中证投资：重新配置资产正当时

　　周三股市以地产股为代表的升值概念股走势强劲。分析人士认为，这是美国大幅减息的间接影响在起作用。美国减息幅度超出了市场预期，而且其减息将有可能终止人民币的加息周期，使得在应对流动性问题上只剩下快速升值一条路。人民币快速升值将带来相关资产进一步走高，但A股由于高估值的因素，其在币值大幅提升的背景下可能未必出现大幅上行的走势。相反，港股直通车的开通将起到连通A股与世界资本市场的“导管”作用，为A股降温做好铺垫。在价值评估的提纲挈领下，对A股资产进行再配置正当其时。

　　美国减息对A股影响深刻

　　9月18日，

美联储宣布从即日起将联邦基金目标利率从5.25%调低至4.75%，这是美联储自2003年6月以来首次降息，而且降幅大大超过了此前市场的预期。此举刺激当日美股大幅反弹，纳斯达克和道琼斯指数的涨幅都超过了2.7%。

　　美国减息对于A股有非常深刻的间接影响。首先，它会对人民币的加息周期论形成实质性冲击。持该论调的人士认为，2004年以来美联储首次减息意味着美国已经步入降息周期，而2005年以来中国的央票利率就与联邦基金利率联动，所以，美国降息周期的来临将意味着人民币加息周期的终结；其次，如果人民币加息周期结束，那么留给央行控制国内流动性和高CPI的手段，只剩下

人民币升值这一条路了。所以，美国减息将预示人民币将可能快速升值；最后，人民币的快速升值将对于A 股的运行产生重大影响。一方面是金融地产等升值受惠类

股票将继续走强；另一方面，快速升值将为估值高企的大盘注入活力。

　　港股直通车是连通两大体系的“导管”

　　当然，人民币的快速升值能否再度令A股重新纳入快速上涨的周期之中，还存较大变数。诚然，5·30之后管理层对于股市的调控手段有了很大的变化。直观印象是：直接干预少了，间接引导多了；调整需求的手段少了，调整供应的手段多了；调控点位的手段少了，提示风险的频率多了。在这个过程中，最为突出的是采取了以下措施：一是加大市场供应，包括提升发行节奏和推出大型股票。最近两周，建行、中海服务、中国神华等将陆续发行，其中建行和中国神华的筹资额就将超过1200亿元；二是启动港股直通车。尽管好事多磨，港股直通车近期仍然在前期准备之中，但开通是没有悬念的。港股直通车的开通，相当于在两个水位不同的试管底部插入了一根导管，尽管这根导管可能非常细小，但最终的结果是非常确定的，这就是A、H股价的逐渐接轨。(下转4版)

　　中证投资 徐辉

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