穿越2000 优质蓝筹后劲仍足

　　中证投资 徐辉

　　此次沪指上攻2000点与蓝筹股的表现密不可分。评估大盘蓝筹股的走势前景，对判断指数运行至关重要。笔者认为，大盘蓝筹股估值远未到强调风险的时候，优质大盘蓝筹股更是具有广阔的上涨空间。

　　价值重估尚未终结

　　概括此次蓝筹股大涨的原因，笔者认为，基本面和估值变化是主要因素。一方面，蓝筹类上市公司经营状况出现逆转，这为蓝筹股上涨奠定了坚实的基本面基础；另一方面，投资者的估值取向发生变化。这个过程中，招行H股上市是导火线，国际资本使A股投资者看到了对优质股票进行定价的全新视角。

　　周一收盘，沪深300指数成份股基于2005年盈利的市盈率为25.7倍，以今年前三季度收益折算的2006年市盈率则为21.24倍。美国股市蓝筹股长期市盈率一直维持在20到22倍的水平，从这个意义上看，A股蓝筹股目前处在合理的估值水平上。但如果考虑目前中美两企业的盈利增长水平，中国企业的价值可能被低估了。并且，在美国股市“漂亮50”的年代里，美国蓝筹公司比当时一般企业平均约30％左右的盈利增长高出33％，蓝筹股的平均市盈率在40倍左右。

　　事实上，目前A股群体里也有部分蓝筹股长期保持了25%-30％的增长。这样的企业在银行和地产股里最多，如招商银行、民生银行、万科等。从这个角度来看，目前大盘蓝筹股平均21倍左右的动态市盈率还是偏低了，而优质大盘蓝筹股还有更加广阔的上涨空间。

　　蓝筹溢价之路不可逆转

　　蓝筹股的价值回归道路可能不会一帆风顺。当然，优质蓝筹股走向大幅溢价将是不可逆转的趋势。

　　首先，A股定价目前尚处于模仿阶段。加入WTO后，证券市场的国际化在加速进行，但在估值和定价的国际化方面，我们的步伐还是很慢。其中一个重要的原因在于，公募基金的制度性缺陷导致他们热衷于追寻短期效应，而对长期估值缺乏兴趣。宝钢、鞍钢三季度被基金大面积清仓，就很能说明问题。

　　近期A-H股联动性增强，说明国内投资者开始被动关注境内外市场的估值差异，通过做加减法来重估优质A股。所以说A股定价尚在初级阶段，A股差异化定价才刚刚开始。

　　其次，优质股大幅溢价趋势不可阻挡，我们的

股票定价也必将走向差异化。不仅不同行业的评价应该体现出差别，同一行业不同

竞争力的公司，也应该体现出不同评价，部分优质公司将可能享受极高的评价。在H股市场及海外成熟市场上，竞争力强劲的公司，市场可以给出相当高的溢价，以反映这种竞争力。比如同一行业内，好公司的市盈率至少要比差公司高出20％，部分情况下甚至能够达到50％、100％。

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