力列车已鸣笛启程，车厢内外风景将别样的精彩……

　　　　股改绝响·历程篇

[编者按]：沧桑变化，令人回首。2005年4月29日，股权分置改革在争议中正式启动，那时，街谈巷议的都是股改；如今，股改即将画上圆满的句号，社会似乎渐渐忘记了股改。从出发伊始市场上猜忌不断，到如今的反对派也认可，股指也以一片红色收复失地。
　　回顾这一年来所经历的风风雨雨，我们看到，在这一年多时间里，以中国证监会为核心的资本市场管理部门，以其日臻娴熟的管理技巧，终于使这个“富有中国特色”的“股改”问题走上了成功的轨道，从而为市场的下一步发展扫清了道路。 >>>详细

试点·破冰

2005年4月29日，“五一”长假前的最后一个交易日，节日气氛弥漫市场上空。15时收市后，记者们满脑子盘算着假期生活。不料，18时10分左右，电话响起，记者接到通知：证监会有重要新闻发布。登陆网站，“经国务院批准，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作”映入眼帘。这一爆炸性消息随即传遍市场的每一个角落。>>>详细

争论·共识

股权分置改革在争论中起航，航行路上更是引来争论不断：为什么在“熊市”中启动改革，时机是否恰当？向流通股股东支付对价有无理论和法律依据？两类股东协商解决问题的路径能否经得起推敲？支付对价是否将造成国有资产流失？改革能否持续下去？争论声扰乱着本不稳定的市场预期。
就在证监会宣布启动第二批试点后不久，6月6日上午11点03分，上证指数跌破千点，最低探至998.23点，创下8年新低。>>>详细

布局·决战

2005年8月，中国证监会、国资委、财政部联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》；9月4日，中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》；9月9日，国务院国资委发布《关于上市公司股权分置改革中国有股权管理有关问题的通知》…… >>>详细

考验·攻关

决策层心里明白：起步难，攻关难，收尾更难。股改在年内基本完成，这已是不争的事实。“上半年，有条件进行股改的公司应当全部进入股改程序”。
16日，证监会新闻发言人给出了这样一张股改最后时间表。这意味着，当前股改已步入攻关期。
详细>>>

收官·成功

证监会主席尚福林12月26日在“中国金融论坛”上表示，我国资本市场股权分置改革基本完成，目前正在发生着转折性的变化，正在进入一个新的发展阶段。>>>详细 >>>点此查看股改日历

　　　　股改绝响·成因篇

[编者按]：从全球资本市场的发展历史来看，有着很多的惊人的相似之处，一国经济发展的“黄金阶段”往往带来资本市场发展的“黄金年”。早20世纪的60年代，日本的经济迈入工业化阶段，产业结构开始升级，日本经济以年均10%的速度快速增长，日本股票市场的日经225指数十年内增长了3倍。中国宏观经济的高速可持续增长，为中国资本市场的黄金发展期奠定了坚实的基础。
　　“大乱后必有大治”，股权分置改革之后，我国终于迎来了活力绽放的资本市场，证券行业自身开始进入新一轮的发展周期。股改取得成功，引爆牛市，令所有人欢欣雀跃，同时应该看到改革成功背后“天时、地利、人和”的多重原因。

人民币升值从根本上改变了市场预期

   这一轮的牛市，从本质上说是一种货币现象。在股改启动时，由于股改的主流方案远离市场预期，因而导致市场大跌。虽然管理层采取了一系列的特殊手段救市，但市场却依然故我地沿着熊市的轨迹前行。
   2005年7月11日，在人民币开始升值时，沪市指数仍然在1014点徘徊。人民币升值这一突发的和长期因素的出现，从两个方面改变了市场预期：一是人民币升值导致资产价值的重新估值，使得股市的投资价值凸现。再加上正在推进的股权分置改革，使得海内外的投资者开始重新估价中国股市的整体走势。
   二是海外市场上本币升值与股价上涨1∶10的比价关系即本币升值1%股市上涨10%的比价效应使得整个市场产生了无限的遐想。 >>>详细

