中小券商获益创业板洗牌投行格局

　　黄玲雨

　　3月21日，《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》(征询意见稿)(下称“意见稿”)正式发布，创业板的推出又更近一步。

　　“创业板推出对券商投行业务的市场格局转变是一个契机，一直徘徊在保荐承销业务边缘的中小券商会成为一支重要的力量。”宏源证券投行部某人士判断。

　　作为追求利润最大化的市场组织，结合自身条件对创业板项目的风险成本收益进行综合衡量和判断，对券商而言十分重要。

　　成本收益风险

　　保荐人资源则是制约券商业务发展的关键。

　　主板和中小板市场的保荐制度要求，一个项目必须有两人保荐人签字，且每人同时只能做一个项目。

　　“现在市场上的保荐人资源十分稀缺，难以满足创业板推出的需要。”某深圳券商投行部人士透露，“创业板的保荐制度放宽了对保荐人签字的限制，两个保荐人共签一单，但每人同时可根据自己的情况签多单。”

　　保荐人签字制度的放宽降低了券商的业务成本，但保荐人的工作量进一步加重。

　　据了解，创业板保荐制度强化了保荐人的尽职调查和审慎推荐作用，保荐人需出具企业成长性和自主创新的专项意见；并要求保荐人督促企业合规运作,真实、准确、完整、及时地披露信息，且需对发行人发布的定期公告撰写跟踪报告。

　　“相对于主板公司，“意见稿”降低了创业板公司的财务和关联交易的要求，但对公司的法人治理结构、信息披露和法律责任的要求并没有降低。”上述券商人士表示，“做一个创业板的上市项目和做一个中小板项目所花费的人力相当。”

　　同时创业板上市项目的操作周期也存在着很大的不确定性，券商的时间成本暂时难以度量。

　　“满足创业板上市条件的公司数量众多，筛选的工作量很大。”该券商人士表示，“同时创业板的发行审核制度还未确定，审核流程和审核时间现在难以判断。创业板项目成本的评估有待进一步政策的出台。”

　　相比于中小板项目，由于融资额度较小，创业板项目的收费较低。

　　“目前单个中小板上市项目的平均收益在2000万左右。而创业板企业的融资额大概在2亿元，按现在的市场价格标准，收费在1000万左右。”该券商人士估计。

　　随着市场供需的波动，创业板项目的收费标准也会随之波动。之前的股改提供了一个范例，股改的收费经历了最初较高中间降低最后又升高的轮回。

　　而在风险方面，创业板项目明显高于主板项目。

　　创业板企业的历史业绩波动较大，难以通过以往业绩推断其未来发展。而在业务模式上，创业板企业的主要资产集中在专利等知识产权方面，如何去判断公司的价值对券商是很大的挑战。

　　“保荐人对传统行业比较熟悉，但对高新企业的行业前景和企业核心竞争力的判断缺乏经验。”上述宏源证券人士表示，“项目上市的成功概率可能会低于主板市场。”

　　市场格局调整

　　同样要花费人力、时间和稀缺的保荐人资源，但收益不高的创业板项目对大型券商缺乏吸引力。

　　“中信、中金、银河、国泰君安等专注于大盘蓝筹项目的券商，涉足创业板市场的机会成本太高。”上述宏源人士表示，“这为中小券商留下了市场空间。”

　　在中小板项目上业绩优秀的国信、广发、平安等广东籍券商来势汹汹，2007年均已在投行部下设立了专门的创业融资部。

　　东吴、方正等地方性券商的投行人士很是无奈。“未来创业板市场上广东籍券商可能还会占据主流。”

　　但因为有中小板项目的根据地，国信、广发、平安有着对比选择的空间。

　　“待创业板制度出齐后，我们会综合评估创业板项目的成本收益，再确定业务重点。”平安证券某人士表示。

　　这里隐含着如果创业板项目的成本收益低于中小板，这类中小板的明星券商仍会将业务重心放在中小板项目上。这一情况一旦发生，区域性券商将面对更大的市场空间。

　　对于中小券商，地缘优势可能会影响其对创业板项目的开拓和市场份额的占有。

　　根据“意见稿”规定，对创业板公司有两套财务标准，一是发行人最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长。二是发行人最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%。

　　“前一套标准主要是针对高成长性的具有新技术、新能源和新的经营模式的公司，这类公司主要分布于浙江、江苏和广东；后一套标准则是针对自主创新类公司，这类公司集中于北京、上海、深圳等有技术优势的大型城市。”上述深圳籍券商人士表示。

　　立足于上述地区而拥有地方客户关系优势和地方政府倾向性优势的券商将占得先机。