在悲观中等待机会

　　大震荡和大波段是今年股市的基本特征 我们必须学会

　　大震荡和大波段已经成为2008年股票市场的基本特征。这种预期下，降低组合中偏股基金的基准仓位是基金组合投资未来一段时间需要保持的策略基调。但基金投资者也无需盲目悲观，全市场悲观气氛弥漫也是市场逐步调整到位的信号。投资者应随时关注A股市场对利空过度反应之后可能重新显现的投资机会。

　　调整的根源在哪里

　　由盛宴转向惨淡，股市的转换来得很快；短时的大跌已经让部分投资者产生牛熊转换的恐慌。股市从高点以来调整幅度已超过40%，如此大的调整幅度已经表明市场的主导因素是趋势性的利空。首先，大小非解禁和再融资对市场带来的影响是一样的，即在高价位下涌出大量股票供给。这对资金面有直接压力，更糟糕的是在估值偏高的情况下严重打击流通股投资者未来的预期。第二是宏观经济增长在08年达到高峰，09年之后很有可能看到GDP增速的拐点。另外，美国次贷危机的余波仍然未消，全球股市仍有较大动荡可能。由于以上各个因素的影响，投资者信心由极度乐观转向悲观，投资者心理往往会过度反应，放大市场的波幅。

　　牛熊真的转换了

　　虽然存在诸多不利因素，但是目前来看，我们还没有看到股市由牛市周期转向熊市周期的充分理由。首先，我们看到的主要趋势性风险是增长放缓，增速下降，从而进一步压低估值中枢；但在断言由增长转向衰退之前，阶段性的调整很可能能够消化这一预期。

　　在利空因素之外，我们仍然看到股市的支撑性因素也同时存在；压制因素和支撑因素之间也是在不断转换。从中期预期来看，股市的调整幅度已经比较充分地反映了最关键的基本面压力；也就是说估值水平已经基本合理，目前的位置向上空间比向下空间更大。

　　平衡组合很重要

　　根据股票/债券市场情况的变化，不同投资目标的投资者需要采取不同的策略。如偏保守的投资者应阶段性地转移投资重点；而更长期的投资者，则可以耐心观望，采取更平衡的投资策略。在选择谨慎对待风险的同时，我们也需要随时关注市场可能有的投资转机。

　　具体而言，在目前的市场环境下，我们建议积极型投资者保持50%至60%的偏股基金仓位，10%至20%的债券基金仓位，部分灵活配置资金可投资于货币市场基金；稳健型投资者保持40%至50%的偏股基金仓位，20%至40%的债券基金仓位；保守型投资者保持30%左右偏股基金仓位，而把40%以上的资产配置于债券类基金。

　　建议 三类偏股基金值得关注

　　虽然年初迄今偏股基金的表现一片惨淡，但是在股市并未转熊的判断下，跌得越多表明越接近投资区域。在市场一片悲观中，投资者反而应该耐心等待可能出现的投资机会。我们仍然从操作风格和持股风格两个方面来选择基金。我们建议三类基金可以特别关注。

　　(1)小规模选股型基金：股市的结构性机会大于整体性机会，这决定了小规模、以个股选择为主的基金能够更好地把握分散的投资机会。

　　(2)中小盘风格基金：中小盘风格在近期仍优于大盘蓝筹风格。创业板的推出对于目前市场上的中小盘股票有一定压力，但也可能带来结构性的投资机会。小规模的中小盘基金有可能从创业板上发掘新的投资机会。

　　(3)蓝筹风格基金：蓝筹基金在此轮大跌中受灾最重，尤其是偏重配置大盘蓝筹的基金。但是在快速下跌后，蓝筹股在估值上已经基本调整到位，因此虽然近期仍有较大风险，但投资机会也在逐渐显现。如果市场出现蓝筹风格反转，那么蓝筹型基金又会具有优势。但是对蓝筹风格应区别对待，重视一二线蓝筹均衡配置，个股选择重于行业配置的基金更值得关注。

　　德胜基金研究中心 江赛春