股市10万个为什么：宝钢之乱乱在哪里？

　　宝钢股份(资讯 行情 论坛)宣布大规模增发消息见报，大盘闻声暴跌，宝钢股价更是一反停牌前的暴涨景象，复牌之后几乎跌停，短短三个交易日，暴起暴落让人看得眼花缭乱。

　　宝钢之乱，首先是乱在流言乱飞。宝钢停牌前，股价忽然暴涨，传言居然是宝钢成为全流通的试点。宝钢股份总盘子125亿股，其中国家股106亿股，流通股为18.7亿股，国有股占全部股份的85%，宝钢股份显然属于一股独大的典型，更有意思的是，这个典型还算是正 面典型。2003年的年报显示，宝钢股份净利润达到69亿，每股净利润0.56元，净资产收益率达到19.67%，根据目前的股价，宝钢股价的市盈率仅为8倍。无论从哪个角度看，宝钢股份都是一只绩优股，这也是为什么当年瑞银华宝投资A股市场时首选宝钢的原因。根据“靓女”先嫁的原则，如果有关方面选择宝钢作为全流通的试点，如果国有股减持的价格能以净资产价为平衡的话，那么这个价格一般不会超过3元钱，不但和现在二级市场6元的价格有较大的价差，而且和宝钢现在的盈利能力相比也有极大的投资价值，因此，宝钢全流通成为利好。令人遗憾的是，这些推断都是建立在一些经济学家和市场人士“单相思”基础上的，他们不清楚宝钢这么好的企业，国资委为什么要减持而不是增持；他们不清楚，宝钢这样的企业国资委又怎么会以净资产的价格转让；他们更不清楚宝钢这种形式的转让就是千夫所指的国有资产流失。

　　宝钢之乱，其次是乱在方案乱飞。宝钢停牌前市场流传的方案是1∶3配股，筹资的额度是350亿左右，配股价在3元-3.5元之间，大体要配出100亿股左右。而根据计算，如果流通股全部认购的话，那么要配去18.7×3＝56.1亿股，另外将近44亿将由国家股股东认购。如果是这个方案，宝钢股价也将会有上涨空间，因为配股价毕竟比流通股的股价要低一半，但是现在公布的方案却是增发。虽然筹资金额没有传说中的大，下降到了280亿，但是根据50亿的总规模，股价将达到5.6元左右，这和3元左右的配股价大相径庭，几乎和现在的流通价接近，二级市场的盈利空间被封闭，这样的增发和IPO基本上没有区别。

　　但是，在水皮看来，宝钢之乱，根本之乱，还是乱在所谓的集团整体上市的概念上。

　　整体上市是什么意思？

　　宝钢增发消息公布之后，上海投资者打电话给水皮，指出目前国内的这个整体上市极有可能演变成一场新的无节制的圈钱运动，因为整体上市的操作方式就是反向收购大股东的和母公司的资产，而国有企业的大股东又是谁，是国家！这样的收购实际上主体是无法确定的。打个比方，宝钢股份增发50亿股筹集资金280亿用于收购宝钢集团的资产之后，大股东依然是宝钢集团，宝钢股份再增发50亿股再收购宝钢集团的资产280亿，大股东或许变成上海国资局，那么宝钢以后还要不要再增发新股收购国资局的其他资产呢？

　　整体上市的概念并不始自宝钢，也不会终于宝钢。

　　2004年1月7日，TCL集团(资讯 行情 论坛)通过合并TCL通讯整体上市。具体的方案是发行9.94亿流通股，发行价定于4.26元，其中向公众新发5.9亿股，另外的4.04亿股由TCL通讯股东按照21.45元的股价，以1∶4.9648的比例转股而成，新股发行后，TCL集团挂牌上市。

　　2004年7月5日，武钢增发14.1亿股新股，增发价格为6.38元，其中向社会公众公开发行5.64亿股社会公众股，向武钢集团增发8.46亿国有法人股，筹资35.98亿元用于收购武钢集团所属钢铁主业资产。TCL集团和武钢股份(资讯 行情 论坛)都算是整体上市的探路者。TCL集团上市后大股东变成惠州市投资控股有限公司，持股25%，而武钢的大股东依然是武钢集团，持股高达75%。TCL集团完成上市不久就宣布分拆利润贡献率达51%的TCL移动海外上市，股价就此大跌特跌；武钢宣布收购母公司资产后股价却一路坚挺，逆势走强。

　　TCL集团和武钢的价格走势何以相反？TCL是因为拆出优质资产，武钢是因为购进优质资产。

　　宝钢呢？

　　资料显示，宝钢集团2003年的总资产是1720亿元，净利润78亿元，而其中宝钢贡献的净利润达到69亿元。显然，不管宝钢管理层把要收购的母公司描绘得如何天花乱坠，如何今非昔比，如何有潜在的增值能力，事实上现在能提供的利润就是78亿-69亿＝9亿，而且是收购了全部资产的结果。

　　投资者会算术吗？投资者当然会。

　　投资者会作什么反应呢？投资者当然会用脚投票的。

　　宝钢为什么要整体上市，国有企业为什么要整体上市？据说整体上市可以减少关联交易，可以减少利益输送，可以让企业的全部信息透明了，可以减少大股东侵吞上市公司资产。有道理吗？有！但是，有没有人问一声，当初国有企业为什么要分拆上市呢？具体而言宝钢为什么要分拆上市呢？一方面是因为整体上市盘子太大，市场吃不消；另一方面整体上市的话，资产质量不高，平均业绩不好看，发行时按市盈率定价，价格就上不去，圈不到想要的钱，达不到融资的目的。集中优质资产，倾力打造一个美好形象达到上市门槛，回过头来利用上市公司的融资渠道为母公司输送，这就叫反哺，动物界是这样，资本市场也是这样，否则怎么实现证券市场为国有企业解贫脱困的目的，总不能把一个要破产的公司活活塞到股市上来吧？

　　中国股市不是缺乏创新，而是创新的东西太多了。管理层过于热衷了，理论界也过于热衷了。君不见这个论坛，那个论坛，每逢周末必有“盛会”；大会发言，小会发言，每逢聚会必有新说。管理层也是有血有肉的人，不是机器，更不是神仙，整天飞来飞去，哪有多余的精力去盯市场，抓监管，做研究？

　　中国资本市场有没有问题，股市现在的表现是不是正常？如果有问题，不正常是不是要想办法解决？如果要想办法解决，那么整体上市是不是对目前证监会要抓的大事构成干扰，对市场形成抽血？宝钢股份的业绩如此优良，想必不缺资金，想必融资也不会只此增发一条“绝路”，那么，能不能暂停增发，与人方便与己方便，避免TCL集团遭基金公司集体弃售的命运，维护宝钢在资本市场的美誉度？

　　风物长宜放眼量，宝钢股份又何必在这个时候给市场雪上加霜，在投资者伤口上撒盐呢？水皮相信，如果宝钢股份的增发能推迟半年，能在市场比较活跃的时候增发，那么肯定是一个皆大欢喜的消息。