证监会副主席范福春日前公开表示，证监会将考虑把现金分红作为上市公司再筹资的必备条件，这引起市场极大反响。事实上，这一设想的提出，不仅将影响上市公司再融资，也对现行的上市公司分配制度提出了挑战。

　　治理结构有问题

　　我们提倡现金分红，给投资者真实的回报，主要是针对那些有能力分却不分的公司。据对沪市1999年年报公布的306家不分配公司的统计分析，其中有244家公司可供分配利润为正数，这当中又有80%的公司当年每股收益在0.10元以上，约30%的公司已连续三年未分配，40%的公司连续两年未分配。

　　为什么这些公司有盈余却又不愿分红呢？从表面上看，这与我国目前的投融资体制、股市的投资理念、各种分配方式本身的利弊等外部因素不无关系，但更重要的还是公司治理结构上的问题。

　　上市公司的分红是采取派现金还是送红股方式，取决于持多数股票的股东对公司未来经营情况的判断和预测，因为分配方案是需要股东大会通过的。但我国上市公司中约有三分之二的股份为国有股和法人股，在这部分股权的流通问题尚未解决之前，几乎不存在上市公司被接管，股权被稀释的可能，公司外部的个人股东难以用“投票”来限制公司利润分配最小化的倾向。所以许多上市公司能够置中小散户的抛售行为于不顾，武断地决定自己的分配方案。况且代表多数股权的基本上都是上市公司的经营管理人员。由于切身利益的影响，经营管理人员基本上都赞同企业的发展与扩张，所以大部分上市公司总是设法少分现金，甚至代之以送配股方式。

　　因此，要从根本上解决上市公司不分配问题，切实保护中小股东的权益，必须在公司治理结构上形成制衡机制。

　　分红不能一刀切

　　上市公司有利润却不分配或低比例分配，有的确有其苦衷。有些公司虽然帐面利润较多，但利润来源于营业收入，营业收入多数为应收帐款，帐面货币现金不多，实在拿不出现金来分红；有的公司受到以前发行额度的限制，上市时盘子很小，有强烈的股本扩张欲望，又有能力使利润不摊薄，因此在分配时一般倾向于送红股；对处于成长期的公司来说，本打算将留存利润投入到扩大再生产中去，通过追加资金追求生产规模化带来的未来更丰厚的盈利，但由于产品市场发生变化，资金冻结在投资项目；有些公司刚刚拿到好的项目，现金对其较重要，因而公司不派现情况不可一概而论。

　　此外，现金分红虽然在某种意义上体现了公司良好的财务状况和一定的资金实力，但也存在一些消极因素。如有些公司以派现来调低净资产，使净资产收益率达到10%的配股及格线。如果真的强行规定公司申请配股或增发，必须以现金分红为条件，那么可能出现两种情况：一是出现大批的小比例派现公司，一是一些公司为获取分红所需的现金，不惜高息大额举债，造成资产负债率高，货币资金拮据。后者虽然使投资者当时拿到了好处，但势必导致公司财务状况不良，影响企业后劲，反倒损害了公司及股东的长远利益。

　　在此，笔者建议在现行法规的基础上再作一些细化规定：如要求公司规范披露分配政策，而不是简单地把《公司法》、《股票上市规则》的规定抄一遍，分配政策须经股东大会通过；连续两年以上未分配的应视作重大事项单独公告并说明理由；再筹资时要在董事会决议中增加一项“历年分配情况”，供股东大会审阅讨论；允许有盈余利润的公司在一个年度内不分配，但应公布一个分配计划，承诺在什么时间区间内可分配，未履行承诺的要负相应的法律责任等。(记者朱莉)

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