对摇新潮的冷思考

http://finance.sina.com.cn 2006年06月17日 07:37 金融投资报

　　华东师大李志林(忠言)博士

　　自本届证监会用“凭资金申购新股、且上不封顶”的摇新模式，取代了上届证监会实行了5年之久的“按市值配售新股”方法之后，声势浩大的“摇新潮”正席卷中国证券市场。值此，我想对“摇新潮”作些冷思考。

　　摇新比市值配售先进？

　　2000年证监会作为重大政策利好宣布的按市值配售新股，主要是防止一级市场摇新专业队无风险地大量抽取二级市场资金、切实保护二级市场投资者的利益。其积极作用是推动了2000—2001年1341—2245点的牛市。按市值配售，就像每年的高考那样，尽管有缺点，但仍不失为相对公正合理的方法。

　　而今又恢复了“摇新”，结果如何呢？网下认购，均成了大机构的专利；而网上无限认购，又成了保险资金等不愿承担风险的大资金的盛宴，十分不合理。例如中工国际0.17%的中签率，意味着1千万元才能中850股，别说中小散户无缘，即使大户也只吃到残羹剩汤，用上海话来说，都是“窝死空”。一旦新股上市，哪怕有5—10%的利润，这些摇新专业队便会不眨眼地砸向二级市场，捞了钱就走。

　　更严重的后果是，中工800倍的超额认购，本周三新股锁定了3234亿巨资，给管理层造成的印象是，股市资金十分充沛，加快扩容不成问题。而二级市场成交量骤减至150多亿，流动性不足问题日显突出，唇亡齿寒，到头来必定会造成扩容的困难。

　　摇新必获无风险收益？

　　本周二级市场众多的投资者也兴冲冲地参与了“摇新”，那是靠以往美好的回忆：96—97年摇新年收益80%，2000—2001年摇新年收益30%，遂预期现在摇新，年收益至少10%。其实，这种对新股盈利的预期，有着严重的误解。

　　首先，一二级市场已经接轨。以往新股的暴利是因为二级市场平均市盈率高达40—50倍，为新股上市后的高开提供了条件，如今二级市场8倍、10倍、20倍市盈率的股票比比皆是，新股已无优势可言。

　　其次，中国股市已与国际接轨。以往新股没帽子，上市必炒。如今，国际股市投资理念已经引进。今后新股上市，上涨15—20%十分普遍，上市后只涨几分钱甚至跌破发行价，也很平常。即使一般投资者用大炮打蚊子，侥幸中到1000股，盈利也十分有限。

　　第三，全流通压制了新股的上升空间。从6月19日开始，限售的非流通股开始解禁，且每天、每周、每月、每年都有廉价成本的非流通股源源不断地流到市场，根据比价效应，新股难成香饽饽。

　　第四，机构中签的大盘新股缺乏接盘。今年上市的多为超大盘股。以中行为例，不仅100亿股的流通盘居A股第一，而且是一只绩平股，太透明，缺乏业绩大幅增长的想象力，其原始股又在机构手中，谁有能力将之炒高?我认为，其上市后，股价很可能在发行价上方不远处“瘟”在哪里，仅起到稳定指数作用而已，根本不值得倾其所有去“摇新”。前几年中石化上市后就长期跌破发行价，社保基金被套几年，便是前车之鉴。

　　老股没戏了？

　　我的结论正相反：认为老股的机会比新股多，理由是：

　　1、老股中中小盘居多，无论业绩增长还是市场炒作的机会都比大盘新股多。

　　2、老股上方有巨大的套牢盘，从几十元跌到几元的比比皆是，在超低空作业更安全。

　　3、老股中有一半以上的市盈率比新股低，更容易发掘投资价值。

　　4、老股数量多，选择的余地大。

　　5、老股具资产重估的优势，尤其是上世纪90年代新上市的老股，再过半年就要按公允价值计量法重估净资产，推动股价上升，而新股则无此题材。

　　6、老股中，集团与上市公司之间吸收合并、收购兼并、注入优质资产、ST公司股改＋重组等题材层出不穷，股价上涨机会多多，这也是新股所不能企及的。

　　7、老股在股改后，两类股东利益一致，大股东以市值论功绩，故更容易出故事。

　　总之，中国股市历史形成的弃旧迎新、强势炒新、喜新厌旧的传统观念，在新形势下，在新的“摇新”模式下，应该变一变了。

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