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 长期疏于监管，导致大户和庄家形成了操纵的“惯性行为”，酿就的苦果就是大户有了与监管部门更大的博弈实力。在此次国有股减持过程中，这一苦果表现得淋漓尽致。
郎咸平
今年6月中旬国有股减持办法出台以来，中国股市即大跌不止。市场认为中国股市的暴 跌的主要原因在于国有股减持。但我却不禁要问，问题真的这么简单吗？
在股市大跌压力下，有关当局决定入市干预，而于10月22日宣布国有股减持办法暂停，股价在两天内大涨13%左右。政府干预股市的结果更使得国有股减持办法成为人们心目中大盘急挫的“罪魁祸首”。但越是在这样众口一辞的时候，我们越应该保持冷静而独立的头脑，透过现象看本质。
大户行为是大盘下跌的主要原因
图为有关国有股减持消息前后时间段里上证指数的日线图。我们从图中可以清楚看出，6月14日减持政策出台后，当天股价较前五日平均只微微下跌了1.1%左右。而其后股价却持续走稳，我看不出减持政策对股价有任何显著的负面影响。
但7月26日有4家公司在同一天发行新股并实施国有股减持时，这次股市却出奇地大跌，从当天开始股价即以加速度下跌。由附图中可以看出那几天的股价趋势在整个日线图中显得最为陡峭。股价一直跌到银广夏事件后8月6日才告止。从7月26日至8月6日，股价下跌10.12%。
奇怪的是在“银广夏”停牌后，大市却出奇地平稳。这与6月14日国有股减持政策出台后股价持续平稳的走势极为类似。
其后，8月24日“麦科特事件”与8月27日“三九事件”并未给股市带来显著下挫压力。
这似乎已成了一个规律：本是利空的大事件发生后，股市却不会立即下挫，而是要经过一段期间观望后才决定走势。到了9月底，股价突然以加速度下跌。到了10月13日“南方证券传闻事件”发生后，股价却又持续走稳了两天，尔后才再以加速度方式下跌。
以上的简单分析发现了一个有趣的事实。股民并不会对负面消息作出立即反应，而总是迟疑许久并观望市场行情后才作定夺。造成这种现象的主因不在于个别政策的魔力，而在于政府长期对股市监管不严，因此造成大户操纵成习而导致的。
在一个被操纵的市场，小股民惟一获胜的机会就是与庄共舞。大户的操作，而不是什么政策，才是股民关注的重点。小股民的跟风也是不得已而为之。所以我认为我们股民的思维并不像一般人所想象的那么简单，反而具有相当合理性。有关当局也不要老是拿小股民打马虎眼，自己一出错，就怪中国的小股民素质低，而把教育小股民、增强小股民风险意识等放在嘴边，以掩饰自己平时疏于监管的过失。
以国有股减持办法而言，其利弊得失具有相当程度的复杂性。我在这里不想谈得太多。但是对股民而言，它真的有导致此次接近崩盘那么坏的作用吗？
我们可以用比较正面态度来看国有股减持。政府并没有坚持要在短期内消化国有股，因此市场并没有大幅增加新股或增发股的压力。其他不说，单从6月14日减持办法出台后的一个月多，大市基本持稳这个证据就可以基本上确定，市场人士对于正负面的看法大致平衡。因此，我认为股价是因为大户大量抛售才导致显著下跌，在此情势下，小股民才会加入战圈，造成股价加速度下跌。这种加速度的跌幅形成了股市所谓的“惯性作用”。
大户联手
这种操纵导致的“惯性作用”甚至可以影响政府的行为。政府终于按捺不住，于10月22日宣布暂停国有股减持。此时，我们却可看到庄家的兴高采烈，因为此刻就是他们所期望的玩一把的大好时机。大户在此良机下，可以透过炒作出清存货以弥补前些日子崩盘的损失。股价一开盘即因大户大量吸入而持续坚挺，此举立刻带动其他小股民跟进而造成大市涨停—又是一个绝妙的“惯性作用”。大户利用此机会大量抛售解套，这也解释了为何10月25日大市小跌情形。
政府处理此事确有苦衷，但又实有不当之处。政府低估了中国股市特有的操纵下的惯性作用。这是有关当局长期监管不力带来的苦果。而尤其不该的是在这样的时候向庄家妥协，介入股市，宣布暂停减持，更是让大户有炒高股价并出清存货的机会。如此一来，不但小股民利益受损，国有股减持也即刻成了罪魁祸首，不知有关当局始料否？
事实上，7月26日股价大跌原因除了减持因素外，几家公司同一天发新股亦是主因之一。再加上数日之后政府查处违规资金入市，数种因素同时打压股市。但不幸的是，政府自动对号入座的结果是使得国有股减持变成了惟一的因素。
我曾数次在媒体表达我的观点：有关部门不要直接或间接地干预股市，因为政府的干预将来必成为尾大不掉的隐患。6月14日的减持办法虽称不上完美，但至少是个可行方案之一。但政府这么一对号入座，不论原有的办法好不好，后续的修复机会都被有关部门拦腰截断，这是极不明智的。
(本文作者为香港中文大学财务学讲座教授/美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院财务博士/世界银行公司治理顾问/欧盟经合组织WTO顾问)
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