尚德照耀G天威 会否成为又一个股市泡沫

　　本报记者　　龙跃

　　作为我国最大的太阳能电池片生产商，无锡尚德(SUNTEC　H　)即将在美国纽交所高价发行上市，无疑成为了近期市场关注的焦点。有市场人士认为，光伏(太阳能电池)行业可能将上演继互联网行业后的又一个财富故事，中国光伏产业很可能就此走向繁荣。

　　国内投资者更加关注的是A股市场中的太阳能概念股能否因此受益，并营造出相应的机会。盘面显示，随着无锡尚德上市在即，两市太阳能概念股，如G天威等，在沉寂了一段时期后，自上周开始重新走强。那么，在经历了今年中期的普遍大幅上涨后，太阳能板块能否依旧保持强势？投资者又该以何种思路对该行业进行投资？

　　盈利预期决定估值水平

　　有分析指出，从估值标准角度看，规模小的市场终将会向规模大的市场看齐。从这点看，两市太阳能概念股的股价走势，将在很大程度上受国际市场同类企业估值水平的影响。由于无锡尚德上市在即，其发行市盈率可能将成为两市太阳能股的短期定价标准。

　　记者截稿时的信息显示，无锡尚德将于今日在美国纽交所上市，由于投资者认购踊跃，该股的发行价区间已经提高到每股13-15美元。联合

证券杨军预计，公司2005年的产量为70MW，净利润为5000万美元；2006年实际产量为120-150MW，净利润为8000万-1亿美元。以此计算，公司2006年每股收益将为0.55-0.69美元。这意味着，无锡尚德在美国的动态发行市盈率为19-27倍，这一估值水平可能在短期内对两市太阳能股有较大影响。

　　我们以与无锡尚德业务最为接近的G天威为例进行分析。G天威大致有两块主要业务:其一是变压器等传统业务，市场对这块业务2006年盈利能力的判断比较一致，为0.23元/股，给予15倍的动态市盈率；其二是太阳能电池业务，对于这块业务，市场分歧较大，盈利预测区间在0.42-0.6元/股，给予20-25倍的市盈率(根据无锡上德的发行市盈率)。G天威的定价应包含传统业务与太阳能电池业务两部分。

　　如果对公司太阳能业务比较谨慎，则公司的合理定价在11.85元(＝0.23×15＋0.42×20)，目前股价已处于高估状态；如果对太阳能业务比较乐观的话，则公司的合理估值在18.45元(＝0.23×15＋0.6×25)，公司股价还远未上涨到位。与G天威类似，其他太阳能概念股也面临着这样的问题，即其合理估值水平在很大程度上是由市场对其新业务盈利能力的判断决定的。

　　又一个股市泡沫？

　　但是，19-27倍只是无锡尚德的发行市盈率区间，其上市后的定位其实难以判断。事实上，从市盈率的角度看，全球太阳能企业估值的差异性很大。比如，台湾茂迪的动态市盈率只在18倍左右，而在纳斯达克上市的SUNPOWER2006年动态市盈率则高达92倍。接近100倍的市盈率很容易使投资者将太阳能概念与泡沫划上等号。毕竟，这种高定价现象在几年前的网络泡沫时代曾经屡屡出现。

　　对此，国金证券的分析师张帅认为，太阳能概念与网络概念并不能划上等号，两者有着本质区别。我们可以把网络经济划入新经济的范畴，虽然其能够产生巨大的经济效益，但仍属于人们经济、生活方式的转变，不具备实质性的发展基础。

　　但太阳能概念则不同。随着石油、煤炭等不可再生资源的日益枯竭，目前全球范围内都面临着

能源结构调整的问题，这就为太阳能等可替代能源的发展提供了现实基础。在此基础上，市场给予优质太阳能类

股票一定的前景溢价，与网络经济泡沫时代虚无缥缈的高溢价有着本质区别。从这个角度看，国内部分太阳能概念股仍具备长期走强的动力。

　　拥硅者为王

　　业内人士指出，投资者可以从长期与短期两个角度来制定对太阳能电池行业的投资思路。

　　对于长期投资思路来说，主要在于对太阳能电池行业的理解。国金证券张帅认为，投资者可以从两个角度对太阳能行业的发展前景进行理解。首先，能源短缺是不可能改变的事实，而且这一国际问题会随着经济的发展进一步恶化，这就为太阳能电池板块的长期活跃提供了基础。实际上，从近期市场走势看，每当油价再创新高的时候，太阳能电池板块都会出现一轮明显的活跃行情。

　　其次，太阳能业务目前只是处于起步阶段，这导致相关上市公司的业绩基数较低。随着相关技术的不断完善以及市场的不断开拓，低基数、高成长率的情况将长期支撑太阳能概念股走强。统计显示，G天威2004年全年每股收益为0.15元，而今年仅前三季度公司就已经实现了这一收益水平。从这个角度看，那些拥有实质太阳能业务的公司股票值得投资者关注，如G天威、特变电工、航天机电等个股。

　　短期来看，联合证券杨军表示，对原材料的控制权将决定太阳能概念股的行业优势地位。硅是制造太阳能电池的最重要原材料，但种种迹象表明，2006年硅原料紧张的形势将更加严峻。统计显示，2006年全球太阳能级硅原料产能将达到11800吨，按目前技术可折合983MW电池；而届时全球太阳能电池产能将达到2.1GW，组建产能将超过2.5GW。在这种背景下，电池与组建厂商的大部分产能将“放空”，只有那些能够获得稳定原料供应的企业才能从需求的快速增长中获利，比如G天威。