兴业证券2008年A股市场策略精选

　　兴业证券张忆东

　　经济转型延续牛市

　　我们认为，中国的经济转型将延续牛市的发展并奠定A股长线牛市的基础。首先，转型带来经济增长的动能，比如，金融深化、内需扩大、消费贡献度提升、产业升级、中西部发展等，有利于企业盈利持续增长。其次，立足于为经济转型服务，资本市场基础性建设和资源配置功能将得到完善和发展，最终使得中国的A股从“新兴＋转轨”变为成熟的资本市场。因此，政策调控将伴随着A股的牛市、并延续牛市的时间。

　　从动态的角度看，A股市场的估值问题并不严重，企业盈利高增长将消化泡沫。2008年A股上市公司利润增速仍有望维持30%-40%的高位。另外，2008年所得税改革实施、资产注入进程提速、新换届地方政府推进经济增长的意愿，也有利于企业利润增长。

　　创新塑造震荡格局

　　创新带来的是A股估值体系的再造———整体估值中枢下移，流动性溢价和成长性溢价更明显。这可以从四个方面来体现：

　　首先，股指期货推出后，新盈利模式将引发A股市场的激情震荡。投资者通过“卖空”赚钱，将有效抑制过高的估值，但是市场震荡更大。

　　其次，投资海外是大势所趋，而在资本管制的政策下，QDII将是主流，从而促进A股和海外市场估值体系逐步接轨，结果就是引发A股估值中枢下降。

　　第三，创业板推出也带来A股市场结构性转变。一方面，成长性溢价将被充分认可，从而，将提升主板高成长公司估值；另一方面，中小企业上市便捷，ST股、绩差垃圾股的壳资源价值被削弱。

　　第四，限售股流通将严重改变A股的估值体系。长期以来，A股高估值的根源是流通股占比过小，资金供过于求。2008年四季度进入限售股解禁密集区，2009年是限售股解禁顶峰年。

　　2008：前高后低

　　我们认为，2008年上半年A股呈现结构性牛市，以股指期货和创业板的推出为契机，估值合理的大盘蓝筹股以及成长性好的中小企业进行热点切换。股指期货等金融创新、所得税改革、

人民币升值加速、大蓝筹IPO等因素，将导致A股市场重新出现估值泡沫，指数创全年高点。下半年重点把握奥运会前的反弹行情。奥运之后，随着限售股流通渐入高潮，行情进入中期调整。

　　而在投资机会上，围绕经济转型可以关注三大主题。首先是人民币升值、海外投资。人民币升值的老故事仍将继续，而人民币升值的新故事———中国企业海外扩张将带来新的投资机遇。可以看好中国的金融、石油、钢铁、电信、汽车、科技等行业的海外扩张。

　　其次是奥运行情。建筑建材、交通运输、节能环保、通信电子等行业直接从奥运投资中受益。中国正处于本土企业的品牌走向全球的爆发期，奥运会的赞助商以及其他具有品牌优势的A股公司将有望凭借奥运提升品牌形象、开发世界市场。第三是“守株待兔”资产注入。重点关注央企整体上市，军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业机会较多。另外，地方政府换届后，区域性国企整体上市的机会也很多，关注上海、天津以及中西部、东北等地区。

　　围绕投资机会，在行业配置上我们建议超配金融、

房地产、交运设备(含军工、铁路、汽车汽配)、TMT(IT、网络传媒、电信)；标配商业贸易、餐饮旅游、医药生物、食品饮料、机械设备、黑色金属、建筑建材、采掘。

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