徐辉：A股价超H股 价值回归终有期

　　中国人寿、中国石化A、H价差66.43％和65.38％

　　昨日中国人寿A股上市，收盘价38.93元较发行价上涨106.2％，高出当日国寿H股25.6港元。随着A股近期的大幅飙升，A股和H股指数严重背离，部分重点股票的股价差异也相当显著。如上所述，国寿的两地差价比达到66.43％，中国石化也达到65.38％，工行达到81.78％，中国银行达到79.75％。那么，究竟如何看待A、H股新一轮股价反差？

　　资金、盈利模式导致A、H股反差

　　去年下半年，大盘蓝筹股的A股、H股价差非常细微，出现了多年少见的A、H股价的基本重合。此后，一度出现了多只股票H股高于A股的现象，如招商银行等。随着A股近期的大幅飙升，蓝筹类A股的价格开始显著高于H股。其中最引人关注的莫过于工商银行A股的飙升，一度使其成为世界最贵的银行股。笔者认为，近期引发A股蓝筹股对H股大幅溢价的原因来自多方面：

　　首先，杠杆因素。前期有报道称，工行大幅飙升，导致A、H股较大差价的主要因素来自于套利资金在两地市场的活动。其次，一些研究报告对A股股价的飙升起到了推动作用。第三，资金抢食股票、钱比货多，也是导致近期A股较H股大幅溢价的重要因素。此外，A股市场和H股市场盈利模式的差异，也是导致A股再现高溢价的原因之一。

　　A、H股其中一个更贴近价值

　　从价值投资的角度讲，资产在某一时点的价值是恒定的，所以同一时间里出现了两个差异较大的价格，显然其中一个会更加贴近价值。那么，究竟是A股还是H股更加贴近其公司价值呢？

　　简单地说，A股夺回了定价权是没有意义的，也是过于主观和冲动的。我们不如找几个过去的例子，如东方电机，东方电机是H股市场上2005年、2006年度的大牛股，两年累计涨幅403％，其A股最近两年升幅为193％。A股价格一直领先H股价格，可以看做是H股在不断验证A股价格的合理性；鞍钢新轧和招商银行近期A、H股股价也基本弥合。所以我们看到，在较长时间内，H股的定价相对理性；但A股由于具备地缘优势，在部分股票上也有过准确定价的历史。

　　长远来看，A、H股的价差必将消弭，这是任何因素都无法阻挡的趋势。有两个因素可能促进A、H股差价的弥合，一是A股股指期货的推出，二是A、H股套利产品的推出。

　　中证投资 徐辉

　　部分A+H股昨天收盘比价一览

　　名称 香港收市(港币)香港涨跌幅（%）内地收市（元）内地涨跌幅（%）两地比价

　　青岛啤酒 14.1 -2.08% 17.13 3.19% 83.13%

　　宁沪高速 5.02 -0.40% 5.74 0.53% 88.33%

　　广船国际 13.68 6.88% 18.7 5.12% 73.89%

　　马钢股份 4.87 4.06% 5.72 10.00% 85.99%

　　上海石化 4.37 7.11% 6.72 1.36% 65.68%

　　鞍钢新轧 10.96 -0.54% 11.81 7.46% 93.73%

　　中国石化 7.25 1.68% 11.2 10.02% 65.38%

　　广深铁路 5 -1.96% 7.42 0.82% 68.06%

　　深高速 5.14 3.84% 5.59 0.18% 92.87%

　　北辰实业 3.34 -1.47% 7.3 0.83% 46.21%

　　中国国航 5.49 12.04% 6.4 9.97% 86.64%

　　中兴通讯 34.4 -1.15% 40.2 0.50% 86.43%

　　广州药业 4.95 -2.94% 9.09 0.44% 55.00%

　　华能国际 7.44 -4.25% 7.83 3.98% 95.97%

　　大唐发电 8.99 -0.22% 10.86 1.40% 83.61%

　　皖通高速 6.51 -4.41% 6.6 -0.60% 99.62%

　　仪征化纤 1.98 3.13% 4.21 1.20% 47.50%

　　南方航空 3.46 5.81% 4.92 4.90% 71.03%

　　中海发展 10.36 -5.13% 11.38 -0.09% 91.95%

　　兖州煤业 6.63 -0.30% 7.64 0.26% 87.65%

　　工商银行 4.68 -2.09% 5.78 4.33% 81.78%

　　招商银行 16.24 0.62% 16.43 2.69% 99.83%

　　中国银行 4.09 -2.39% 5.18 1.97% 79.75%

　　中国人寿 25.6 -4.66% 38.93 106.20% 66.43%

　　*等于香港收市价（以港币计价）乘1.01再除以内地收市价（以人民币计价），如果比较超过100%，就是H股的价位要比A股高。