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特约撰稿 贺宛男
进入7月份以来，宏观经济向好，微观经济向好，上市公司半年报预期向好，可是，股市就是不为所动，上周四还创下14个月以来单日最大跌幅。银河证券总裁朱利甚至用“危局”两字来概括中国资本市场的现状，他直言不讳：当大多数市场主体都无法从市场中获益的时候，说明市场本身出了问题，此话极为精辟。
市场本身到底出了什么问题？说来说去，一切还因股权割裂引起。
券商面临生存危机
对“危局”感受最深的是券商，中国券商面临的已是生存危机(发展就别提了)。谁都明白，券商的最大问题是没有融资渠道。让它们发股吧，公募恐已找不出符合条件者，连大名鼎鼎的中金公司都亏损了，私募没人愿掏钱；发次级债对银行立竿见影，招行、浦发、华夏等一家家都发出去了，可券商除了中信等少数几家外悄无声息；股票抵押贷款吧，据说130家券商加在一起总共才贷了100多亿元，100多亿元是个什么概念？一万四五千亿流通市值，作为机构主力的券商一千多亿元总该有吧，可拿到的抵押贷款居然只有100多亿元！于是，券商只好冒着违法违规的风险去做资产管理、委托理财，结果一个个又铩羽而归。所有这一切，皆因券商靠天吃饭，在于证券公司没有一块稳定业务。靠天吃饭的农民，种粮毕竟是稳定业务，如果农民不种粮，全国人民就没饭吃了，可证券交易别说现在一天还有几十亿，就是缩到几亿，一时半会儿对中国经济也不会产生重大影响。而这一切又同股权割裂密切相关。
本来，券商主营就是买卖股票，特别是推销股票，既然中国直接融资比重尚不足5%，而在国外直接融资比重比间接融资(贷款)还高，券商的业务空间当无可限量。然而，由于股票并非全流通导致的股价高企，中国公司要上市，发股根本无需推销，只要一“过会”，再烂的股也有数百上千倍的认购率。券商失去了稳定业务，融资渠道云云，自然成了无源之水、无根之木。
高速扩容祸害无穷
造成“危局”的另一个原因是“扩容”。是的，扩容大跃进祸害无穷，每逢有“航母”出海更是战战兢兢，但中国股市之所以扩容不止，还是因为大部分股权不流通造成的股价高企。有人提出，如今20倍市盈率的发行价太高，应该往下调，既可同国际接轨，又可限制上市公司圈钱，同时又让二级市场股民有较大的获利空间。须知在目前情况下，调低发行价，必然引发二级市场股价往下攀比，其结果只能是股价低了再低，股民亏了更亏。要从根本上解决这个问题，只有通过非流通股东给流通股东以补偿，在全流通中使二级市场股价总体下移，唯有如此，包括扩容大跃进在内的种种顽症，才能得到根治，到那个时候市场自会调节扩容速度。
诚信危机令人心惊
对市场杀伤力极大的另一因素是诚信危机，但背后还是股权分置。就像江苏琼花(资讯 行情 论坛)如果股权全流通，违反诚信引发的股价下跌，损失最大的必是大股东，那么他在做种种坏事时就会有所顾忌。同样，明知违规理财、关联担保、内幕交易等要冒很大风险，但还是屡禁不止，其原因还是在股权分置条件下，纵然造成巨大损失，也全由上市公司和小股民掏钱，可这些违规交易背后的好处和巨大利益，却由内部人享有。不是说“全流通”一切都会纯而又纯，但违规现象肯定会少得多。
索取和回报不对等，又是中国股市难以振作的一大主因。有人提到，中国股市总是在为融资者服务，而不是为投资者服务，稍加透视还是股权割裂在作怪。大股东之所以频频侵占上市公司资金，就是因为业绩下滑股价跳水与己无关，股权割裂使中国上市公司大股东只管圈钱不怕输钱，只讲利益不担风险，只要权利不担义务。至于提高分红回报之类，按目前的股价，再加上扣除20%股息税，派息高低并无实际意义。
“国九条”一条一条地在落实，惟有“全流通”却悄无声息。三年以前笔者曾说过，“全流通”问题不解决，中国就不可能有真正的牛市，至今仍固执地持此观点。至于“全流通”如何解决，笔者很赞同瑞银中国区主管袁淑琴(现在也是发审委委员)的一句话：其实真做起来并不难。
(观宇/编制)
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