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特约撰稿 贺宛男
自前周五“新八股”高调亮相，与大盘回暖背道而驰的是“新八股”齐声下跌，新和成(资讯 行情 论坛)、大族激光(资讯 行情 论坛)、华兰生物(资讯 行情 论坛)等都已跌30%以上，其他几家也都在20%左右。就是后增的两家尽管上市低调很多，也逃脱不了下跌的命运。其中原因固然很多，但有一点不能忽视，那就是，中小企业板块至少从目前看，几乎
成了“家族企业板块”。
截至今日，共有26家中小企业刊登招股书，除中航精机(资讯 行情 论坛)、东信和平、科华生物和航天电器之外，全部为民企，其中绝大部分是家族企业。
不是说家族企业不好，恰恰相反，在亚洲乃至全世界，家族企业是普遍现象。有资料显示，在美国，家族企业创造了78%的就业机会，雇用了劳动力市场上60%的就业者，创造了全美国GDP总值的一半。有人估计，在中国，300多万户私企中至少有一半是家族企业。甚至就连大公司也不例外，在标准普尔500指数的成份股公司中，有177家属于家族企业。但是，中国上市公司中的家族企业，却有它自身的体制性缺陷。
缺陷一：控股比例超高
首先，家族控股比例超高。在国际上，例如美国和日本的大型公众公司中，股权超过10%就已经可以看作是所有权上的家族控制了。可我们这里，公司上市后家族控股比例至少在30%以上，超过50%的也不在少数。如新和成，董事长胡伯藩兄弟发行后持股达63.52%；江苏琼花(资讯 行情 论坛)，董事长于在青间接持股47.57%；传化股份(资讯 行情 论坛)，徐传化父子持股52.5%；霞客环保，发股前总经理陈建忠持股35.48%；鑫富生化，董事长过鑫富家族持股49.93%；中捷股份，董事长蔡开坚及其妻女持股56.6%，等等。家族持股比例之所以畸高，一个重要原因是受募资不超过净资产2倍的限制，公众股不能多发，造成中小企业板块公司非流通股平均比例高达70%，流通股(公众股)平均比例仅30%。
缺陷二：老股东说了算
第二，如果仅仅是控股比例高，问题还不大。如沃顿家族就拥有沃尔玛全部股份的38%，但沃尔玛照样连续数年名列福布斯500强之首，近期在美国《财富》杂志评选的2004年度世界50家最受尊敬公司排行榜中也再次夺冠。又如李嘉诚在长江实业、和记黄埔等上市公司的股权比例，也在30%左右。但国际股市家族企业一旦上市，大小股东认购成本一样，且股份全部流通；而我们这里，老股东1元1股，新股东10多元1股，在中小企业板块公司中，老股东(主要是老总及其家族)一般仅投入百分之二三十的资本，却掌握着绝对的话语权，新股东投入百分之七八十的资本(本是大投资人)，却因为股权少而被排斥一旁，权利和义务、投入和回报之间完全不成比例。
缺陷三：只管坐收红利
第三，目前中小企业板块上市主要就是为了融资，既是因为这些企业上市前资产负债率多在60%～70%之间，企业发展要钱，也是因为企业创始人多少年来省吃俭用，几乎没有分过一分钱，才熬得今天的家底，如今数亿元巨资到手，终于可以捡个大红包了，新和成等企业刚一发股就大分红利，就足以说明这个问题。在国际上，一些著名的家族企业其大股东始终是大投资人，如沃顿家族就长期扮演着“耐心资本”的角色，他们每年都要对沃尔玛作追加投资，并不在乎企业派多少红利。可我们这里不一样，如果说企业创始人上市前还是投资人身份的话，上市之后追加投资就是公众股东的事了，老股东呢？坐收红利就是，不信我们等着瞧。
正因为如此，对家族企业的监管，就应该比一般上市公司更有特色，也更有难度。日前深交所发布的半年报工作通知，就对中小企业板块提出了特殊要求，专门增加了应披露投资者关系管理负责人的姓名、地址、电话等，为的就是给中小投资人保持一条知情的通道(通道是否畅通则是另一回事)。
如果说，以高科技和成长性为主的纳斯达克股市，股价比主板会有一定溢价的话，那么，以家族企业为主的深圳中小企业板块，其风险倒应该溢价才是。即使以目前股价，中小企业板块的市盈率也不乏四五十倍，最高的大族激光达80倍，同时上市的新股，济南钢铁(资讯 行情 论坛)8倍，大族激光80倍，这种状况能持久吗？
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