宝钢280亿增发面临变数 海外市场新战略初现

　　本报记者 陈挺凌 云峰 北京报道

　　“目前这个价格(5.6元左右)还有得谈，还需经过路演推介和监管部门、股东大会批复等程序，宝钢的增发价格最终由市场来定。”宝钢集团董事长谢企华摊开双手做了一个环形手势，以表达诚意。

　　谢企华是企业界闻名遐迩的女强人，一向以果断坚定的做事风格著称。但在宝钢股份(资讯 行情 论坛)增发问题上，谢却表现出罕见的“弹性”。什么原因促成了这种弹性呢？

　　此前的8月10日起，宝山钢铁股份有限公司(600019.SH，以下简称“宝钢”)因有重大事项等待公告连续停牌3天，股市也在等待中陷入迷茫。12日，在北京“2004年上半年业绩发布暨媒体见面会”上，宝钢董事长谢企华、副董事长兼总经理艾宝俊等主要高管亲自揭开谜底--宝钢欲以5.6元左右的价格增发50亿新股，募集资金280亿元人民币，用以收购母公司--宝钢集团公司大多数资产，基本实现整体上市。

　　此方案出乎大多数投资者的意料。11日下午，宝钢天量增发的消息走漏后，股市开始下跌，第二天延续这种下跌的行情。13日宝钢复牌，一开盘即暴跌8%以上，投资者以脚投票。

　　“5.6元的增发价格太高了。而且一下子就要拿走这么多，在目前疲弱的市道中，是不是有点太‘黑’了？”一个基金经理12日晚在接受本报采访时认为，“所以说它现在的这个方案肯定会调整，并做点妥协，要不，在股东大会上肯定通不过。”

　　“在股市大盘如此低迷、下半年国家仍将坚持宏观调控政策的背景下，宝钢能够实行如此大规模的增发，肯定是中央政府对于钢铁行业的战略调整的一种新布局，通过支持一部分、限制一部分的扶优抑劣政策，促进钢铁行业资源向优势企业集中。所以宝钢将来还会有大的增长空间。”一位业内人士认为。

　　与此同时，宝钢在海外市场的新战略也初步成形。

　　目标资产赢利能力成焦点

　　这一次在北京的宝钢增发推介会上，到场的数十家媒体把会议室挤得水泄不通，但宝钢留给媒体的时间非常少———除了现场有20多分钟的推介，以及另外给了本报等5家媒体单独的15分钟采访时间外，其余的时间都在忙着和机构投资者们讨价还价。

　　因为投资者出乎意料地有点冷。“一是融资量这么大，第二是方案没有什么新意，第三价格又定得这么高。”一位参与了当天在中国大饭店举行的基金推介会的基金经理这样告诉记者。

　　“它这次报出来的东西有点虚。首先是宝钢股份对今年0.66元／股的赢利预测有点太低、太保守了。因为中报是0.38元，全年怎么可能是0.66元？因为按照惯例，宝钢三季度的价格政策已经定下了，跟二季度是一样的。同时，以目前国际钢价走势来看，在四季度会大幅降低的可能不太大。即使我们先不考虑四季度的价格，那么三季度的价格是明确的，这样，前三个季度加起来，每股的赢利就已经是0.59元了，那你四季度只有0.07元？”一位证券分析师这样认为，“那它为什么要这样做？因为它那块目标资产不怎么好，所以把宝钢股份这块资产赢利调低后，就显得目标资产那一块的赢利就高了，让人感觉那块资产确实是比较优质的，目的是想突出它想收购的目标资产的盈利能力。”

　　记者注意到，2003年宝钢集团实现销售收入1204亿元，实现净利润78亿元，其中股份公司贡献的净利润就有69亿元。股份公司用50%的资产实现了整个集团的88%利润，换句话说，股份公司外的集团资产收益率要远低于与宝钢股份。这种情况与宝钢集团在去年进行大规模改造和新建项目有关，今年集团的一些项目将陆续投产运营。

　　宝钢此次钢铁生产主业的收购目标是：宝钢集团上海第一钢铁有限公司(以下简称“一钢”)的不锈钢和碳钢热轧项目、宝钢集团上海五钢有限公司(以下简称“五钢”)的特钢资产、宁波宝新不锈钢有限公司(以下简称“宝新”)54%的股权、上海梅山钢铁股份有限公司(以下简称“梅钢”)84.4%的股权。

　　对于以上资产的赢利能力，艾宝俊在推介会上解释，“我们的目标资产已经不是传统意义的资产，因为在五年多时间里，宝钢集团已经对一钢、五钢、梅山这三家投资了238亿元进行技术改造。其中一钢已经建成了全流程的不诱钢生产体系，这个技术水平和技术装备水平，是当今世界的一流水平。到2006年，二期工程全部投产后，就形成了150万吨的规模。而现在的利润预测是基于今年不到20万吨的基础之上的。五钢这些年也投入了35亿元，用专家的话说，它的工艺装备水平已经武装到牙齿；梅山也由原来的100多万吨的产能扩展到300多万吨的规模，主要的设施也全部改造。”

