运作灵活 地位提升

　　□本报记者 吴铭

　　在过去的9年时间里，海外创业板市场已经舔干了网络股泡沫破裂所带来的伤口，市场建设不断向前迈进，呈现出不少新变化、新趋势。

　　新市场、新板块不断设立

　　近年来，越来越多的定位新兴创业企业、发行上市标准更加宽松灵活的新市场或新板块在全球不断设立。事实上，这是各国证券交易所为应对资本市场全球化的挑战，同时也是更好地适应新兴成长型企业的需求而作出的新举措。

　　2005年，印度孟买交易所设立了Indonext市场，目前在该市场上市的公司已经超过2700家，市值超过200亿美元，极大地促进了印度高科技产业和服务外包行业的发展。

　　据统计，2002年到2007年间，全球共有13家创业板市场设立。比如2003年德国整合原有的Neure Market，于2005年重新设立了由交易所监管的创业板市场——Open Market，该市场IPO数量在2006、2007年分别达到59家和43家。其他新设立创业板市场的国家还有法国、丹麦、巴西、希腊等。

　　还有一些国家在原有主板市场或创业板市场设立了上市标准更为宽松灵活的新板块。2006年，韩国科斯达克市场在原有“非风险类”（NON-VENTURE）、“风险类”(VENTURE)板块基础上，新增了“成长型风险类”(GROWTH-TYPE VENTURE)板块，以更有力地推动和支持发展中的小企业上市。2007年10月，日本东京交易所宣布将与英国伦敦交易所合作，通过借鉴AIM模式，在现有创业板之外新建一个针对新兴企业的市场。

　　2007年11月，日本佳斯达克市场设立了一个新板块——“NEO”市场，意为“新创业机遇/新估值机遇”，其目的在于支持拥有新技术或新商业模式并有发展潜力的公司，同时为投资者提供投资于这种公司的机会。2007年12月，新加坡交易所将原有的创业板市场SESDAQ整体转化为新的“凯利板”（CATALIST，意为“催化剂”），该板块设立更低的入市门槛，同时为上市公司提供更多的便利条件。

　　发审理念灵活 上市程序简便

　　在当今信息社会，新兴企业具有与传统企业截然不同的特点，这意味着资本市场也必须适应这一特点，在发审理念与上市程序上作出调整。事实上，近年来海外创业板能够获得快速发展，正是基于这方面的改革创新。

　　发行审核方面，韩国科斯达克市场对于申请在“成长型风险类”上市的企业取消了盈利要求，只要求企业提供交易所指定的7家评估机构中的两家或两家以上出示的技术评估证明。日本佳斯达克对申请在“NEO”市场上市的新技术、新商业模式的企业也没有盈利要求，仅要求在提交上市申请的上一个年度末净资产为正值。该市场同时设立专门的技术评估顾问委员会，负责对拟上市企业的技术情况进行评价，在作出是否准予上市的决定时，佳斯达克将完全尊重委员会的评估结果。新加坡的“凯利板”市场仿照英国AIM市场的模式，由保荐人负责评估公司是否符合上市标准，交易所对上市公司财务指标、上市市值等均无量化要求，上市文件也无需由新交所审批，只需企业提供必要的运营记录即可。

　　作为近年来表现最为出众的海外创业板市场，英国AIM市场以其简便的上市程序和低廉的上市成本而受到企业青睐。在AIM的示范作用下，许多交易所也致力于改进自己的上市程序，以快捷的途径和低廉的成本吸引上市资源。

　　比如，香港联交所在2007年7月公布的检讨其创业板的咨询文件中，就提出要将创业板的现行惯例编辑成规，将上市审批权由上市委员会下放给上市科，目的是简化创业板的上市程序，降低上市成本，以增加对小规模发行人的吸引力。新加坡的 “凯利板”规定，上市公司无需向新加坡金融管理局呈交和登记招股说明书，只需在新加坡交易所的网站上提交招股文件征询公众意见即可，整个上市流程因此由原先SESDAQ的12－17周缩减到5－6周，大大简化了创业企业上市的程序，降低了上市成本。

　　争抢中国创业企业资源

　　中国经济长期保持高速增长，催生了一大批具有高成长性与创新能力的新兴创业企业群体，这已成为各海外创业板市场竞相争夺的目标。

　　近年来，海外主要创业板市场纷纷加大了在中国市场的宣传推广力度。目前，纽约证券交易所、纳斯达克、新加坡证券交易所已获准在北京设立了代表处。伦敦证券交易所也已向证监会提交了设立代表处的申请。

　　这些交易所都将中国代表处作为吸引中国企业，占领中国市场的一个有力的踏板。例如纳斯达克北京代表处首席代表徐光勋表示，“在中国设立代表处，是为了更加能够为中国公司提供最大价值和最高水准的服务，也为已在纳斯达克上市和将要来上市的公司提供更强大的支持”；纽约泛欧交易所集团首席执行官邓肯·尼德奥尔在纽交所北京代表处开业仪式上表示，“不但会加强对大公司的吸引力，也将吸引新兴公司赴美上市”。

　　在国内资本市场未能充分发挥作用的时候，一大批优质中小企业被迫流向海外资本市场，这些优质上市资源的流失，对中国资本市场的发展是一大损失，从长远看，也是中国财富的重大损失。

　　低端市场形象已改变

　　经过多年的整合与发展，目前全球主要创业板市场已经完全改变了低端市场形象，在全球证券市场中占据了越来越重要的地位。

　　比如美国的纳斯达克（Nasdaq）已于2006年被美国证监会批准成为全国性证券交易所，实现了历史性跨越。日本佳斯达克(Jasdaq)于2004年成为了交易所市场；2005年，韩国将韩交所、韩国期货交易所及科斯达克(Kosdaq)合并成立了新的韩国证券期货交易所，科斯达克由此成为韩国证券市场的重要主体之一。

　　此外，一些成熟交易所市场也主动吸收创业板市场，以吸引高成长性的创业企业上市，增强交易所的持续发展能力。比如泛欧交易所于2005年设立了Alternext板块，纽交所于2006年通过合并群岛交易所拥有了Arca高增长板块。