反复震荡 构筑阶段性底部

　　□北京首放

　　上周五大盘收出久违大阳线，我们认为市场的阶段性底部已经开始构筑，但就此展开持续性反弹的难度很大，大盘短线仍可能震荡回落，不过超跌优质蓝筹股的表现有望强于大盘。

　　从基本面看，本轮调整行情伴随着宏观调控、中国经济以及上市公司业绩增长减缓的预期，再加上股市微观流动性紧张等不利因素，市场估值水平全面下移成为必然。上周四，国家统计局公布的数据显示，1-2月份全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%，当天上证指数大跌195点与之有较大关系。但我们认为，市场对此的反应或许有些过度。

　　首先，工业企业的利润增速下滑主要是由于价格管制下，石油加工及炼焦业、电力行业等的利润大幅下滑甚至巨幅亏损引起的，其中尤以石油加工及炼焦业的影响为甚，如果剔除该行业，则其它行业1-2 月份的利润增速近30%，并没有大幅下降；其次，上市公司大部分是在同行业内占据一定优势的企业，根据去年已经公布的数据看，上市公司业绩增长速度明显高于全国工业企业利润增速，数据表明，去年上市公司净利润增速是工业利润增速的1.7倍以上，当然其中有股改后资产注入带来利润增长集中释放等因素，今年上市公司利润增长仍将包含资产注入因素，但是作用可能会减小。我们把今年一季度上市公司的利润增速预期下调为工业利润增速的1.5-1.6倍，由此推算上市公司利润增长24.75%-26.4%，再考虑新税制带来约5%的增长，业绩增长仍将维持30%左右。在业绩增长30%的假设下，A股市场3500点附近的动态市盈率已经降至21倍，PEG小于1，前期的下跌已充分反映了利润增速减缓的预期，为市场构筑阶段性底部提供了条件。

　　从技术上看，上周前四个交易日上证指数出现加速赶底，而周五强劲反弹后日K线组合为阳包阴，考虑到自6124点累计下跌超过45%，自5522点以来持续下跌也达到40%，此时出现的阳包阴组合很可能意味着阶段性底部来临。此外，由于中国石油在上证综指中所占权重很大，该股连续下跌造成上证指数明显失真，如果我们看深成指或沪深300指数的走势，上周并没有创新低，其底部平台的形态已经初具轮廓。

　　值得注意的是，上周五大盘反弹伴随着各种消息传闻，如果消息未能兑现，则市场短期走势还将面临一定变数。此外，美股在上周末又有所回落，A股的外围环境仍未明显好转，这些因素都可能导致本周初大盘的短线回落。但我们也应看到，上周五银行、地产等大盘蓝筹股的反弹有实实在在的成交量配合，资金流入痕迹非常明显，在估值水平上，不少超跌优质蓝筹已经与国际接轨，如中国平安A股价格已低于H股，多数银行股也差别不大，此类与国际接轨的超跌优质蓝筹股，或将先于大盘进入震荡反弹阶段，成为近期市场的主要机会。