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本报记者 龙跃
中国银行将于本周登陆Ａ股市场。分析人士认为，作为第一家“A+H”在A股上市的公司、第一家在Ａ股市场出现的国有银行股，以及两市所占权重最大的股票，重要的市场战略地位将构成中国银行投资价值不容忽视的组成部分。从这个角度看，中国银行在上市后必将获得较高的战略性溢价。
银行板块诞生真正龙头
兴业证券任壮认为，中行在国内上市后，将会成为A股市场银行股中真正意义上的行业“龙头”。他指出，资产规模实力、分销网络与覆盖范围、客户基础等是决定国内银行综合竞争实力的关键因素。从这个角度看，相对银行体系中的股份制商业银行、城市商业银行、外资银行，国有商业银行拥有更庞大的资产规模与资本实力，更广阔的分销网络和雄厚的客户基础，在行业竞争中处于绝对优势地位。中行在人员结构、存贷款规模、资产规模等方面远高于5家A股上市银行。
从具体业务角度看，中行具备外汇业务、零售银行业务、中间业务等三大强势业务。招商证券罗毅指出，从外汇业务角度看，中行海外分支机构数目达到603家，远远超过其他国内银行。从零售银行业务看，中行目前在服务上提速很快，得到更多人的认可。从中间业务角度看，中间业务是中行最大看点之一，目前中行的非息业务占比达到19.3%，明显领先于其他国内银行。
用战略眼光看投资价值
有市场人士指出，如果从短期财务指标看，中国银行相对于其他上市银行并无明显优势。比如在成长性方面，无论是资产和存贷款扩张速度还是净利润增速，中行并不处于较高水平。从目前分析师的业绩预测看，中行2006、2007年每股收益预测的均值分别为0.15元和0.17元。从中也可以看出，未来两年中行可能并不具备快速成长的机会。
但短期内的财务因素对中行上市后的估值影响可能比较有限。天相投资石磊认为，中银香港的经验表明，相对于财务数据等短期因素，上市带来的改制和发展的乐观预期才是推升中国银行估值的重要驱动力量。石磊指出，中银香港更应看作是内地银行业改革的一个缩影，它可能成为中国银行境内改制和转型的指南针。中银香港在上市后的平均总资产回报率逐年上升，而减值贷款比率逐年下降。
上市首日可能冲上4元
从绝对估值角度看，罗毅认为用股利折现模型（DDM）对中行进行估值比较合理。在对公司核心业务进行预测后，从DDM估值结果看，中行合理价位应在3.2元。但从前文的分析可以看出，中行的投资价值还应包括相当比例的战略性溢价，因此几乎所有分析师都对中行的相对估值更加关注。
从相对估值的角度看，中信建投证券研究所何媛媛、佘闵华认为，由于中行H股发行数量远大于即将上市的A股数量，因此未来中行A股的股价将不可避免地受到H股的直接驱动。近来建行和交行的2006年PB约在2.45－2.60倍的区间内，因此中行A股上市后的合理2006年动态PB倍数应在2.4－2.6倍左右。本报统计显示，目前分析师预测的中国银行的2006年每股净资产均值在1.47元。那么从相对估值的角度看，中行上市后的合理股价应在3.53－3.82元。
当然，中工国际等最近上市的新股表明，中行上市首日的股价定位很可能将好于其合理估值水平。对此，天相投资石磊指出，参考银行股和部分大盘股上市首日表现可以发现，除了中国石化以外都有可观涨幅。相对于发行价，2002年以来上市的招商银行、华夏银行和长江电力的上市首日涨幅在28－44％的区间之内，如果中国银行的首日涨幅在此区间之内，则对应股价为3.9－4.4元。这意味着，短期内如果市场预期乐观，中国银行的A股价格有冲上4元的可能。
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