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招商证券 吴志刚
上周，以基金为代表的机构投资者围绕宝钢股份(资讯 行情 论坛)整体上市展开了激烈博弈，而伴随着周四宝钢股份(600019)增发方案的出台以及大盘的破位下跌，博弈双方似乎没有胜利者。进一步分析发现，宝钢此次增发方案虽对流通股东有所损害，但考虑到宝钢作为全球500强公司，其蕴涵的长期投资价值毋庸质疑，此次下跌不排除是一些先知先觉的
基金欲擒故纵的刻意打压。
宝钢集团待收购资产和现有资产价值我们看到，目前宝钢集团内毛利率相对较高的冷轧薄板等产品均由股份公司所生产，而待收购资产的主要产品：碳钢、特钢和不锈钢的毛利率要低得多。另外，待收购资产的净资产收益率是11.52%,略低于现有股份公司资产的12.91%，因此，整体上市将使该公司的资产质量略有下降。从该公司披露的业绩预测来看，在三季度钢铁市场出现反弹的情况下，该公司对下半年收益的预期仅为0.277元，有向宝钢集团待收购资产转移利润的可能。
目前钢铁行业的平均市盈率在9倍左右，整体上市后宝钢由一个钢铁业务专业化的公司转换成钢铁业务一体化的综合公司，估值水平应该有相应的折价，预计动态市盈率在8.5-9倍之间，由此推断公司的价值中枢在6.7元附近，应当讲目前6.17元的股价处于较低风险的区域。作为全球500强公司，虽然整体上市后宝钢股份的资产质量会略有下降，但其中蕴涵的投资价值毋庸质疑，而基金等专业机构投资者也深谙其中道理。据统计，截止今年6月30日，共有18家基金公司旗下36只基金重仓持有宝钢股份，持股总量约为4.84亿股，占宝钢股份流通股本的四分之一左右，考虑到另外一些基金的持有量未达到公布的要求，基金总体持有宝钢股份的比例应当更高。
近一段时间以来，上市公司再融资行为似乎成为了诱发其股价甚至大盘下跌的利空因素，这一点在宝钢身上也有明显的体现。如果说宝钢停牌期间股指大跌是由于市场对上市公司再融资的失望和抵制的话，上周五宝钢复牌后大幅下跌8.59%则意味深长。其实，在目前的市场态势下宝钢复牌首日下跌是“情理之中”的事，但这次下跌究竟是市场“用脚投票”还是另有它因十分值得研究。应当讲本次宝钢股份的增发行为并未对流通股东的利益产生过多的损害，有的只是基金对其增发方案、业绩预测存在的异议，以及对整体上市后股份公司资产质量下滑的担忧。因此宝钢的大跌，不排除是一些先知先觉的基金采取“欲擒故纵”的做法，实行先打压股价，再低位买进的操作手法以达到自己的短期盈利目的。
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