中证投资：A股35倍市盈率具经济支撑

　　我们可以一家地产龙头公司的估值变化，来看整个A股市场估值变迁。

　　去年三四季度，地产行业分析员们开始对地产上市公司的盈利进行修正。某地产龙头公司2005年收入刚刚突破100亿元，净利润在13亿元左右。基于过往的业绩表现和公司现有的开工量、竣工量、销售状况等的分析，多数分析员认为，该地产龙头公司2006年的收入和净利润会有30%左右的增长，更为激进的预测是有50%左右的增长；对2007年的判断则大多倾向于会继续有30%到40%的增长。当时该公司股价基于2005年收益的市盈率为20倍，基于2006年收益的市盈率为12倍，总市值在280亿元左右。

　　我们先说结果，目前这家地产龙头公司的市值已经达到2270亿元，几乎是一年前市值的10倍。其中包含股价上涨约7倍和增发带来的市值增长。

　　而事实上，增长如此强劲的企业还并非只此一家。同样处于地产行业的一家公司，其最近5年来的主营收入几乎保持了100%的复合增长。此外，在普遍看来非常稳重的银行业，今年多家公司(如招行、深发展等)也出现了利润翻番的现象。现在我们的静态市盈率在53倍左右，是否过头？

　　就经济发展和社会变化而言，中国一年抵得上美国四年。地产龙头公司复合增长率达到60%，而美国部分龙头企业年增长率在15%左右，两者之间的差距正好是4倍。所以，从某种意义上讲，A股53倍的静态市盈率有其合理的一面。目前美股平均市盈率在16至17倍，这大体反映了其企业利润约12%的长期增长率，以及3%至4%的长期GDP增长水平。我国GDP长期增长水平是美国的3倍左右，龙头公司的盈利增长水平以往在30%左右，近年有提速的迹象。所以，A股的静态市盈率保持在35倍以上是具有经济支撑的，而在某一特定时间的静态市盈率超过50倍也不奇怪。中证投资 徐辉