兴业证券：七大行业央企凸现整合路线图

　　资产注入 私有化 重组合并

　　□兴业证券研发中心 张忆东

　　央企整合是目前国资委的重点任务，到2010年，中央企业将从现有155家缩减到80家到100家，这意味着未来四年间，央企平均每年减少15家至20家，实力较弱的央企将被淘汰或是兼并，最终形成30至50家具有国际竞争力的大企业集团。

　　与此同时，国资委将考虑逐步引入市值作为央企业绩考核指标，压力之下，各央企集团有通过资本市场尽快做大做强的冲动，很可能加大对旗下上市公司实施资产注入的力度。投资者可以从国资委整合央企的思路与模式入手，寻找相关的投资机会。

　　国家将在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业保持国有经济的绝对控制力，这些行业目前有40多家中央企业，资产总额占全部中央企业的75%，利润总额占全部央企的79%。预计这七大行业的央企下属上市公司可能得到较多的政策支持，其中，军工、电力行业的资产注入投资机会更为突出。

　　军工业央企的民品业务将逐步注入上市公司

　　以军工为主业的央企集团共有11家，旗下有30多家A股上市公司。由于行业对保密性的特殊要求，该类央企难以实现主业完全整体上市，将集团旗下民品资产以及部分军工部件生产企业打包注入上市公司将成为主要模式。

　　其中，中核科技(000777)作为集团的唯一资本运作平台，实施资产注入的可能性较大。此外，中国卫星(600118)等掌握核心技术但股改承诺尚未兑现的公司也具备实质性资产注入投资机会。

　　中核科技是国内最大的特种阀门开发与生产制造基地，同时也积极进军核技术民用领域。2007年2月7日，中核科技曾公告称，大股东中国核工业集团公司有意将秦山一期核电站注入中核科技以实现借壳上市，但尚无时间表。从中可见，中核工业集团利用上市公司进行资本运作的意图已经十分明显。

　　除了秦山核电站外，大股东旗下还有北京核仪器厂(我国最大的核辐射探测器与核仪器科研生产基地)、西安核仪器厂(民用核仪器仪表生产)、西安核设备厂(大型压力容器、核电设备和自动消防设备生产)等资产有可能实现上市，给上市公司未来的成长带来很大的想象空间。

　　中国卫星是我国唯一具备小卫星工程化研制生产能力的企业，垄断了中国小卫星研制以及卫星应用的高端领域。在卫星研制方面，“国家采购”和“军品定价”色彩浓厚，保障了公司未来业绩增长；在卫星应用方面，随着气象卫星、资源卫星、导航卫星等应用卫星的发射成功，该领域将会面临快速发展的前景。

　　股改时，大股东曾承诺注入优质资产，将公司打造成为集团小卫星业务发展平台，为公司外延式增长带来契机。因此，公司集垄断优势、核心技术与外延式增长潜力于一身，具备长期投资价值。

　　煤炭业央企的资产注入

　　煤炭业央企共4家，其中，神华集团与中煤能源集团实力较强。神华集团整体上市已经有了明确的路线图，发行18亿A股收购集团资产，随后逐步注入母公司成熟项目，最终实现整体上市。而中煤能源集团旗下山西5家煤矿整合完成后也将注入上市公司。

　　电力类央企争相向上市公司注入资产

　　电网电力类央企的资产注入投资机会主要集中于电力类上市公司，集团通过此类公司对旗下发电资产进行整合的动力较强，资产注入相关投资机会较多。

　　华能、华电、国电、长三峡、国投等央企集团都可能通过向旗下重点上市公司注入电力资产实现主业的整体上市；大唐集团则可能将旗下火电业务注入大唐发电，水电业务注入桂冠电力；中电投旗下电力资产分散在各个地区，从其对漳泽电力的股改承诺中推测，其可能按照区域将电力资产分别注入各上市公司。

　　从具体装机容量上来看，国投电力可注入装机容量的潜力最大，国家开发投资公司控制的总装机容量是上市公司的10倍以上，国电电力与华电国际的投资机会也较为突出。

　　航空运输业央企的“2＋x”整合计划

　　国资委整合民航业基本思路是：建立以一两家大型企业为主导，以数个中小型航空公司为补充的市场竞争格局，即“2＋x”方案。目前三大民航集团即国航、南航和东航均已上市，东航在引入新加坡航空和淡马锡控股作为战略投资者之后，国航收购东航的可能性已经微乎其微，收购目标很可能转向南航，关注可能发生的并购以及随之而来的资产注入投资机会。

　　航运业央企的整合

　　目前从事航运业务的央企有5家，其中，中远集团和中海集团已经进入世界航运业前五，具备了一定的国际竞争力，而另三家央企，特别是长航集团和中外运集团则有进一步整合的需要。

　　具体整合方案暂未有定论，可能出现两种情况：

　　方案一：中外运与长航集团合并，与中远、中海三分天下。原中外运旗下油运与干散货业务分别通过南京水运与长航凤凰上市。若是如此，这两家上市公司将受益于资产注入。

　　方案二，中远兼并中外运旗下航运资产；中海兼并长航集团。这一方案体现了“强者恒强”的思路，通过排名第一兼并第四、第二兼并第三，产生了势均力敌的两大航运集团。

　　此外，中远未上市的油运业务也可能在未来注入中国远洋(601919)，值得关注。

　　电信业机会并不仅仅在于电信运营商整合

　　电信业央企主要分为电信运营商和电信设备生产商两大类。电信运营商的整合成为市场关注的焦点，关键投资机会在于中国联通的分拆。

　　电信设备生产商的整合也存在一定的投资机会。比如2007年5月28日*ST大唐(600198)公告称公司的控股股东电信科学研究院正考虑向其直接控股的公司大唐控股转让其直接或间接持有的*ST大唐(600198)的股份，标志着大唐重组已经迈开实质性步伐，关注可能出现的资产注入投资机会。

　　石油石化回归与私有化

　　中石化、中石油、中海油三大石油公司均已上市，但中石油和中石化对旗下上市公司的私有化进程尚未结束，中石化旗下仍有多家A股上市公司尚未股改。同时，中石油、中海油回归A股也值得关注。

　　关于支持资产注入与整体上市的三大纲领性文件

　　时间 政府部门 文件 相关内容摘要

　　2005 年 证监会、国资委、财政部、中国人民银行、

　　8月23日

　　2005年末 中国证券监督管理委员会 《关于提高上市公司质量的意见》 “支持优质企业利用资本市场做优做强……支持具备条件的优质大型企业实现整体上市”

　　2006 年 国务院国有资产监督管理委员会 《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》 “积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。”

　　12月5日