救市资金和救市题材

   在2005年6月初股市跌破1000点时，有关部门曾重拳出击，用大资金拉抬中国石化等权重股以稳定市场。
   随着国际油价和金属价格的大幅走高，相关板块也全面启动，市场也从投机走向投资，走出了一波又一波的上涨行情。
   中国人民银行给创新类券商提供的1000亿元的特别贷款对市场的稳定和走强也功不可没。>>>详细

股市相关制度发生重大变革

从本质上来说，股改对原有的非流通股股东最为有利，因而就其积极性被最充分地调动起来。股市的相关制度变革为股改创造了比较适宜的制度环境。
再加上允许上市公司的非流通股股东增持二级市场的流通股股票以及股权激励和整体上市等各种措施，就使得大股东参与股改的热情空前高涨，也使得股改以未曾预料的速度推进。 >>>详细

股改期间证券业大事记：
05年6月6日证监会发布上市公司回购流通股操作细则
05年6月13日、14日交易所推出权证管理暂行办法
05年9月4日上市公司股权分置改革管理办法出台
06年1月12日深交所发布《中小企业板投资者权益保护指引》
06年2月14日中证登批准外资开立A股证券账户
06年3月21日证监会发布新版《上市公司章程指引》06年4月12日《证券登记结算管理办法》正式发布
>>>全部

　　　　股改绝响·成就篇

   [编者按]：过去的2006年，有许多证据可以印证专家和市场人士的观点。针对股权分置这一股市“顽疾”而展开的改革，眼下已进入最后的“冲刺”。
   统计显示，截至12月11日，沪深两市已有超过95％的上市公司完成股改或进入股改程序，应股改而未股改公司仅剩105家。
   股权分置是中国股市最主要和最严重的制度弊端，也是中国股市长期以来与国民经济走势背离以及制度走偏与市场走偏的制度根源。
   一年多来的股权分置改革，取得了三个方面的重大成就。

股改推进速度异乎寻常

股权分置改革是中国股市中最深层面的制度变革，这一变革的成功推进对中国股市的意义深刻而又久远。由于股权分置改革在本质上是大规模增加市场的流通量，因而这种变革必须形成市场的牛市氛围并且在牛市的环境中才能实现。一年多来的股权分置改革，可以说是牛市与股改交互作用。>>>详细

市场预期发生重大改变

二是市场预期伴随着股权分置改革而发生了重大改变。虽然这一轮的牛市在本质上是一种货币现象，但也和制度变革密切相关。可以说，是股权分置改革与人民币升值在时间和趋势上的契合与统一，形成了市场预期转变的双重动力源泉。>>>详细

新老划断市场进入蓝筹时代

三是成功地进行了新老划断并且推动市场进入了蓝筹时代。
在股权分置改革顺利推进与股价步步走牛的整体环境下，中国股市成功地进行了新老划断，并且连续推出了中国银行、中国工商银行等左右市场走势的大盘股，再加上市场成功地演绎了年末的大盘股行情，这都标志着中国股市开始进入蓝筹时代。>>>详细

股改为牛市开路
股改成为股市转折的突破口
股改山花烂漫 59家公司贡献央企账面收益5400亿
股改是中国股市的划时代革命

　　　　股改绝响·人物篇

[编者按]：股权分置改革的成功，离不开管理层的努力，也离不开各方的努力，在这场革命取得伟大成功之时，一些名字应被铭记。

尚福林：胆大心细的外科大夫

     毫无疑问，解决了股权分置难题的中国资本市场正跨入了一个真正的黄金时代，而在开启这个时代的众多力量中，我们不能不提到一个人的名字——现任证监会主席尚福林。
     2002年12月27日，中国股市用大幅度的单边下挫迎来了尚福林这位证监会新主席。当天的上海综合指数已经跌到1300多点，投资者损失惨重、信心几无。2006年12月30日，股指接近2700点。
    2006年底，尚福林众望所归地入选了中央电视台年度经济人物。四年时间，尚福林带领中国证券市场完成了伟大的转变。>>>详细
延展阅读：股改周年风雨录尚福林的第二个五一

