在已披露的2000年年报中，令投资者欣喜的是，推出现金分红预案的上市公司占有相当比例，一些长期“一毛不拔”的“铁公鸡”也有所表示。但是，一些上市公司在派现的同时，又提出配股预案，这就让许多人困惑不解了：既然投资缺钱，为何还要分配派现？

　　业内人士指出，“派现又配股”无异于左手掏钱出去，右手又把钱拿回来了，实在是有违财务管理的基本规律：配股表明公司须通过资本市场寻求融资的支持，派现则表明资金充裕。而且，如果从追求股东利益最大化的角度考虑，派现又配股造成了股东利益的损失：经过一番折腾，派现刚交了20%的个人所得税，配股时又耗去一笔不小的费用，资金最后还是“回流”了。

　　应该说，出现这种怪现象的原因很简单：管理层曾经提出要将现金分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。为此，一些上市公司“以防万一”，在预定的规则之内玩起了小猫钓鱼的把戏：用的只是一点鱼饵，钓到的却是一条大鱼！其目的仍是“圈钱”。

　　其实，派现又配股并不是市场上的新鲜事，在几年前已成为一些上市公司“保十”的手段之一。为了达到10%的净资产收益率的配股要求，一些公司煞费苦心，在净利润增长有限的情况下，就利用送出现金、降低净资产的办法，使净资产收益率达到10%。

　　按理说，上市公司根据企业发展战略的要求确定自己的股利政策，确定留存与分配的比例以实现公司的目标(也就是股东利益最大化)，这是其应有的自主权，而本不属于监管部门监管的范畴。但是，与成熟证券市场一个显著区别就是，国内上市公司普遍存在着重融资、轻回报的现象。尤其是，由于上市公司的股权结构不尽合理，存在大股东一言堂的情况，处于弱势地位的小股东的正当要求，如分红派现，根本得不到保障。

　　另外，让一些投资者哭笑不得的是，即使一些公司已提出派现预案，但如“10送4股派1元”的分配方案，在交完个人所得税后，股东根本没有拿到一分现金。

　　所以，对于那些有再融资需求的上市公司，提出适当的分红派现要求也可在一定程度上规范上市公司的行为，促进证券市场的良性运作和规范发展。更重要的是，还可以让投资者树立信心，使投资者不仅可以从二级市场差价中获利，还可以在资本利得中获得企业成长的收益。

　　成熟资本市场的经验表明，合理的股利政策是提高公司资本结构、驱动公司价值增长的重要因素。由于债务融资具有节税效应，合理的股利政策、适度规模的债务融资可以降低企业的平均资金成本，从而优化其资本结构。所以，适当分红的股利政策对于国内上市公司，实际是可以提高资本结构效率，有利于提高公司价值。

　　对上市公司来说，其他财务指标都只构成软约束，唯有现金流是实实在在的。如果实施有现金分红才能再融资政策，现金流这面镜子就能让一些公司原形毕露了。这将增大上市公司经营者的压力，使其对股本扩张，尤其是配股更加谨慎，同时督促公司切实履行对股东的诚信义务。而对于投资者来说，则在分析上市公司经营能力时多了一个评判的标准。所以，应该尽快实现让上市公司先谈回报再谈“再融资”。

　　在将现金分红作为再融资硬指标的有关政策出台之前，2000年年报中派现的总体情况比往年都要好一些，这多少表明有关预期政策已发生了较为明显的作用，并因此赢得大多数投资者的喝彩。但随着既派又配成为一种普遍现象后，那么如何合理地要求进行派现就值得进一步探讨。例如，对于那些主营业务具有良好的成长性，需要资金支持同时负债水平较高、历史投资纪录良好的上市公司，则不应该受到派现的影响。

　　至于如何合理地要求上市公司派现，有业内人士认为，政策应保持一定的弹性。为此，可以将上一次融资后的派现比例作为配股条件之一，或者配股前几年之内要有一定的派现比例，至少在配股前3年有过分红派现纪录。（刘兴祥）

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