国寿A：值100元还是20元？(3)

　　中金公司研究员周光在研究报告中表示，由于国寿保险合同利润实现和确认的特殊性，市盈率不是寿险公司合适的估值办法。由欧洲寿险业发展起来的“内含价值/评估价值”的估值模型能够更好地反映寿险公司的价值。这是由国寿保险合同利润实现和确认的特殊性造成的。因为寿险保单通常期限较长，寿险公司一般会在该保单签发的前几个年度产生亏损而在以后的年度实现盈利。这样，对于一个保费快速增长的寿险公司来说，短期的盈利状况不能真实地反映公司未来能够实现的总利润，大量的盈利要等到多年以后才能被逐渐释放出来。如果用市盈率的方法来给快速增长的寿险公司估值，很有可能会严重低估其真实的价值。

　　周光分析，保单的历史虽然短，但中国人寿在设立之初就继承了完备的机构设置和强大的销售网络，因而跨越了寿险公司创立早期因必须支付高额创建费用而产生的亏损阶段。因此，中国人寿理所应当地应该比欧美所谓可比公司享受很大的估值溢价。同时，全球几乎没有任何一家上市寿险公司能够有中国这样巨大而增长迅速的市场，像中国人寿一样占据接近50%的市场份额。而像大都会人寿(Metlife)和保德信(Prudential)这样受人尊重的美国公司，其2005年在北美市场的份额也分别只有4.0%和2.7%，根本无法与中国人寿的市场地位相提并论。欧洲的寿险公司里也鲜见份额能够超过20%的公司。新加坡的大东方人寿虽然拥有本国市场41%的份额，但显而易见的是，新加坡寿险市场的潜力不可能与中国市场相比。同时，干净的资产负债表也是中国人寿吸引人的地方。

　　国寿1999年6月10日以前产生的利差损保单都剥离给了未上市的母公司。相比之下，很多国际寿险公司都可能或多或少地存在利差损的保单。中国人寿不但没有利差损保单的困扰，而且正享受着由利率上升和股市复苏带来的利差益。

　　周光表示，基于内含价值和评估价值的原理，通过3阶段一年新业务价值模型推导出中国人寿在2007年底的合理价值是每股人民币30.24元。通过敏感性分析，其合理的价值区间为每股人民币30.24元至36.17元。并给予“推荐”投资评级。

　　与中金一样看多国寿的是东方

　　申银万国证券(Shenyin & Wanguo Securities)分析师钱启敏指出，到本月底该股可能触及人民币50元。

　　广州证券认为，下单之前必须考虑清楚买中国人寿的目的是什么，是做价值投资并长期持有，还是博取短期的市场差价？如果是第一类投资者，不论开盘在什么价格，买入都是可以的，就当是存入了一张5年以上的中长期定期存款，5年之后，股价也许已经超过百元，既分享了公司的发展成果，又赚取了巨大的市场差价。