《财经》最新报道：南方证券重仓股如何出手?

　　　　对于问题证券公司重仓股的处理，在某种程度上有着更为全局性的意义，随着更多券商、庄股的问题曝光，如何对其股票资产重组定价，显然应当需要更为技术化的对待

　　□本刊记者李箐 于宁 卢彦铮/文

　　4月29日下午2点左右，深圳证监局一楼大堂里，工作人员正忙着为将在3点多举行的 深圳证券界交响音乐会做着准备。而此时到来的南方证券行政接管小组组长牛冠兴与负责自营业务的接管组成员邓晓力等人，却无心关注音乐会，直上三楼，在只能容纳10来人的一号会议室，就如何处置南方证券持有的重仓股，向来自深圳和北京等地的六七家基金公司的投资总监咨询意见。与会的基金公司包括楼下音乐会的协办者博时基金和南方基金，以及招商基金和中信基金等。

　　在此之前一直有传闻称，此次会议将就南方证券向基金管理公司询价，准备让基金公司以大宗交易的方式接盘南方证券重仓股哈药集团(资讯 行情 论坛)(600664)和哈飞股份(资讯 行情 论坛)(600038)。来自中国证监会的消息称，这次安排基金公司以大宗交易的方式接盘“双哈”，目的是让南方证券能够收回一部分现金，同时为了保证这两只股票后续的流动性，每家基金公司接盘的比例将受到一定的限制。

　　然而两个多小时的会议后，显然离一个瓜熟蒂落的方案尚有距离。“证监会和接管组还没有具体可以操作的想法，他们希望听听机构的意见，问题是一定要解决的，但怎么解决现在连基本的思路都没有确定。”来自基金的知情人士说。

　　会上，由基金接盘的方式作为一种设想被提出来。但南方证券所开出的价格与基金所能接受的价位有一定距离，基金方面认为并不可行。而南方证券消息人士说，事实上南方证券对此方案也并没有抱太大希望。

　　“事情没有那么简单，他们希望有一个思路框架，作为未来制订解决方案的一个起点。”该人士说。

　　烫手的重仓股

　　南方证券持有哈药集团(600664)和哈飞股份(600038)并不是秘密。

　　根据“双哈”公开披露的2003年年报，南方证券持有哈药集团1.29亿股，占总股本的13.54%，持有哈飞股份1150.96万股，占总股本的4.44%。

　　“这只是公开的数据，证券公司坐庄还会通过很多方法持有筹码，包括A字头账户，委托资产账户等等，”南方证券的一位人士表示，“南方证券在哈药上其实已经高度控盘”，哈药集团的流通盘目前只有6.23亿股，有一种说法认为南方证券及其直接和间接的一致行动人甚至可能控盘达80%～90%。

　　“如此集中的持仓，对于证券公司来说是一个非常沉重的包袱，没有人在市场上与你玩，只能自拉自唱，”南方证券的这位人士说，“最终的结果就只能是等着市场好的时候出货，但是这肯定需要很多年才能完成，而且价格也会大打折扣。”

　　据悉，对于如何解决重仓股的问题，南方证券内部也曾经提过几个方案，但着眼点是两个，一是从存量上解决，即等待时机出货；二是从增量上解决，比如上市公司再融资等。

　　一位市场分析人士在仔细研究了“双哈”的走势图后表示，“从南方证券2004年初被行政接管后，哈药集团就根本没有人管了，看来南方证券已经决定放弃这个股票了”，“如果这样继续下去，南方证券最终出货的价位将很可能很低，5元左右？”哈药集团现在的市场价为10元。

　　看来存量解决的方案是一个高成本、见效慢的方案。

　　4月20日，哈药集团发布公告称，董事会通过2004年10配3的增资配股方案。

　　“南方证券肯定没钱参与配股了，但是其他的持股人肯定会配股，为了配股成功，南方证券还不能够放弃配股，最终哈药的财务报表上会显示出巨额的应收款项，也就是南方证券欠哈药的配股款。”这位人士说。

　　这种从增量上解决问题的方法虽然能够在一定程度上稀释南方证券的持股比例，增加股票的流动性，但是这显然需要大量的资金配合，否则对于南方证券或者上市公司来说都不是一件好事。

　　基金接盘？

　　在这种两难背景下，基金接盘的方案被提出来，即由若干家基金管理公司以事先约定好的价格和数量分别接下“双哈”，具体操作将采用大宗交易的方式。定价以市场为基础，但在某种程度上也带有完成任务的味道。据悉，一些基金管理公司已经在4月下旬获悉此事，并到哈药集团调研。

　　然而，这种操作显然有着各种技术上和法律上的障碍。一位基金管理公司人士说：“哈药集团业绩不错，但是因为南方证券控盘，股性不活跃。”

