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泡沫初期并不意味市场不会大幅调整http://www.sina.com.cn 2007年09月19日 02:41 中国证券网-上海证券报
⊙中证投资 徐辉 高估值下利润增长不对应股价上涨 近期媒体披露,一位公募基金经理称,你只要回答两个问题,就能知道市场还会不会上涨:一是我国经济是不是将进一步增长?二是上市公司的盈利是不是会继续增长?如果都是,那么市场就必将上涨。结论是,明年股市还有三成涨幅。 笔者认为这位基金经理的推理是有严重问题的。利润增长事实上并不意味着股价的上涨,在股价高估的背景下,利润的增长不会带来股价的增长。这已经为很多实证分析所证明。例如,2001年以后,我国经济增长势头良好,上市公司盈利也不断走高,但股价却连续4年下跌。再以招商银行为例,上市以后股价一路回落,而同期公司的盈利却逐年走高。这两个例子都表明,利润的增长并不一定对应股价的走高。 目前沪深A股基于2006年业绩的市盈率均在60倍左右,过去4个季度的静态市盈率在50倍左右。这无论在A股历史上,还是世界股市历史上都是一个没有争议的高估值。假设未来A股市盈率回归到其30倍左右的长期水平上,A股目前已经透支了2年左右的增长。所以,除了预期的增长外,初始估值的高低也是长期投资能否取得好成绩的关键。 从鼓泡到泡沫破灭有一段时间 A股市场的泡沫已经为很多分析人士所认同,格林斯潘、李嘉诚、许小年、樊纲、巴菲特、罗杰斯等的行为和言辞都确凿地表明了A股泡沫的存在。但值得注意的是,泡沫出现不意味着价格的快速回落。事实上,如果经济快速增长,而泡沫扩张的速度降低,那么泡沫可能被经济增长所逐渐夯实,从而减少了经济中的泡沫程度,最终使泡沫问题化险为夷。不过,从历史上绝大多数泡沫的最终结局看,能够善终的泡沫几乎没有。 但如果出现泡沫就认为价格马上会回落,这又是一个误区。从一份针对世界范围资产泡沫的研究来看,发出泡沫警告的声音往往距离泡沫破裂有较长一段时间。我们注意到,从“非理性繁荣”到美国2000年网络股泡沫的破灭;从2000年千点论到2001年年中股市开始下跌;从1968年年底巴菲特看空美国股市,到道琼斯指数1972年的下跌等等,冷静的投资者或者分析者往往会提前发出泡沫的警示,但泡沫往往会持续一段时间。当然,这并不意味着市场没有大幅调整的风险。 规避风险保障牛市利润 毫无疑问,对于所有投资中国股市的投资者而言,现在是最值得考验的时候了。从以往的牛熊市循环来看,在股市估值高企时合理地重新配置资产,将起到规避风险、保障牛市利润的重要作用。 首先,增加黄金的持有比例。从各国金融史看,在通货膨胀时期持有黄金是非常好的一个选择。笔者建议在目前的水平下,投资者可以考虑将二到三成左右的资金买入黄金。 其次,转投B、H股。上周证监会发布了三年来的第一条B股政策,B股问题的解决已经进入管理层的议事日程。无论采取怎样的措施,B股都面临一个重大的机遇。H股方面,港股直通车和低估值的双重推力,将使得H股同样面临巨大的机遇。有鉴于此,笔者认为,投资者可以考虑以五成左右的资金转投B、H股。 再次,A股投资宜以防范风险为主,而非强调盈利。以银行、地产和保险为代表的金融板块,以酒类、医药、食品、家电汽车为代表的消费板块,以及估值较低的钢铁、造纸、航运等板块中的优势企业值得投资者关注。 相关报道: 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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