一个人和他的团队

与尚福林一起被业界喻为“铁三角”的另外两位证监会副主席屠光绍、庄心一也特别值得一提。屠光绍，颇具学者气质，性格内敛沉稳、有良好的大局观和出色的平衡能力，在股权分置改革中，他的思路和具体操作方法演化为相当大的推动力。庄心一，果敢、雷厉风行，长期主管券商行业，对证券机构有清醒深入的了解，券商行业整肃基本由其操刀。在证监会里面，屠光绍、庄心一被同事戏称为“尚主席的文武二将。”>>>详细

重啤董秘苏甫玉突然去世成股改累死先例

重庆啤酒7月24日在国内一些证券报刊上发布讣告称，该公司董事会秘书苏甫玉“因病医治无效，于2006 年7月22日16时29分不幸逝世,享年56岁”。
重庆啤酒证券事务代表邓炜表示，因人手紧张，该公司董事会秘书及证券事务人员“长期加班，工作压力大”，苏甫玉的此次出事“与股改有关”，目前该公司已经认定苏甫玉的死是“因公”。

　　　　股改绝响·公司篇

   [编者按]： 2006年你最关注哪家上市公司？你为什么要关注它？
     最可能一致的回答是：我买了股票的那家公司，我关注它的股改对价和股价。
    股权分置改革，涉及到跟资本市场有关的每一个人：非流通股东、基金、机构投资者、甚至拎着菜篮子去营业部看行情的老太太。
    截至2006年12月25日，沪深两市应股改而未股改公司仅剩71家。股改成为上市公司2006年第一主题词。
    代表公司：深圳发展银行、中石化

06年上市公司拍案惊奇之中石化一改定乾坤

    “不敢为天下先，故能成器长。”———《老子·六十七章》
    不孜孜于追求天下第一的人，才能终成大器。
    在股改问题上，中国石化作为当时国内市值第二大公司，充分发扬了“不敢为天下先”的精神。
    2005年5月，股改启动；2006年8月21日，中国石化进入股改程序。当此时，沪深两市股改公司总数已达到1132家，占1343家应股改公司的84%，股改市值超过了80%。
    中国石化股改，使沪深两市股改市值的比重一举超过90%，同时标志着持续一年多的股改步入尾声。>>>详细

深发展：股改死扣难解

第一次股改方案未能通过的深发展(000001)，由于第二次股改方案至今未果，将遭到监管部门的最后通牒。而近日又有消息传出，平安保险公司不愿支付过高对价已放弃接手新桥所持有的深发展17.89%的股份，使得深发展的股改方案一再推迟拖延，令各方陷入了尴尬困境中。
针对深发展的特殊情况，目前监管层已经松口，同意深发展推出送权证的股改方案。有业内人士认为，之所以监管层松口，是为了避免深发展遭遇退市命运。这是有关各方迫在眉睫努力首要任务。>>>详细

股改钉子户料将被边缘化

日前，有消息称，沪深交易所拟在近期对未股改公司采取特别的差异化制度安排，主要包括将未股改公司股票交易价格的涨跌幅限制统一设定为5％；将未股改公司从指数样本股中剔除；采取差异化的竞价交易方式等多项措施。
业内人士表示，这些措施旨在督促未股改公司的大股东、实际控制人加快启动股改；虽然差异化制度的具体实施时间尚未明确，但短期内不可避免会对未股改公司股票走势产生负面冲击。 >>>详细

凯撒的归凯撒，人民的归人民

“凯撒的归凯撒，人民的归人民”，这是关于股改最著名的一句话，出自作家周梅森的笔下。股改的价值，是在股指攀升的时候，投资者露出久违的笑脸。更重要的是，股改彻底改变了中国股票市场的制度基础，使国内的股市从坏孩子变成了好孩子。上市公司开始从传统的圈钱工具转变为社会上优质资产的吸纳器。 >>>详细

　　　　股改绝响·缺陷篇

[编者按]：作为中国股市发展史上的最重大制度变革，股权分置改革的贡献功不可没，其对中国股市市场化的发展和资源配置机制的形成更是意义深远。但是，作为中国股市发展史上最为重大的制度变革，一年多来的股权分置改革也存在明显缺陷，这种缺陷既不会因为股权分置改革的基本完成而消失，也不会因为市场的持续走牛而淡化。