　　目前哈药集团的市场价格约为10元，该公司2003年的每股收益是0.35元，如果按照20倍市盈率计算，交易价格应该在7元左右。但是因为很多上市公司的业绩存在严重的掺水现象，甚至把未来几年的收入计入当期，因此交易价格将完全取决于基金公司对于哈药的评价。不过倘能以20倍的市盈率成交，南方证券即可从这次大宗交易中套现45亿元。当然，套现的同时也意味着南方证券在这两只股票上损失惨重，以前的浮亏变成十几亿元的亏损。

　　对于基金管理公司来说，旗下的基金根据规模不同，承受能力也不尽相同。对于20亿元规模的基金，持仓最重的股票也只能占到基金总规模的4%左右，因此接盘哈药的数量也就在一两千万股，而对于大盘的基金，接盘的数量就可以很大。

　　至于在这种设想中采用的大宗交易模式，在证券市场并不是新鲜玩艺。

　　深圳证券交易所在2002年初即推出了大宗交易，上海证券交易所也在2003年初推出大宗交易。从2003年至今，仅上海证券交易所就发生了34笔A股的大宗交易，其中在2003年底还发生了两笔哈药集团的大宗交易，交易股数为1500万股，因为信息披露的原因，无法看出交易双方是谁。

　　大宗交易的交易价格由买卖双方在当日已成交的最高价和最低价之间确定，当日无成交的，以前收盘价为交易价。大宗交易的成交量和成交金额纳入每只证券当日总成交量和总成交金额的统计，但不纳入实时行情和指数的计算。每笔大宗交易的证券名称、成交量、成交价、证券商席位名称将以公开信息披露的形式向市场公告。

　　“按照哈药和哈飞现在的市场走势，基金公司的出价一定大大低于市场价格，”南方证券的一位人士表示，“这样就需要南方证券再操作一下了。”

　　“按照大宗交易的规则，南方证券在与基金公司谈好价格后，会在二级市场上把价格人为地操作至相关的价格，之后完成交易。”一位知情人士透露。

　　倘若真地如此操作，这显然不能绕过《证券法》的有关规定，人为地操纵价格肯定涉嫌违法。来自中国证监会内部的信息显示，监管层对于这种做法也并不是完全赞同，很多人提出了不同意见。

　　4月29日的基金咨询会证实了这种基金接盘的安排更多的只是头脑风暴的一种。

　　显然，基金方面显然更倾向商业气息较为纯粹的解决方案，不愿充当问题证券公司的解放军，甚至希望减持方案能带来新的“投资机会”。因此有与会者提出通过金融创新，为上市公司注入新的概念，使市场重建对这些重仓股的信心，然后再由基金介入。

　　对于问题证券公司重仓股的处理，在某种程度上有着更为全局性的意义，随着更多券商、庄股的问题曝光，如何对其股票资产重组定价，显然应当需要更为技术化的对待。

　　今日南方

　　作为整个故事的主角，如今的南方证券表面上仍然稳定，各项业务的开展也井然有序。

　　“我们现在做的全是旧业务，新业务已经开展不起来了，能够维持住旧的客户就很好了。”南方证券投行部的一位人士称。

　　自2004年1月2日南方证券行政接管小组正式进入南方证券后，中央银行调集了83.35亿元的再贷款保证个人账户的保证金日常支付。

　　最新的消息称，主管南方证券自营和委托理财业务的副总裁孙田志已经被逮捕，罪名是涉嫌挪用公款。据说在其管理的南方证券自营和委托理财账户上出现了9亿元的缺口，资金去向不明。

　　除此之外，南方证券所有部门经理以上的人员被要求留在深圳，配合调查。而那些离开了南方证券的中层干部，包括各地营业部总经理等都被要求向接管小组报到，随时配合调查。而南方证券的历任领导班子也被要求留在深圳，配合调查。

　　据了解，南方证券接管小组进入南方证券后，最先开展的是资产保全业务，先后派出了大批人马前往各地保全南方证券的实业资产，防止资产流失。

　　春节之后，南方证券长期的合作伙伴——深圳天健信德会计师事务所派出了60个人的巨大队伍进驻南方证券，与南方证券各部门抽调的40人一起组成了100人的查账队伍，清查南方证券历年的账目。

　　消息人士称，监管层已经要求接管小组加快节奏，希望能够在今年六七月份查清楚南方证券的账目。

　　“我们在等待最终的数字，有了这个就可以考虑未来了。”南方证券的一位人士说。

《财经》杂志2004年5月5日目录

封面文章 Cover Story
26 再解“开平案”
余振东归国受审，使人们再度审视轰动全国的中国银行开平支行4.83亿美元被窃案
33 专访反贪总局余振东案督办官员
34 余振东案只是个案而非成例
以个案来推动双方的实际工作，这就是中美司法合作目前的现状。因此，一个成功的个案并不一定能成为今后可借鉴的模式和范例