　　“试想想，一个全球最大、年产150万吨的不锈钢厂，现在只有20万吨的产量，那他全部投产以后，会有怎么样的想像空间？”

　　但业内人士指出，一个产能大幅度增长效果要在2006年才能体现出来的企业，“怎么会有想像空间？这不像武钢，我收进来立即就可以把产能释放出来，所以就很有吸引力。而宝钢则是收进来以后，还要有一个很大的资本支出之后，才能逐步的产能释放。宝钢的数据表明，仅这些目标资产在2004年到2006年三年之间的资本支出就达到了235亿元。时间拉得太长了。而钢价太长时间是没法预测的。”

　　同时，业界对于产业周期的判断是在2007年将会有一个转折点。“所以投资者看它，只是看两年，再长就吸引力不大了。”

　　同时，“它这次欲收购的目标资产的市盈率表面上很低，只有5倍的市盈率，显得优惠很大的样子。”一位业内人士在接受记者的采访时这样认为，“但一个股票到底值多少钱是很难说的，所以一般会采取对比的手法。”她以武钢股份(资讯 行情 论坛)(600005.SH)为例，武钢在2003年进行增发的时候，其市盈率是5倍。

　　但实际上这可能是个陷阱。因为宝钢这次是按照2004年的预测业绩来做的，而同时宝钢又调低了2004年的业绩预测。

　　“按照2004年的预测来算是5倍，和武钢是没有太大差别。但是你为什么不按照2003年的数据来算呢？因为武钢是按照前一年的赢利水平来计算。如果按照2003年的净利润来计算，那么宝钢收购的资产的市盈率是10.5倍，就很高了。而武钢如果按照宝钢的这种口径来算的话，它只有2倍。”这位人士解释。

　　为此，她认为宝钢这次增发最后肯定是要做妥协，否则会比较难通过。因为是关联交易，在9月份举行的临时股东大会中，大股东是不能参与表决的，所以流通股股东在这次增发中将有会拥有更多的话语权。而且“现在宝钢的前10名的流通股股东全是基金等机构投资者，势力相对集中。所以它肯定要做妥协，给点优惠。否则流通股东那里通不过，它的方案是过不去的”。她说，“宝钢所能给予的优惠不外乎一是降低价格，二是像武钢一样承诺大比例送股，或者分红比例很高等等。因为5.6元的增发价格太高了。”

　　宏观调控得优势

　　“我感觉增发方案最终是会通过的，而且我们还是会增购的。”一位基金经理在接受记者的采访时介绍。

　　原因之一是国内股市大盘蓝筹股是稀缺资源，各路投资机构往往受困于上市公司的“二八”现象，苦于没有好的投资对象。宝钢自2000年底在国内上市以后，一直是绩优蓝筹股的代表，受到基金等机构投资者的追捧。虽然上半年宝钢前十大流通股东有九家换了面孔，但仍是机构云集，名列基金重仓股名单前列。机构和宝钢博弈的焦点还是在增发价格上，如果一旦在价格上达成一致，机构仍会蜂拥入场。

　　更重要的原因在于国家宏观调控政策带来的变化。

　　8月7日，国务院总理温家宝在四川考察工作时强调，加强和改善宏观调控，仍然是当前经济工作的重点。要“继续抑制投资过快增长，进一步优化投资结构。抓紧做好固定资产投资项目清理及后续工作。合理控制货币信贷总量，着力优化信贷结构”。

　　“这样意味着下半年还是以宏观调控为主。这样对企业的影响就会非常的大，它们现在基本上已经很难从银行搞到贷款。”深圳一家证券公司的一位专业人士分析。

　　但谢企华在媒体见面会上介绍，“我们提出来是要干到3000万吨，看到4000万吨，通过重组整合，想到的是5000万吨。”

　　而钢铁行业是这一轮的宏观调控的重点———在今年5月份，国家发改委有关人士表示，现在钢铁业面临的问题，一是要抓结构调整；二是要控制总量。

　　据本报独家从有关部委获得的内部资料表明，2003年中国钢铁工业生产企业有871家，其中民营706家，有炼铁能力企业472家。在建项目629项，拟建项目145项。

　　2003年，全国的生铁的生产能力为2.78亿吨，在建1.43亿吨，拟建5165万吨，总的生产能力将达到4.73亿吨；炼钢能力为3.1亿吨，在建1.52亿吨，拟建5100万吨，总的生产能力将达到5.1亿吨；钢材的生产能力为2.93亿吨，在建1.48亿吨，拟建9786万吨，总的生产能力将达到5.39亿吨。

