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徐辉:慎以日本经验分析A股泡沫

http://www.sina.com.cn 2007年09月16日 00:00 中国证券网-上海证券报

  □中证投资 徐辉

  本周有三个事件值得我们关注:一是8月份CPI数据达到惊人的6.5%,表明中国进入通货膨胀时代的大趋势基本确立;二是巴菲特继续出售中石油,可能预示巴菲特已经开始启动中石油股份的出售计划;三是证监会人士称,B股改革正在考虑之中。此前一天,B股获准无需再经境外审计。B股方面的信息频出,值得广大投资者高度关注。当前深圳B股整体市盈率还不到A股的一半,其中蕴含机会。

  巴菲特售股提示中国股票高估风险

  据香港联交所最新披露,继7月份减持1690万股中石油(0857.HK)H股之后,美国“股神”巴菲特8月29日再次大笔减持中石油,达9265.8万股,套现约10亿港元,减持幅度明显加大。

  2003年,巴菲特买入中国的上市公司(香港的中石油),这时候应该说,大中华区的大多数市场的市盈率处在合理的水平上。2007年,巴菲特开始出售中石油。目前已经进行了两次出售,其中第一次卖出1690万股,售价12.441;第二次卖出9265.8万股,售价11.473。目前巴菲特仍持有中石油20.51亿股。

  目前巴菲特尚未披露卖出的真实原因。笔者认为,巴菲特卖出的原因应该是其认为中石油高估了———尽管现在看来,中石油依然是在大中华区看似低估的品种。

  这一事件的启示在于:1、A股、H股、B股,开始出现高估倾向,应当予以关注;2、可能危机并不会很快到来,但逐步地谨慎,降低盈利预期是相当关键的。

  从泡沫出现到价格回落有一段路

  泡沫出现不意味着价格的快速回落。任何一个冷静的投资者都能够看出当前股市和楼市的泡沫。现在来看,一些场外人基本认为A股存在严重的泡沫,如格林斯潘、李嘉诚、许小年、樊纲、巴菲特等,他们的行为和言辞都确凿地表明了A股泡沫的存在,只是在泡沫程度的表述上各有不同。

  事实上,如果经济快速增长,而泡沫扩张的速度降低,那么泡沫可能被经济增长所逐渐充实,从而减少了经济中的泡沫程度,最终使泡沫问题化险为夷。但历史上泡沫最终的结局看,能够善终的泡沫几乎没有。但如果出现泡沫就认为价格马上会回落,这是一个误区。

  从一份针对世界范围资产泡沫的研究来看,发出泡沫警告的声音往往距离泡沫破裂有较长一段时间。我们注意到,从“非理性繁荣”到美国2000年网络股泡沫的破灭;从2000年千点论到2001年年中股市开始下跌;等等。冷静的投资者或者分析者往往会提前发出泡沫的警示,但这不意味着泡沫马上就会破灭。同样的例子还有,60年代末期巴菲特看到美国股市的泡沫,开始解散其合伙人基金。事实上,美国股市的泡沫持续到了1972年。几个月前,地产大哥王石认为

房价已经出现了泡沫,但他认为泡沫的破灭可能需要几年、也可能是几个月,但具体时间谁也不知道。

  所以,李嘉诚等人称内地股市危险,不意味着股市马上会跌,但更不意味着市场没有大幅调整的风险。

  日本经验应慎取

  现在很多研究机构以日本、台湾泡沫的形成、发展和破灭过程,来预测A股走向。这样进行对比能够从中看出一些事物发展的端倪。但以日本、台湾金融崩溃时,银行的出招(所谓的主动信贷,甚至货币创造)、股市的估值水平等等来衡量中国现在的形势,并为投资者支招则可能不妥。这些专家可能会犯机械主义的错误。由于我们不同于日本,资本项目并未放开,在泡沫破灭时外资很难轻易地退出中国的股市和楼市,况且目前中国股市、楼市的外资占比其实处在一个相当低的水平上。而内资要离开中国,目前途径也只有港股自由行,而其也并未脱离央行的控制。所以,在未来可能的资产价格回落的过程中,央行不会采取类似日本的自杀式的降低利率措施,来阻止外资和内资出逃。

  退一万步,即便中国被逼走向泡沫的崩溃之路,而且银行最后也被逼进行主动信贷进一步抬高股市价格,而一些投资者也以这一方式进行投资得到了利益,其发的也是国难之财,是以中国金融战败作为代价的“胜利”。所以,我们现在的研究机构应当以更高的眼界来看待当前中国

资本市场的格局,从一个有责任的中国人的角度给出合理的建议。

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