股票和债券收益率差距将不断缩小

　　【SmartMoney纽约11月27日讯】除了20世纪60年代末和90年代末成长股飙升的时期，投资者购买股票是看重派息的，并将股息作为投资回报的重要部分，如果不是最主要的话。

　　但是对于在科技股带动的大牛市中成长起来的一代投资者，股息的概念就像一枚出土栗子一样被弃之不顾。确实，在微软(MSFT)和亚马逊(AMZN)这样的股票每个季度上涨幅度达20%甚至更高的时候，谁还会去管3%的股息呢？

　　但是现在大家对股息的需求回归了，尤其过去几年随着利率的降低，投资者越来越看重收益率。为此，投资收益型基金的投资策略有回归趋势，包括银行贷款基金、权利金信讬基金和期权收益型基金等。

　　按照许多老一辈投资者仍在坚持的资产分配的经典理论，用100减去你现在的年龄，就可以得到你可以用于投资股票的资产百分比。打个比方，如果你是一个60岁的人，按照这个公式，那么你应该将40%的钱投在股票上，将其余60%投在债券和存款上。

　　随着数百万“婴儿潮”时期出生的美国人到达或接近退休年龄，人们日益关注的将是如何从投资组合中获得更高的固定收入。而且，随着基金和期权的种类越来越多，许多投资者显然对于如何在保本的同时获得固定收入有点摸不着头脑。

　　我要说的是，其实从一开始我就不认为你应该只是为了派息而去买一只股票。从我自身的经验来看，一种

证券产品最主要的回报还是来自价格上涨。近几年，不动产投资信讬基金、权利金信讬基金、银行贷款基金以及大量收益型证券产品的投资者也是奔这个去的。是的，全部都有派息，但是证券产品的升值才是最关键的，而不是它们的派息。

　　另外那些渴望固定收益的投资者往往忘记了一点，就是派息是有可能被延迟、降低或者取消的，所有这些通常都会导致相应证券的价值大跌。我们只需要看看Freddie Mac(FRE)的例子就知道了，就是因为公司发出警告说可能停止派息，结果上周公司股价暴跌。

　　从宏观层面来看，在决定如何分配资产上，我们需要来考察债券利息和股票派息的总体趋势。

　　由于股票市场的大跌，现在一些大型金融公司都开始加大派息，从而可能吸引一部分偏好固定收益的投资者。比如花旗集团(C)现在的股息收益率是6.80%，美联银行(WB)6.24%，美国银行(BAC)5.93%，钥匙银行(Keycorp)(KEY)5.80%。从整体来看，整体上市公司的股息收益率都有所提高。标普500现在的股息收益率是1.97%，而去年同期为1.77%。

　　与此同时，由于信贷危机的持续，市场出现安全投资转移的风潮，导致基准政府债券利率大幅下降。在过去两个月，焦虑的投资者转战国债市场，10年期国债收益率从大约4.6%下跌至4%。

　　投资者对信贷危机的恐慌、资金从股市转向债市，至少从近期来看，情况是这样。

　　但是在更长期，我相信随着信贷危机的直接效应慢慢消失，投资股票获得的股息收益和投资债券获得的利息收益之间的差距将继续缩小。具体来说，投资者通常会继续要求股票的派息率不断上升，来补偿持有股票面临的风险，同时由于债券属于高品质证券产品，投资者能够接受较低的利率。这一趋势将会被两大因素所强化，一是国内经济减速，二是国内人口统计学的因素，亦即随着退休高潮的临近债券将更加受到亲睐。

　　请注意收益率的差异

　　

　　我一贯认为，大的趋势调整是需要时间的。像上面提到的改变将使市场重返50年前的形态，也就是股票收益率通常高于债券收益率。比方说，在20世纪50年代初期，标普500的股息收益率超过6%，而10年期债券的利率只有不到3%。有一个被大家遗忘已久的观念，它认为股票应该获得高于债券的收益率，使股票投资者能够获得安全风险的补偿。

　　在20世纪90年代初期，标普500的股息收益率还有不错的3%，整整比现在高出一个百分点。当前而言，3%是各大股指收益率一个比较现实的前进方向。现在我们看到的伤痕累累的金融股开始提高派息，可能就是一个更大转变开始的前兆。

　　因此，如果美国经济持续停滞不前，我们将有可能看到联储再次以更大幅度降息。几种因素加在一起，在未来3到5年，股指的收益率有可能超过债券，跟市场目前的状况完全背道而驰。

　　(本文作者：Jonathan Hoenig）