对流通股股东的利益保护不够

一是对流通股股东的利益保护不够。在解决股权分置中保护流通股股东的利益是“国九条”的宗旨和灵魂，但在股改的过程中，这一宗旨和灵魂并没有得到应有的重视和体现。虽然在解决股权分置的过程中普遍采用了流通股股东的认同率表决制度，但在整个股改中，大股东却成为绝对的主导和最主要的获益者。
在股改中处于弱势地位的中小股东的权益没有得到应有的保护，是股改的最重大缺陷。>>>详细

上市公司的业绩没有在股改中得到提升

二是上市公司的业绩没有在股改中得到提升。由于股权分置改革的主导方案是非流通股股东向流通股股东送股，因而没能改变上市公司的股本规模，中国股市因原有的制度缺陷而形成的不合理的持股结构都基本上得以沿袭和保留下来了。
这样，上市公司的股本规模没有通过非流通股股本的缩减而得到提升，非流通股股东与流通股股东之间因制度走偏而造成的股本差异就不但得到默认而且还得到固化，从而形成了制度层面的严重不公。>>>详细

资本的社会化问题没有得到有效解决

三是资本的社会化问题没有得到有效解决。变模糊的产权为明晰的产权，变集中的产权为分散的产权，变呆滞的产权为流动的产权，——这是股权分置改革的三个基本任务。
但在股权分置改革中，只有后一个任务得到了部分完成，前两个任务在股改中都大打折扣。特别是，具有高度垄断性的国有大型企业的控股权都以制度的形式被固化下来了，这也会反过来制约中国股市市场化的趋势和进程。 >>>详细

　　　　股改绝响·展望篇

[编者按]：中国证监会的系列股市改革并未尘埃落定，但我们的眼光却必须放在股市改革之外。对实实在在正在到来的后股权分置时代而言，有太多的变化，值得所有中国的企业家和关心中国经济的人细细探究。可以肯定，未来五年的中国，将不可避免地面对着前所未有的巨大变化。

变化一：上市公司并购潮

进入后股权分置时代以后，上市公司的“壳资源”在相当长一段时间内会依然紧俏，而随着《公司法》中关于并购的限制性规定被修正，上市公司控制权的争夺将成为家常便饭，代理权征集委托书收购、二级市场上竞价收购、战略投资等发达国家通行的并购会不时见诸于中国市场。股改以后，控股股东的控股比例不同程度地下降，大股东对公司的控制力度减弱，来自证券市场的收购会层出不穷。>>>详细

变化二：管理层激励摆上台面

进入后股权分置时代以后，一方面，公司治理规范的企业能促进企业价值上升，另一方面，潜在的并购威胁将迫使大股东和企业管理层面对共同的目标：股价。由此，上市公司对管理层的激励成为上下一心的企业行为，管理层的更迭与高额的激励都将是未来市场司空见惯的现象。>>>详细

变化三：QIFF大行其道

    不管爱也罢，恨也罢，在后股权分置时代，曾经束缚QIFF的潘多拉盒子已经打开。
    资本的逐利本性，使QIFF对经济高速增长的中国市场觊觎已久。但准入制度和上市公司治理结构的不完善，使QIFF一直逡巡而不敢进。
    在股权分置及相关后续改革完成以后，中国证券市场的流通性、透明性、公司管制和信息披露标准将进一步提高，QIFF这个一度若隐若现的身影，将迅速在中国经济领域成为当红明星。 >>>详细

变化四：金融改革步入深水区

资本与金融从来就是孪生兄弟，中国的金融风险利剑一直高悬在上空，随着资本市场改革的步步推进，金融改革也将进入深水区。权证出现以后，大量金融衍生工具推出指日可待。 >>>详细

变化五：产业投资基金普及做大

进入后股权分置时代，一方面，上市公司再融资硬性条款被取消，进入五月以后，久违的上市公司再融资已成为可能，新融资规则的“松绑”使大集团可以通过资本市场实现跨越式发展；另一方面，对优质企业进行产业扶持、在企业上市之后套现退出的产业基金将渐渐出现并迅速普及做大。>>>详细

　　　股改绝响·结语篇

    股权分置改革鸣锣收兵信号已经发出，但可以预期，后续的系列关于资本市场甚至经济体制改革的更多政策，将会不断撩拨我们的视线。股权分置改革的意义，或许真要等到五年之后，我们才可完全明白。
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