中证投资：提防结构和资金双重风险

　　中证投资 徐辉

　　在连续5个月的大幅上涨(沪综指上涨45.28%)后，当前市场短期运行不确定性显著加大。毫无疑问，对于市场的中长期前景，投资者可以保持充分信心，但结构性风险以及资金性风险同样值得投资者关注。

　　两重风险逐渐显露

　　表面上看，周四尾市的大跌缘于两方面因素：一是中国人寿IPO资金的需求，这导致部分机构在本周末前筹措申购资金。此次中国人寿集资约300亿元，以3%的中签率计算，中国人寿IPO将冻结10000亿元资金。二是市场流传的关于市场监管的朦胧利空。

　　从本质上来讲，持续上涨半年的市场尽管并未显露出太大的泡沫，但显著低估的优势品种已经非常难寻找，这对于理性资金进场是一个障碍。尽管基金大规模募集使得大量资金在近期密集入市，但该状况目前看仅可维持数周。也就是说，到明年1月份中后期，市场的资金面状况可能会比现在要差。另一方面，非蓝筹股尽管最近半年并未获得市场同步涨幅，但其高企的市盈率已经表明，其中很多品种还是被高估的。

　　上述两方面因素使得市场将面临两方面的风险：市场短期波动风险和市场长期结构性风险。

　　资金布局行情或可持续

　　当前市场的持续疯狂，可能随着新年来临逐渐冷却，因为近期市场持续大涨的主要原因来自基金建仓和散户追涨两个方面。

　　随着这轮基金扩容资金的大面积进场完成，这种显著的市场上推力量将逐渐变小，而年报业绩的披露也将使得投资者再度审视手中

股票的价值，进而冲淡散户短期的投资热情。

　　由于大规模募集而形成的资金推动型行情正在进行之中，上周419亿规模的嘉实策略基金正式成立并开始建仓，由此在最近一个月内投入市场的偏股型基金规模达到了1236亿元，创下历史新高。与此同时，处于3个月建仓期的偏股型基金进一步上升到1714亿元。由于快速建仓形成的短期效益，更多的新募基金更倾向于选择快速建仓。于是我们看到11月沪综指上涨14.22%，12月至今再涨12.62%。笔者预期新基金建仓导致的资金推动行情或可继续维持数周。

　　随着2007年新年来临，上市公司2006年年报预告和年报披露工作将陆续展开。今年上市公司的业绩增长基本已经在目前持续上涨的股价中得到体现，由于上市公司盈利的集中度逐渐提升，也就是说，更多的盈利向更少的上市公司集中，在整体盈利上涨的同时，仍有不少上市公司业绩下降或者亏损，这部分公司的股票将可能在新年后出现显著下跌，这是投资者需要防范的首要风险。

　　总体来讲，在目前环境下笔者认为，随着新基金完成建仓以及年报披露工作的展开，

证券市场可能在高潮中迎来牛市开端的第一次规模性阶段调整。在这样的背景下，我们对三类投资者给出不同建议：对于持有优质股票的投资者来说，现在仍然可以按两到三年的期限长线持有，因为尽管短期也可能调整，但长期看目前并非出手的时候；对于持有非优质股票的投资者来说，这可能是股票结构调整的一个好时机；对于新资金来说，目前可能并非一个好的长期介入期。

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