我们仍在牛市中

http://finance.sina.com.cn 2006年06月17日 07:37 金融投资报

　　复旦大学谢百三教授

　　最近一段时间，中国A股市场从1700点附近以急跌形式回到最低1512点，跌幅超过10%，一度令很多投资者沮丧不已，尤其是“五一”节后进去的新股民被一棒子打蒙了。但周四周五出现了强劲反弹，令人又感到了大牛市的温暖。现在，人们最关心：中国股市还处在牛市中吗？引起本轮股市大牛的原因还在吗？

　　人民币升值是本轮牛市的第一因素

　　由于美国通胀及再次加息的可能，美元在本周中出现过反弹，欧元、日元、黄金、有色金属等曾大跌一场，人民币汇率也在破8之后出现反弹；但周三周四晚黄金、有色金属及海外股市又大涨起来。从长远看，人们决不会因为美元的少许加息而抛掉人民币去抢美元；从购买力平价看，人民币长期的、渐进的升值过程是不会改变的。因此人们宁可要低利率的人民币也不会要少许升息的美元。

人民币升值必然引发人民币资产(房产、股票等)上涨。当房市受到严厉调控后，股市的后续资金按理应是充裕的。这一点不会改变。

　　股权分置改革加快进行，已完成1000多家

　　这是本轮大牛市的另一个原因。人们为了分享30%的对价，纷纷进入股市，现股改完成的已过1000家，ST自仪对价提高及连续涨停等，说明此种效应还会在剩下的370家中起作用。但多数已付完对价，与此同时，G三一、G紫江等5%非流通股的流通日益临近了；有人认为，为了流通卖个好价，上市公司会想办法把业绩做上去，这种可能是有的，但总体上看是供给增加，即这个因素中的利多有所减弱。

　　证监会兴利除弊做了大量工作

　　如强令大股东占用上市公司的资金迅速退还、查处违法者……在夯实股市基础上，确实表现出很强的工作能力，功不可没，提高了投资者信心。

　　但在股市创新上太大胆，如打算开设股指期货等，笔者仍觉得太早。现在应全力以赴完成股改；股指期货从长远看是利多，但短期看是有助于空方的。

　　长久不发新股变为新股开闸

　　长久不发新股是引发股市大涨的极重要原因。但现在，新股开闸了，从小盘的中工国际到中国银行巨轮。对于专打新股的年收益率，有不同的预测，从6-15%都有。这使得收益率3.5%的国债失去吸引力，一些大资金会分出很多去打新股，这对二级市场是有影响的。

　　尤其是本次“三步并作一步走”的做法，显然是为了平抑股市狂涨的一种失信行为，使投资者感到了系统性风险之大。

　　事实上，发新股是不可避免的，美国纽交所一年也要发200-300家，但它们的退市机制很严厉，一年也可退200-300家；这就使得股市总体上是供需平衡的。中国退市极少，因此每次扩容，都会使股市大跌、趋冷一段。而且新股一上来就全流通，老股57%还关着，很不公平。不过，最近大跌后，管理层似乎稍稍放慢了发新股的节奏，比如到下周五中国银行才会推出，前面空了好几天，这和1997年7月每周五个新股的情况还是略有区别的。

　　财富效应能否持续

　　从去年5月至今，股市涨了70%，有很强的财富效应。居民存款约分流进来1500-2000亿；但这次从1690点下跌，给人们深刻地上了一课。“财富效应”成为“风险教育”，这也使得人们只敢减少仓位操作甚至完全出场观望。不过这两天的反弹又使人们的伤口得到了一定的抚慰。

　　政府支持与否

　　中国政府从“国九条”开始一直在坚定不移的支持资本市场，尤其是股改以来，这一支持力度加大了。实事求是的说，本届证监会能力是很强的。本轮下跌实际上是在“不要涨的太快了”的示意下发生的。因此，如果跌得太低，政府与管理层又会重新促进它向上的。因为从根本上看，做大做强资本市场是政府坚定不移的方针。

　　综合上述各因素，股市在1520点一带寻找阶段性底部是完全可以理解的。即大部分利多因素依然存在，但发新股、增发、5%非流通股逐渐可流通等则构成一定的降温因素；大盘的走势取决于管理层，其

新股发行的速度是调节器。不管基本面如何，管理层都不应该滥发新股和允许无节制的增发，应该牢记社会主义国家的企业是天然具有投资饥渴症这个顽疾的。

　　总的感觉，我们仍在牛市中。

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