江南证券：交行首日定位有望达到15元

　　今日，交通银行(601328)15.95亿A股将在上证所上市交易。从公司的基本面看，它是一家很独特的银行，其资产规模、分销网络、客户基础、盈利能力、成长性都介乎于大型商业银行和中型商业银行之间。

　　基本面好于大型国有银行

　　2006年，交通银行的存、贷款增长率分别为16.39%、18.7%，营业收入增长率达到23.18%，不良贷款率仅为2.01%，拨备覆盖率达到114.69%，在行业居于领先水平；成本收入比为35.99%，有效税率为28.26%，净息差为2.71%，高于可比的A股国有银行，处于行业领先水平；非利息收入占比为30.85%，超过招商银行；点均经营指标优于A股商业银行。基于交行成长性、盈利性、竞争能力的中间定位，其估值水平应当略低于基本面优异的中型股份制银行，略高于大型国有银行。

　　公司没有历史包袱。相对于工行，公司股改之初已将

　　首日有望达到15元以上

　　那么，交通银行合理的上市定位如何呢？该股的发行价是7.9元，发行摊薄后的每股净资产为2.319元，每股收益是0.2586元。目前，银行板块市盈率最高的中信银行为118.91倍，最低的中国银行(601988)市盈率也在37.15倍。目前，国内A股市场银行股的平均市盈率在40左右，按照平均值估算，交通银行上市后的合理定位在10元左右。

　　作为一只H股回归A股市场的银行股，其香港市场的定价也对内地市场的定价产生影响。交通银行5月11日港股收盘价是8.23港元，银行板块中H股和A股的偏离大概在40%，考虑这个因素，交通银行首日上市价格会定位在12元左右。但由于目前市场火爆，参照中信银行上市首日的表现，交行上市首日的价格则可能达到15元以上。

　　银行股、参股银行股提前表现

　　目前，银行股短期走势面临着估值束缚，但因为业绩的快速增长，这种束缚有望化解。更为重要的是，由于银行股是典型的人民币升值概念股以及具备股指期货题材，短期内也会出现短线脉冲特征。交通银行的上市交易已经对银行股形成了短线的带动，昨日银行股表现就比较活跃。

　　此外，受交通银行上市影响，近期参股银行的个股也表现活跃。交通银行上市，必然会对参股它的个股形成刺激。中化国际(600500)持有1亿股交通银行股份，是目前交通银行A股上市股东中持有数量最多的一家。公司随着交通银行上市价值得到重估，股价也有所体现，该股在5个交易日内就上涨了30%。银泰股份(600683)目前持有700万股交通银行股份，交通银行上市将为银泰股份带来巨额收益。该股近日缩量回调，但上升趋势没变，值得重点关注。

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