兴业证券：不同情景下的投资策略

　　兴业证券 张忆东 李彦霖

　　基于近期利空因素密集释放，我们认为，A 股市场短期可能出现超跌反弹。我们建议，前期控制仓位的投资者，可趁急跌时适当增加仓位，准备波段操作；仓位较重的投资者则等待反弹的机会，伺机减仓。

　　从2007 年10 月6124 点最高点到现在，上证指数已经跌去近40%，运行在年线下方，下跌历时5 个月。市场上对反弹的呼声越来越高。我们对可能引发市场反弹的因素作了一个假想，讨论不同情景下的反弹以及我们应该采取的对策。

　　情景一：政策利好

　　现在市场最大的希望就是政策了。2005 年以来的大行情是股权分置改革这一政策性利好的结果，现在的限售股大规模解禁给市场带来庞大压力也是股权分置改革的后果，寄希望于管理层也是自然而然。

　　政策能如人所愿，给市场走势来个180 度大逆转么？很难。在管理层可以选择的“救市”措施中，首先，是发行新基金。这是管理层已经在做的。从2008 年1 月以来，已发行7 只股票型基金。其中2 只基金已发行完毕，将进入建仓期。这些基金需要在一定时间内达到持仓比例要求，并且对于银行、钢铁等大盘股也需要达到一定的配置比例，这可能令大盘股暂时企稳。

　　不过，想想2008 年可怕的限售股解禁压力吧，即使只考虑1-3 月份解禁的有抛售可能的市值，也达到了9600 亿。两只已发行完的基金份额不过60 亿，7 只基金发行完也最多490 亿，简直是杯水车薪。因此，如若反弹，只不过是给了解禁的“大小非”一个出逃的机会而已。

　　在剩下的措施中，限制基金卖空行为、下调印花税应该是最容易达成的。不过，不管从中国历史，还是美国现状来看，这些都是隔靴搔痒，反弹无非是“几日游”而已。

　　接下来，则是限制上市公司再融资行为。2007 年报靓丽业绩公布的同时也伴随着很多的增发方案。利用股价处于历史较高水平的机会，增发扩股筹措资金，无疑是目前面临着银行信贷收缩、利率不断升高的上市公司，以低财务成本获取资金的较好方式。平安天量再融资，就是本次下跌的导火索。如果证监会以行政手段停止这种给资金偏紧的市场再抽血的行为，对市场的刺激应该会大于下调印花税。但是，禁止再融资，将损害资本市场的基本功能，证监会愿意冒可能被斥为制度倒退的风险吗？

　　最后，是股指期货和融资融券等金融创新产品。我们认为，股指期货不会改变市场本身的运行趋势。

　　情景二：季报超预期+市场超跌

　　市场大规模反弹的机会之一来自于超预期的一季报。但这一可能性随着2 月份工业增加值增速下滑再次降低。从2000 年以来，非金融类上市公司业绩增速和工业增加值同比增速就表现出很强的相关性，2001 年11 月工业增加值增速见底，随之上市公司2002 年一季报业绩开始回升，2004 年2 月工业增加值增速见顶回落，随之上市公司2004 年二季报业绩增速开始下降。

　　因此，在有明确的迹象表明上市公司业绩高增长的速度能够保持之前，我们最好维持谨慎的态度。

　　反弹情景总结

　　在经济走势预期恶化的情况下，无论哪种情景下的反弹，都可能成为已解禁的限售股抛售和基民赎回的机会。这决定了大规模的反弹难以出现。