关于一支基金的争论

　　【MarketWatch波士顿10月12日讯】诚然，如果人们之间没有歧见，市场也就不成其为市场了，所谓市场，就是有人仓皇抛出、有人开心吃进的地方。不过，如果专家彼此的意见相左，那就是一件有趣的事情了。

　　现在，我们就看到了这样的事情。一位共同基金分析师认为Kaufman基金值得考虑买进，而另外一位则宣称，真正负责的投资者有很多理由应该放弃这一产品。何以会出现这样两种截然相反的意见？这就值得我们好好琢磨一番了。

　　当然无论如何，至少Federated Kaufman(KAUFX)的历史都是值得其持有者为之自豪的。

　　目前，Kaufman正在向着第五个两位数回报的年头迈进，在这五年当中，该基金的年平均回报率高达21%以上。在过去十年当中，该基金的年平均回报率也几近11%，足以确保自己名列于中型成长型业界最优秀的五分之一当中。

　　如此表现足以保证该基金在整体回报面得到理柏公司“理柏领先者”的标签，出于同样的原因，理柏的资深研究分析师托内霍伊(Jeff Tjornehoj)也毫不掩饰自己对于这支基金的欣赏。托内霍伊表示，虽然该基金的操作费用比率的确不低，但是它已经以自己的表现证明了持续克服这一障碍、创造超级回报的能力。

　　对于该基金持续创造优秀表现的能力，托内霍伊也不是没有任何担心，但是在权衡了诸方面的因素之后，他还是建议基金的投资者坚持下去，他相信耐心会得到相应的报偿。

　　似乎，如果不是费用过高，这一基金几乎就可以说是完美了。

　　晨星公司是理柏公司最重要的竞争对手，两家为独立基金研究之王的宝座争斗不休。这一次，站在托内霍伊对面的恰恰是晨星公司的资深共同基金分析师卢顿(Laura Lutton)，她强调，根据晨星公司的“管理尽责评级”(本质上是一种评估企业管理层表现的标准)指标，Kaufman的情况并没有看上去那么理想。

　　卢顿强调，仅仅糟糕的管理一条就足以成为投资者远离一家企业的理由了，因为如果一家企业的管理者总是试图将自己的利益摆在股东的利益前面，那么他们总归有一天会做出让股东大失所望的事情。

　　四星与F

　　对于Kaufman的投资表现，晨星公司同样给予了四星级别的高评价，问题在于，在最新的管理尽责评级中，该基金获得的分数竟然是F。

　　“评级并不是基于任何一个特定的因素，而是一系列因素综合作用的结果。”卢顿解释道，“我们首先考虑到几年前Federated在当时随势操作丑闻中的表现，该基金当时是被抓个正着。他们未能向股东通报自己的行为，未能采取有效措施确保类似情况不再出现，而且他们也没有像其他基金那样大幅提升管理的透明度。”

　　然后是费用的问题。Kaufman的费率为1.95%，较之业界平均水平高出了0.5个百分点，在中型成长型基金这样一个效率尚称充分的领域当中，这种高成本其实并没有合理的解释。事实上，基金的费率以前比这还要高，当前的费率水平是放弃了一部分管理费用的结果，而将最高费率控制在1.95%的措施年底就要到期了，这就意味着该基金的投资成本明年还将大幅增长。

　　Kaufman目前已经拥有了110亿美元的身家，因此，大多数观察家都相信，该基金是完全有能力降低收费的。

　　基金管理者则声言，投资者是乐于为了更高的回报付出更高的价钱的，而他们恰恰能够创造更高的回报。然而事实是，鉴于股东们承担了1.95%的费率，他们完全有理由在表现上对基金提出超过目前的要求。

　　卢顿指出，Federated的“企业文化”记录也非常糟糕，“这是一家未能真正证明自己将股东利益置于首位的公司。”

　　诚然，在管理尽责评级系统的一个重要因素中，Kaufman的表现还是不错的--该基金的经理人们在基金中都有投资，但是在董事会的方面，其表现就只是平平而已--毋庸置疑，是董事会批准了这样的高成本，而且他们也没有采取有效的措施，以确保基金在资本规模膨胀的同时降低费用。

　　为表现付钱

　　托内霍伊则表示，卢顿所说的一切根本就不切题。“基金背后的经理人们完成了出色的工作，超过业界平均水准的历史表现就是证明。”托内霍伊称，“对于大多数股东而言，这才是他们最关心的问题，而对于我们这些观察者而言，这或许正是我们惟一应该关注的问题，其余都只是细节。”

　　事实上，对于那些已经忍受Kaufman高昂费用多年的投资者而言，彻底放弃这笔投资无疑是一个过于极端的举动，而且必然要引发庞大的资本利得税。

　　不过，如果一位投资者此前并不持有这一基金，只是正在考虑将其引入自己的投资组合，那么为了一、两个百分点的回报差异而冒这种风险显然就不值得了。

　　卢顿表示，“如果我们只是看表现记录，则Kaufman看上去的确相当不错，但是我认为，我们必须将许多其他重要因素予以统筹考虑。既然我们拥有自己储蓄的完全支配权，那么我们为什么不去选择一家真正将你当作主人的基金公司，却偏偏要投奔那些似乎一切都以自己为中心、而让你暴露在风险之下的家伙呢？”

　　这话的确值得考虑。最好的基金公司总是将投资者放在第一位的，或许他们不能永远创造最好的表现，但是长期角度说来，只有他们才能让投资者真正开心。

　　(本文作者：Chuck Jaffe)