翁兆奇：亚洲股市将触底反弹

　　本刊特约撰稿人 Robert Rountree(翁兆奇)/文

　　目前亚洲股市的下跌是“必要”和“健康”的，并不是经济低迷的前兆，而随后可能会出现类似2003年的股市繁荣。

　　5月中旬股票暴跌后的余波还在亚洲各地回荡。尽管大多数股市已经开始走出谷底， 但投资者们仍然持观望态度。

　　勇者的游戏

　　直到6月中旬，在香港的中国内地上市公司股市依然委靡不振。股价急剧下跌主要是因为人们预测中国即将出现通胀。但事实上，5月份中国工业品价格下降了0.3%，这是2003年6月以来第一次下降。

　　让人出乎意料的是，该消息公布后第二天，香港恒生指数再次下跌1.3%。股价下跌加上投资者的观望心态，使投机机会得以出现。当然，是否敢于利用这一机会则是另外一个问题了。另外，虽然人们对利率和石油价格的担忧不断增加，但收入增长预期却未受影响，一直稳定保持在26%左右。

　　尽管最近出现了股价下跌，人们对亚洲经济前景依然看好。强劲的出口势头打消了人们关于美元疲软可能影响亚洲经济复苏的担忧。最新数据显示，美国主要依靠进口来满足不断增长的消费需求，其中相当一部分进口来自亚洲。所有这些都透露出一个信息：亚洲股市的振兴将指日可待。

　　当然要走到这一步还需要时间。现在的悬念是，投资者们什么时候才能鼓足勇气重返亚洲股市？答案似乎取决于他们什么时候才能认识到，眼下的股价下跌是“必要”和“健康”的，并不是经济低迷的前兆，而可能会随后出现类似2003年的股市繁荣。

　　之所以这么说，是因为去年5月以来，亚洲股市上升趋势就没有停止过。从2003年到2004年，香港恒生指数上升了150%，泰国股市指数上升了119%。事实上，当投资者们开始“尝试”股价更高的新股时，一部分股票自然会相应贬值。这个过程通常就是将小持有者或买空卖空者淘汰出局的“勇者游戏”。

　　这一过程早在今年1月就已经开始。如果人们还有印象，泰国股市是去年亚洲最好的股市之一。但到了今年1月，投资者们已经开始寻找理由抛售股票。这个理由就是禽流感。有人认为，禽流感对泰国经济的影响是泰国股市走低的原因。但事实上，禽流感并不能主导股市行情，只是加速了股市中早已存在的趋势。与此同时，投资者们正在继续寻找其他理由出售股票，美国利率问题就是其中一个。

　　升息影响有限

　　我们曾预言，美联储可能在6月提息，但这是导致债市跌落100个基点的原因吗？我们的回答是否定的。原因就是美国家庭的债务负担非常沉重。

　　在1993年，他们可以利用美联储降息来缓解债务压力。但2000年以来，美联储的降息只是进一步加重了他们的债务负担。由于工资增长有限，美国家庭主要通过房屋抵押来扩大消费。降息直接刺激了美国家庭债务的直线上升，债务利息在家庭收入中的比例大幅上升。当实际债务资本尝付包括进来时，美国普通家庭的债务状况要比刚开始降息时糟糕得多。

　　由此我们得出结论：利率提高对股市的影响是非常有限的。

　　通胀压力被夸大

　　正如我们上个月所说，全球经济已经消化了2000年以来商品价格波动的影响。2000年年初全球商品价格降低20%，但到了年末，价格上涨了40%。随后价格几乎以每年20%的速度上涨。有人担心，今后全球通胀率可能急剧上升。

　　但事实并非如此。2000年以后的确出现了通胀现象，但仅仅从0.9%升至2.4%。2003年以来，全球通胀率已经回落到1.4%。今年道琼斯商品指数出现飞涨，增幅一度达到35%，但很快回落到20%。七国工业集团的通胀率也只是从1.4%升至1.8%。

　　由此我们认为，人们对于通胀的担心也许被夸大了，亚洲股市其实并未受到通胀的影响。这是因为尽管全球经济发展势头明显，但仍然有大量的生产力被闲置，生产厂家涨价的空间非常有限。

　　总之，5月中旬的“抛售恐慌”造成的影响已经逐渐消退。当一些投资者还在准备一有风吹草动就抛售股票的时候，亚洲股市在总体上已经趋于稳定。当然，股市的抛售还没有停止，“勇者游戏”仍然在上演。对许多人而言，或许缺乏的只是继续前进的勇气。(何力译) (本文作者为英国保诚资产管理公司投资服务主管)