中证投资：美减息将为A股注入活力

　　□中证投资 徐辉

　　在中国加息、美国减息、大型国企接连上市的多重因素下，本周沪综指依然上涨了2.68%，收盘5454点。美国减息的幅度显然超出了市场预期，其减息将有可能终止人民币的加息周期，使得在应对流动性问题上只剩下快速升值一条路。人民币快速升值将带来相关资产进一步走高，但A股由于高估值的因素，其在币值大幅提升的背景下可能未必出现大幅上行的走势。相反，港股直通车的开通将起到连通A股与世界资本市场的“导管”作用，为A股降温作好铺垫。而就在A股如火如荼展开上扬行情的同时，巴菲特这个中国牛市的发现者在本周宣布了第三度减持中资股，其预警意义值得关注。

　　三减中资股，巴菲特行为说明了什么？

　　据港交所公布的资料显示，“股神”巴菲特在9月6日再度减持2800.4万股某中资股，并再次利用平邮“优势”巧妙拖延申报时间。在本次减持中，每股平均价11.47港元，涉资约3.2亿港元，巴菲特持股量由9.07%降至8.93%。在今年的早些时候，巴菲特便曾两度减持该中资股，三次合计回笼资金约16亿港元。

　　2007年，巴菲特开始出售某中资股，本次减持之前已经进行了两次出售，套现约10亿港元。第一次卖出1690万股，售价12.441港元；第二次卖出9265.8万股，售价11.473港元。

　　目前巴菲特尚未披露卖出的真实原因。笔者认为，巴菲特卖出的原因是该中资股高估了。尽管现在看来，该中资股依然是在大中华区看似低估的品种，但在巴菲特眼中已经开始高估了。从2003年巴菲特买该中资股到2007年巴菲特出售该股，我们看到了中资股的一个大型牛市。现在这个牛市是不是将进入一个新的阶段。巴菲特的行为事实上起了一个预警的作用。笔者认为其启示在于：1、A股、H股、B股，开始出现高估倾向，应当予以关注；2、可能危机并不会很快到来，但逐步地谨慎，降低盈利预期是相当关键的。

　　美国减息对A股影响深刻

　　9月18日，

美联储宣布从即日起将联邦基金目标利率从5.25%调低至4.75%，这是美联储自2003年6月以来首次降息，而且50bp的降幅大大超过了此前市场25bp的预期。此举刺激当日美股大幅反弹，纳斯达克和道琼斯指数的涨幅都超过了2.7%。

　　美国减息对于A股有非常深刻的间接影响。首先，它会对此前专家们几乎达成共识的人民币的加息周期论形成实质性冲击———2004年以来美联储首次减息意味着美国已经步入降息周期，而人民币自2005年升值以来中国的央票利率就与联邦基金利率联动；所以，美国降息周期的来临将意味着人民币加息周期的终结；其次，如果人民币加息周期结束，那么留给央行控制国内流动性和高涨的通胀手段，只剩下升值这一条路了。所以，美国减息将预示人民币将可能快速升值；最后，人民币的快速升值将对于A股的运行产生重大影响。一方面是金融地产等升值受惠类

股票将继续走强；另一方面，有观点认为，快速升值将为估值高企的大盘注入活力。

　　港股直通车是连通两大体系的“导管”

　　当然，人民币的快速升值能否再度令A股重新纳入快速上涨的周期之中，还存在较大变数。诚然，5·30之后管理层对于股市的调控手段有了很大变化，直观印象是：直接干预少了，间接引导多了；调整需求的手段少了，调整供应的手段多了；调控点位的手段少了，提示风险的频率多了。在这个过程中，最为突出的是采取了以下措施：一是加大市场供应，包括提升发行节奏和推出大型股票。最近两周，建行、中海油服、中国神华等将陆续发行，其中建行和中国神华的筹资额就将超过1200亿元；二是启动港股直通车。尽管好事多磨，港股直通车近期仍然在前期准备之中，但开通是没有悬念的。港股直通车的开通，相当于在两个水位不同的试管底部插入了一根导管，尽管这根导管可能非常细小，但最终的结果是非常确定的，这就是A、H股价的逐渐接轨。由于H股的估值具有全球性的特征，这根“导管”的插入必将使得A股的估值体系纳入全球体系之中；三是持续的风险提示教育；四是不断加大违规处罚的力度。所以在这样一个大背景下，笔者倾向于认为，尽管美国减息导致的人民币加速升值，将为A股注入活力，但50倍PE的A股仍难以出现大幅上涨的走势。

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