财经观察 Editorial
10 中国CDC难辞其咎


经济全局 Economy Outlook
38 粮改波折？
酝酿中的《粮食流通管理条例》如果出台，将带来什么？
42 企业年金制度定规
随着有关企业年金制度的法规体系逐渐形成，企业年金将呈迅速增长态势，基金管理公司、大型证券公司、保险公司以及民营管理机构目前都在积极筹备进入年金管理市场

评论·中国经济
46 刀快不怕脖子粗
如果银行能够履行将不打算还款的借贷者拒之门外的基本职能，则提高利率可以起到筛选优劣项目的效果

评论·海外经济
48 亚洲央行的误区
美国和亚洲的货币政策早就处于危险地带；现在的全球经济更是已进入这一次流动性繁荣周期最危险而诱人的阶段


市场与法治 Rule of Law
92 钱程案一审落棰
钱程案控辩双方的分歧最终落于北京赛洛是不是钱程个人的公司，并由此牵出北京赛洛的股东之一北京音乐厅画廊是否属于“红帽子”企业的历史悬案
96 “中国民告官第一案”遭遇产权困局
八年之讼的核心，是昔日的“红帽子”企业“佛山兴业”究竟归谁所有
100 法治·动态


观点评述 Opinion
36 税制应公平且简化
税制改革首先应该制定明确的总体目标，分步实施的改革措施以及所有税种的设计均应对这一总体目标充分考虑，陆续推出，逐步到位
37 赋税当具确当性


资本与金融
Financial＆Capital Market
50 金融：创新、稳定与监管
我国要积极参与国际经济竞争，就必须加快金融体制的改革，迅速学会和掌握金融创新的本领，提高我国金融体系的效率水平
54 “暂停贷款”风波背后
出于对经济过热的忧虑，适度抽紧银根防止经济过热失控的手段正在发力，而市场中关于加息的传言则愈演愈烈
56 联合证券易主
华闻入主后，联合证券的权力格局正在发生剧烈变化，而各家股东间的博弈结果也将决定着重组的最终命运
62 中海油66亿存款风波
中国大型国企的海外上市受到越来越细致的关注和考量，如何彻底重组以完成与国际市场游戏规则的对接，当是后来者需要慎重对待的
64 南方证券重仓股如何出手?
对于问题证券公司重仓股的处理，在某种程度上有着更为全局性的意义，随着更多券商、庄股的问题曝光，如何对其股票资产重组定价，显然应当需要更为技术化的对待

沪深股市
66 高收入的穷光蛋
股市里有很多高收入但财富低的公司。投资者要避开他们

香港股市
68 国企股变天
从企业基本面来看，国企股的盈利足以支持其股价，但宏观调控的不确定性使得其走势前景莫测


产业纵深 Industry Analysis
74 上海房地产迷惑
上海房产市场一幅奇特的图景：房价继续一路绝尘，但房产一旦到手，就变成有价无市了，甚至无法以原价脱手
80 投资高热遭遇运输瓶颈
中国以投资驱动的经济增长方式，显然已经严重受制于运力瓶颈。这种方式不可能长期持续


公司透视 The Corporation
84 辜家入主中华开发
前国民党大掌柜刘泰英经营10余年的政经枢纽之地台湾中华开发，结束了新一轮控制权争夺
86 “我们不作价值判断”
——专访路透社总编辑格特·林内班克


财经人物 People
88 专访张忠谋
“我们一直是领导者，我们今后的长期发展，也不一定局限在代工，就像美国的GE”


财经速览
焦点
12 朝鲜龙川火车相撞爆炸损失惨重
13 事件
14 外刊聚焦
16 科技风尚
17 人物志

边缘
20 莫为奇技淫巧所困
如果条件允许，我们或许可以从干部“终身制”的历史资料中，发掘出数量不少于干部“任期制”下的腐败案例。况且，腐败本身必须与不腐败的代价相权衡，才有政策意义
20 延长干部任期消除“政绩工程”？
22 读者来信
社保基金的几个焦点话题/如何给投资“降温”考量政府智慧/无规矩不成方圆


财经专栏 Columns
随笔
102 调整投资态度
把可动用即扣起日常开支后的资金分持股票、债券和黄金，此法保守不进取，却可收此涨彼跌赢亏幅度不会太大但保证有稳定收入之功
103 脂膏杂说
中国旧时的一些说道很有意思。比如放牲口的叫牧夫，管理民政的官员也叫牧夫。地县级地方官还有牧守、牧伯、牧宰等别称。既然升斗小民在上峰眼里不过是牛呀羊呀之类的货色，从他们身上搜刮点油水自然成了小事一桩

读书
104 本刊5月荐书
105 杨大花口述实录

逝者
108 张岱年
中国著名哲学史家，2004年4月24日逝世，享年95岁


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