　　而今年的钢材市场需求量约为2.8亿吨左右。其中还将有2000多万吨的进口产品(比年初预测的减少了1500万吨)。市场供需的风险已经开始集聚。

　　“现在增发的条件是非常苛刻的。宝钢能够巨量增发说明它确实很优秀，或者说这个企业确实能够得到政策的大力支持。在现在这样一种宏观调控力度不减的情况下，让宝钢增发，意味着中央开始加大力度扶持几个大的行业巨头，加大行业集中度。所以宝钢、武钢等行业领头羊将来还会有比较好的增长空间。”这位人士分析。

　　“中央要严格控制‘小钢厂’项目，避免盲目上马和短期投机行为，积极推进钢铁企业的重组和整合。”上述发改委人士证实了他的分析。

　　宝钢海外新战略

　　“通过增发，可以扩大宝钢的股本金，对于以后在海外上市时，融资能力就更大了。”上海一家钢铁贸易企业的副总经理在接受记者的采访时介绍。

　　在12日的推介会上，谢企华在接受本报记者的书面采访时介绍，在此次增发后，宝钢仍没有放弃在海外上市的计划。宝钢在整个战略发展规划上，还是提出这样的目标，要成为一体化、公众化的公司，而且是国际资本市场上公众化的公司。

　　同时，宝钢在海外的扩张不仅仅是一种简单的贸易以及在原材料供应环节加大控制力，还将实施一种新的经营战略。

　　艾宝俊在接受本报记者的专访时介绍，“我们以前经常在讨论，到底钢厂是建立在原料所在地好，还是建立在市场所在地更合适？但现在我们的策略是，初级产品建在原料所在地，而高端产品则建在市场所在地。”

　　为此，他向记者证实了宝钢集团与巴西淡水河谷公司(CVRD)合资组建钢厂的消息属实。“我们请了国内和国外两支庞大的研究、中介机构跟CVRD一起组成了一个专门的工作组，正在论证这个项目，如果项目可行的话，生产规模一期将是350万吨，二期一共将在600万吨以上。对于投资规模，我们希望控制在15亿美金以内。”

　　艾进一步介绍，这个项目主要生产粗加工产品，宝钢计划把矿石在巴西当地进行粗加工做成钢锭再运回来或者运往其它市场，如美国。随着国际运输的成本越来越高，在某些时候，运费已经达到原料价格的一半甚至更高。所以在当地就地加工，一是从成本上更为经济，同时，还可以节省下生产初级产品有一定的能源消耗和环境负荷的间接成本。

　　而在此前的4月19日，宝钢集团与澳洲哈默斯利铁矿公司合资的位于西澳州北部皮尔巴拉地区帕拉布杜东西坡铁矿已经正式投产。这个名为“宝瑞吉合资项目矿山”的合资项目，将在今后20年里向宝钢每年出口1000万吨铁矿砂。

　　同样在2001年8月，宝钢集团与CVRD公司正式签署协议，双方各出资50%合资办矿，成立一个年产800万吨优质铁矿石的叫“宝华瑞”合资公司，今后20年里，它将每年向宝钢提供600万吨铁矿石。

　　据宝钢的此次路演资料表明，仅上述两个合资项目，就将为宝钢提供34%的铁矿石需求。

　　“宝钢的战略一直做得不错，近的远的都能考虑得到。这样它在海外上市的时候，募集资金的能力也就更强，透明度也更高。”上述那位副总认为，“它现在的销售模式是宝钢把产品卖给上海宝钢国际经济贸易有限公司(以下简称“国贸公司”)，然后由国贸公司卖给其它用户，是二转手了，这是有问题的。关联交易有很多可以做手脚的地方，如果宝钢想要多一点利润了，就让这些销售部门亏损；要是感觉利润多了，就把利润转到他们那边去。所以市场就有传言，为防增发和整体上市时宏观环境变冷，2003年宝钢股份预留了10%的利润，这部分做进了不须披露财务数据的宝钢集团里。这样进入国际资本市场的话，会受到很大的约束。而通过这次收购，可以增加透明度。”

　　艾宝俊介绍，此次增发收购目标资产完成后，宝钢将形成完整的产业链，总资产将达1300亿以上。集团尚有上海二钢、浦东钢铁厂等主业资产，以及为主业提供服务的运输、维修等服务性资产。服务性资产将实行股权多元化改制。

　　相对于谢企华的国际资本市场公众化公司的战略目标来说，本次收购完成后的集团资产难以支持海外上市的说法。可以预期，宝钢下一步除立足内地市场以外，如何拓展海外市场是实现谢企华全球化战略目标的关键所在。

　　(实习记者尹尹对本文亦有贡献)